每經(jīng)記者｜楊建    每經(jīng)編輯｜吳永久    

近期兩融“繞標(biāo)”的問題再度成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，“信用買入+普通賣出”這種模式近期也被監(jiān)管部門盯上，大部分券商已不再提供這種服務(wù)，但一些中小券商仍不遺余力地圍繞兩融業(yè)務(wù)進(jìn)行“繞標(biāo)”的創(chuàng)新，并且不斷衍生出新的變種，而其背后的深層次原因則是券商信用業(yè)務(wù)顯著下滑，2018年上半年，上市券商合計(jì)利息凈收入同比下滑30.51%，在各項(xiàng)業(yè)務(wù)中降幅較大。

兩融“繞標(biāo)”業(yè)務(wù)受限

上述券商員工提供的配資信息顯示，無(wú)論是“112”結(jié)構(gòu)的配資業(yè)務(wù)，還是“235”結(jié)構(gòu)的配資業(yè)務(wù)，繞不開的焦點(diǎn)問題就是這些資金可以用于兩融以及兩融“繞標(biāo)”業(yè)務(wù)，通過(guò)這種模式可以使得兩融業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)“繞標(biāo)”。

而券商不遺余力地圍繞兩融業(yè)務(wù)作出創(chuàng)新，使得兩融“繞標(biāo)”成為市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)象，市場(chǎng)不斷出現(xiàn)的兩融“繞標(biāo)”業(yè)務(wù)也不斷被監(jiān)管卡死，不過(guò)市場(chǎng)仍在頑強(qiáng)地創(chuàng)新其他“繞標(biāo)”渠道。

而據(jù)火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）了解，此前的兩融“繞標(biāo)”業(yè)務(wù)最常用的借道標(biāo)的是ETF產(chǎn)品，交易具有T+0的便捷性，但是“信用買入+普通賣出”這種模式已被監(jiān)管部門盯上，已有不少券商將上述ETF產(chǎn)品部分或全部剔除出了自家公司的標(biāo)的范圍，這讓此類操作的成本和風(fēng)險(xiǎn)都大大提高，另外還有部分券商調(diào)整還款償債順序，從另一種渠道對(duì)這種套現(xiàn)行為進(jìn)行圍堵。

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，券商傭金率持續(xù)走低，交易量低位運(yùn)行，上述聯(lián)儲(chǔ)證券營(yíng)業(yè)部員工的“配資+兩融”的配資新模式，目的只有一個(gè)，那就是創(chuàng)收。

什么是兩融“繞標(biāo)”呢？

所謂兩融，其實(shí)屬于一種信用交易，融資者將手中的股權(quán)質(zhì)押給證券公司，獲得的是資金。融券者則是反過(guò)來(lái)，獲得的是證券。對(duì)于融資者來(lái)說(shuō)，融到了資金，可以用這筆錢買入新的證券，而監(jiān)管層對(duì)于能夠買入哪些證券，是有標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的。按照目前的規(guī)定，上海證券交易所和深圳證券交易所都有一份融資融券標(biāo)的名單，只有在這份名單上的證券標(biāo)的，才能被融資買入。

兩融“繞標(biāo)”就意味著，采取一些手段，買入交易所融資融券標(biāo)的以外的其他證券。兩融“繞標(biāo)”套現(xiàn)模式之所以能夠開展，其邏輯核心在于融資融券業(yè)務(wù)相關(guān)規(guī)則規(guī)定：維持擔(dān)保比例超過(guò)300%時(shí)，客戶可以提取保證金可用余額中的現(xiàn)金或充抵保證金的證券，但提取后維持擔(dān)保比例不得低于300%。

券商上半年信用業(yè)務(wù)下滑

值得注意的是，東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，2018年1~6月上市券商合計(jì)凈利潤(rùn)340.23億元，較去年同期(442.41億元)下降23.1%，僅5家公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)。股票市場(chǎng)下行、交易萎縮、IPO放緩及資管新規(guī)等多重因素影響下，券商盈利下滑也在意料之中。營(yíng)業(yè)收入方面，32家上市券商合計(jì)營(yíng)收1219億元，同比下滑7.73%，主要原因系大型券商收入水平相對(duì)穩(wěn)健，而中小型券商創(chuàng)收不力。凈利潤(rùn)方面，排名前10的上市券商今年上半年業(yè)績(jī)均超過(guò)10億元，相比去年同期減少3家，其中僅中信證券、華泰證券和申萬(wàn)宏源實(shí)現(xiàn)盈利正增長(zhǎng)，中信證券業(yè)績(jī)上半年增幅也達(dá)到12.96%。

記者注意到，A股上半年行情短暫沖高后就一路震蕩下行，不僅投資者面臨虧損，券商自營(yíng)業(yè)務(wù)同樣受到?jīng)_擊；不過(guò)券商的資管收入出現(xiàn)增長(zhǎng)，尤其是在資管新規(guī)出臺(tái)及轉(zhuǎn)型期，證券公司業(yè)務(wù)由通道服務(wù)轉(zhuǎn)向主動(dòng)管理，優(yōu)化業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)，多家證券公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，上半年合計(jì)資管收入136.9億元，同比提升9.61%。

不過(guò)今年上半年券商信用業(yè)務(wù)顯著下滑，2018年上半年，上市券商合計(jì)利息凈收入117.9億元，同比下滑30.51%，在各項(xiàng)業(yè)務(wù)中降幅最大。兩融業(yè)務(wù)交易遇冷及股權(quán)質(zhì)押規(guī)模減少令券商資本中介業(yè)務(wù)收入下降。具體來(lái)看，國(guó)泰君安和海通證券利息凈收入超過(guò)20億元，后者同比增幅達(dá)到38.86%；華泰證券和銀河證券排名第三、第四位，收入在10億元之上。不過(guò)也有多達(dá)9家證券公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入為負(fù)值，付息成本超過(guò)收入的水平。

（本文封面圖來(lái)自攝圖網(wǎng)）