中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)記者 李哲 北京報(bào)道

2018年12月27日，有媒體報(bào)道稱，中國(guó)石化（600028.SH）全資子公司中國(guó)國(guó)際石油化工聯(lián)合有限公司（以下簡(jiǎn)稱“聯(lián)合石化”）疑似發(fā)生交易虧損且主要負(fù)責(zé)人已因工作原因停職。隨后，中國(guó)石化公告表示，聯(lián)合石化在某些原油交易過(guò)程中因油價(jià)下跌產(chǎn)生部分損失，公司正在評(píng)估具體情況。聯(lián)合石化總經(jīng)理陳波和黨委書(shū)記詹麒因工作原因停職，由副總經(jīng)理陳崗主持行政工作。

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者了解到，在聯(lián)合石化“吃虧”的背后是我國(guó)原油長(zhǎng)期依賴進(jìn)口和原油價(jià)格長(zhǎng)期受國(guó)際市場(chǎng)控制的現(xiàn)實(shí)。在原油價(jià)格波動(dòng)常態(tài)化趨勢(shì)下，原油價(jià)格對(duì)煉廠影響較大。特別是2018年10月份，原油價(jià)格突然急轉(zhuǎn)直下，在暴跌的原油市場(chǎng)中，很多廠商都難以獨(dú)善其身。

對(duì)于聯(lián)合石化為保障原油供給而在交易中采取的套期保值的做法，隆眾資訊油氣首席分析師閆建濤向記者表示：“在油價(jià)波動(dòng)中，無(wú)論是出于國(guó)家能源安全的考量還是企業(yè)自身生產(chǎn)的穩(wěn)定，進(jìn)行大宗原油期貨交易，套期保值的方式都是美孚、殼牌和中國(guó)石化等國(guó)際石化巨頭的共同選擇。”

預(yù)計(jì)虧損數(shù)量可控

12月27日下午，中國(guó)石化股價(jià)收盤大跌6.75%。觸發(fā)股價(jià)暴跌的重要原因是關(guān)于聯(lián)合石化在原油交易中產(chǎn)生部分損失的消息。

記者了解到，聯(lián)合石化是全國(guó)最大的原油進(jìn)口公司，其成立于1993年2月，經(jīng)營(yíng)范圍包括四大板塊，即原油貿(mào)易、成品油貿(mào)易、LNG貿(mào)易及倉(cāng)儲(chǔ)物流等國(guó)際石油貿(mào)易業(yè)務(wù)。該公司目前為大型國(guó)際石油貿(mào)易公司。

權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，2017年中國(guó)石油消耗6.1億噸，但國(guó)內(nèi)石油產(chǎn)量?jī)H1.91億噸，其中68.69%的原油依賴進(jìn)口。2017年全年中國(guó)進(jìn)口原油日均840萬(wàn)桶。

在這其中，聯(lián)合石化進(jìn)口原油比例較高。據(jù)《中國(guó)石化報(bào)》報(bào)道，聯(lián)合石化2017年進(jìn)口原油1.85億噸，占中國(guó)原油進(jìn)口總量的44%。照此計(jì)算，聯(lián)合石化每天進(jìn)口原油約375萬(wàn)桶。

據(jù)媒體報(bào)道，聯(lián)合石化以70美元/桶以上的價(jià)格購(gòu)買了3000萬(wàn)～7000萬(wàn)桶原油。按照12月27日WTI（美國(guó)西德克薩斯輕質(zhì)原油）期貨原油46.22美元/桶的價(jià)格，聯(lián)合石化的這些交易中，每桶原油虧損價(jià)格在20美元以上。

“如果按照?qǐng)?bào)道中顯示的數(shù)據(jù)，這個(gè)數(shù)量基本相當(dāng)于中國(guó)石化8~18天的原油進(jìn)口量，這樣看來(lái)這個(gè)數(shù)量并不算很多。特別是相對(duì)中國(guó)石化1.62萬(wàn)億元的總資產(chǎn)而言，這樣的虧損數(shù)目不會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生太大影響。但是這一消息直接導(dǎo)致了中國(guó)石化股價(jià)暴跌。”中國(guó)能源網(wǎng)首席分析師韓曉平說(shuō)道。

事實(shí)上，國(guó)際油價(jià)的波動(dòng)已經(jīng)常態(tài)化。在這背后我國(guó)原油長(zhǎng)期依賴進(jìn)口卻對(duì)原油價(jià)格沒(méi)有控制權(quán)。2018年8～9月期間，美國(guó)不斷加大對(duì)伊朗的制裁力度，石油市場(chǎng)供應(yīng)顯著收緊，主力基金持續(xù)加倉(cāng)，推動(dòng)國(guó)際油價(jià)進(jìn)入上升通道。

此外，2018年9月召開(kāi)的亞太石油峰會(huì)（APPEC）上，伊核問(wèn)題及由此帶來(lái)的油價(jià)變化是會(huì)議最熱的議題。當(dāng)時(shí)有分析認(rèn)為這可能會(huì)造成伊朗原油產(chǎn)能下降，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)供需缺口。包括貿(mào)易商托克（Trafigura）、摩科瑞（Mercuira），投資銀行高盛，咨詢機(jī)構(gòu)PIRA在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)發(fā)布了油價(jià)看漲信號(hào)。

然而，進(jìn)入2018年10月以后，由于美國(guó)釋放大量庫(kù)存，以及沙特記者遇害事件背后的大國(guó)博弈、伊朗局勢(shì)變化等使得國(guó)際油價(jià)呈現(xiàn)出瘋狂下跌態(tài)勢(shì)。對(duì)此，韓曉平表示：“油價(jià)波動(dòng)是常態(tài)。在這么大的供給量下肯定不可能完全依靠現(xiàn)貨。選擇期貨和期權(quán)的方式就是必然。炒期貨跟炒股很像，誰(shuí)也不可能保證一輩子炒股不虧本。”

有別于“中航油事件”

此次聯(lián)合石化原油交易損失讓外界直接聯(lián)想到了十余年前的中航油虧損事件。然而，表面相似的兩個(gè)事件背后實(shí)質(zhì)卻極為不同。

2003年上半年，中國(guó)航油（新加坡）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中航油新加坡公司”）開(kāi)始涉足原油交易。下半年，中航油新加坡公司從第一個(gè)價(jià)值為200萬(wàn)桶原油的期權(quán)合同中獲利。然而，進(jìn)入2004年后，中航油新加坡公司開(kāi)始賣出大量航煤（即航空煤油）現(xiàn)價(jià)保頂期權(quán)。這直接導(dǎo)致該公司在當(dāng)年二季度的潛在虧損值達(dá)到3580萬(wàn)美元。

此時(shí)，中航油新加坡公司總裁陳久霖已無(wú)力回天。2004年11月29日，該公司因外籍交易員從事石油衍生品交易發(fā)生巨額虧損，發(fā)布公告申請(qǐng)停牌重組。

同年12月1日，中航油新加坡公司宣布總計(jì)虧損達(dá)5.5億美元，陳久霖最終被新加坡司法機(jī)關(guān)判決入獄四年零三個(gè)月。

從事件經(jīng)過(guò)來(lái)看，聯(lián)合石化與中航油新加坡公司確實(shí)都是通過(guò)期貨或期權(quán)來(lái)進(jìn)行原油交易。但是，這其中的邏輯卻并不相同。

“據(jù)我所知，聯(lián)合石化內(nèi)部管理還是非常嚴(yán)格的。進(jìn)行操作的人員也是很專業(yè)的。此次造成損失很可能是為了保障原油供給而進(jìn)行這樣的操作。”韓曉平說(shuō)道。

但是，中航油事件中，作為采購(gòu)方的陳久霖則是通過(guò)賣出看漲期權(quán)的方式來(lái)賺取其中的利潤(rùn)，最終由于其錯(cuò)誤判斷了市場(chǎng)環(huán)境導(dǎo)致巨額虧損。

此外，與陳久霖依靠期權(quán)涉足原油交易不同，此次聯(lián)合石化在原油交易上究竟涉及期貨還是期權(quán)尚未可知。對(duì)此，中國(guó)石化方面回應(yīng)記者稱調(diào)查還在進(jìn)行中，暫不便透露更多內(nèi)容。

記者了解到，期貨與期權(quán)都是常用的金融衍生品工具，但二者也有所不同。例如，期貨交易的標(biāo)的是標(biāo)準(zhǔn)的期貨合約，而期權(quán)交易標(biāo)的則是一種買賣的權(quán)利；期貨合約是雙向合約，交易雙方都要承擔(dān)期貨合約到期交割的義務(wù)，而期權(quán)是單向合約，期權(quán)的買方在支付權(quán)利金（獲得合約權(quán)利付出的費(fèi)用）后即取得履行或不履行買賣期權(quán)合約的權(quán)利，不必承擔(dān)義務(wù)；履約保證方面，期貨合約的買賣雙方都要繳納一定比例的保證金，而期權(quán)交易中，買方最大的風(fēng)險(xiǎn)是已經(jīng)支付的權(quán)利金，而賣方則必須繳納保證金作為履約擔(dān)保。

對(duì)于此次聯(lián)合石化選擇的交易形式，閆建濤向記者表示：“國(guó)際上比較普遍的是以期貨加現(xiàn)貨或以期權(quán)加現(xiàn)貨的形式進(jìn)行交易。這其中，現(xiàn)貨可以平衡風(fēng)險(xiǎn)。此外，這筆投資是否已經(jīng)平倉(cāng)也會(huì)影響虧損數(shù)額。如果平倉(cāng)了，肯定會(huì)產(chǎn)生實(shí)際虧損，如果沒(méi)有平倉(cāng)只是會(huì)產(chǎn)生潛在的風(fēng)險(xiǎn)。”

觀察2018年前11個(gè)月國(guó)際油價(jià)不難發(fā)現(xiàn)，油價(jià)呈現(xiàn)明顯的先漲后跌趨勢(shì)。2018年WTI均價(jià)維持在65美元/桶，同比上漲28%。“在這樣的油價(jià)周期中，套期保值會(huì)是一種對(duì)交易的保護(hù)。”閆建濤說(shuō)道。

記者了解到，套期保值是在原油貿(mào)易業(yè)務(wù)中常用的平衡風(fēng)險(xiǎn)的方式。例如，某工廠希望在兩個(gè)月后購(gòu)買一批原油，而又擔(dān)心原油價(jià)格上漲造成的成本壓力，這時(shí)就可以預(yù)先購(gòu)買原油期貨看漲合約，兩個(gè)月后如果原油價(jià)格上漲，此時(shí)原油期貨也會(huì)隨之上漲，賣出預(yù)先購(gòu)買的看漲合約就可以抵消原油上漲帶來(lái)的成本問(wèn)題。

但是，套期保值也不可能完全規(guī)避價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的成本風(fēng)險(xiǎn)。這樣的操作需要對(duì)市場(chǎng)有很好的判斷，如果原油價(jià)格下跌，那么購(gòu)買的期貨看漲合約就會(huì)造成虧損。從聯(lián)合石化此次損失來(lái)看，正是因?yàn)閷?duì)沖原油價(jià)格上漲從而帶來(lái)采購(gòu)成本增加的風(fēng)險(xiǎn)。最終，油價(jià)暴跌下，聯(lián)合石化的虧損就不可避免。

閆建濤告訴記者：“在原油進(jìn)口貿(mào)易業(yè)務(wù)中，為了鎖定遠(yuǎn)期原油進(jìn)口價(jià)格成本，穩(wěn)定企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，套期保值操作是必不可少的。包括美孚、殼牌等國(guó)際石油公司在原油交易過(guò)程中都會(huì)采取套期保值的方式降低風(fēng)險(xiǎn)。”

油價(jià)震蕩下難獨(dú)善其身

就我國(guó)現(xiàn)有能源結(jié)構(gòu)而言，化石能源仍然占據(jù)主要位置，原油更是很多基礎(chǔ)化工原料的來(lái)源。而我國(guó)原油仍長(zhǎng)期依賴國(guó)外進(jìn)口，進(jìn)口依存度高。

“聯(lián)合石化大批采購(gòu)原油可以說(shuō)是在為國(guó)護(hù)盤，這些大批采購(gòu)的原油是為了保障我國(guó)社會(huì)穩(wěn)定運(yùn)行。”閆建濤說(shuō)道。

據(jù)國(guó)際權(quán)威機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)石化平均每天原油產(chǎn)量約80.4萬(wàn)桶，原油加工量約480.3萬(wàn)桶，成品油銷售量則為400.2萬(wàn)桶。與此相對(duì)應(yīng)的是，殼牌平均每天原油產(chǎn)量約173萬(wàn)桶，原油加工量約257萬(wàn)桶，成品油銷售量則為660萬(wàn)桶。殼牌相對(duì)于中國(guó)石化而言，對(duì)原油進(jìn)口的需求就要小得多。

可見(jiàn)，無(wú)論是從國(guó)家能源安全的角度還是從中國(guó)石化企業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行的角度，對(duì)于如此巨大的原油進(jìn)口量，采用套期保值的方式交易原油都是有效降低交易風(fēng)險(xiǎn)的途徑。

“除此之外，更重要的是原油市場(chǎng)國(guó)際化的問(wèn)題。中國(guó)如今的體量已經(jīng)非常巨大，任何輕微的波動(dòng)都會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成影響。但是，包括進(jìn)口天然氣、成品油、原油等重要能源的價(jià)格卻幾乎全部都要按照國(guó)際定價(jià)，而中國(guó)缺乏話語(yǔ)權(quán)。”閆建濤說(shuō)道。

2018年3月26日，中國(guó)原油期貨在上海期貨交易所上海國(guó)際能源交易中心正式掛牌上市交易。依托這一資源，未來(lái)對(duì)接更多國(guó)外原油資源后，我國(guó)可能會(huì)實(shí)現(xiàn)用上期所的價(jià)格來(lái)替代國(guó)際油價(jià)。

而聯(lián)合石化正是上期所的客戶之一，其體量在上期所原油期貨板塊中扮演了“壓艙石”的角色。在我國(guó)未來(lái)原油期貨交易市場(chǎng)上，聯(lián)合石化還需要承擔(dān)很重的任務(wù)。如此看來(lái)，聯(lián)合石化此次虧損更多的是對(duì)于國(guó)際油價(jià)風(fēng)向的誤判。

“聯(lián)合石化此次吃虧或許是件好事，觀察國(guó)際油價(jià)的走勢(shì)，需要從產(chǎn)能、供需關(guān)系、地緣政治、大數(shù)據(jù)等多方面因素去考量。舉個(gè)例子，從1983年至今的原油價(jià)格，在每年的11月和12月都呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，這是多種因素綜合影響的效果。如果僅僅考量單一因素對(duì)油價(jià)的影響顯然是略顯片面的。”閆建濤說(shuō)道。