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3月25日晚間，證監(jiān)會發(fā)布《首發(fā)業(yè)務(wù)若干問題解答》（下稱“IPO審核50條”），就影視公司IPO發(fā)審過程中收入及成本核算問題進行了詳細解答，這是證監(jiān)會首次公開解答影視公司IPO發(fā)審問題。

市場分析人士認為，“IPO審核50條”首次明確票房收入等關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)審原則，為影視公司IPO提供了權(quán)威的規(guī)范指引。

明確影視公司IPO收入及成本核算原則

此次“IPO審核50條”對影視行業(yè)公司首發(fā)問題做出單獨解釋，其中對發(fā)行業(yè)務(wù)收入確認、放映業(yè)務(wù)收入確認、放映業(yè)務(wù)成本歸集范圍等問題進行了詳細說明。

分析人士認為，“IPO審核50條”對影視行業(yè)問題進行單條列示，解答了此前市場普遍反映的“影視公司IPO難”的部分疑問。

影視公司A股IPO難在何處？

近年來，排隊沖擊A股IPO的影視公司大多以失敗告終。

數(shù)據(jù)顯示，2017年全年共有438家企業(yè)成功登陸A股，其中僅有橫店影視、金逸影視、中廣天擇3家影視公司。2018年全年共有105家企業(yè)上市，其中影視公司“零通過”，2017年遞交招股書的博納影業(yè)成影視行業(yè)排隊A股IPO“獨苗”。

還有不少行業(yè)知名公司主動撤銷IPO申請。2018年4月3日，憑借《夏洛特?zé)馈贰ⅰ扼H得水》、《羞羞的鐵拳》等代表作在圈內(nèi)紅到發(fā)紫的開心麻花發(fā)布了《關(guān)于收到中國證監(jiān)會行政許可申請終止審查通知書的公告》，宣布擬終止IPO。公告披露的原因是“擬進行股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整”。

緊隨其后，參與《小時代》、《歸來》等影片制作的新三板公司和力辰光當(dāng)月也發(fā)布公告，宣布撤回創(chuàng)業(yè)板上市申請。

對此，分析人士指出，業(yè)績波動大、收購明星股東“空殼公司”等問題，或許是影視公司IPO難的重要原因。

首先，對沖擊IPO的影視公司而言，收入波動性較大，尤其是電影票房的不確定性是行業(yè)面臨的共同風(fēng)險。影視產(chǎn)業(yè)的營收相對脆弱，市場波動大，但利潤的可持續(xù)性正是監(jiān)管層對擬上市公司考察的重點。

具體到發(fā)審環(huán)節(jié)，部分從事院線發(fā)行、放映業(yè)務(wù)的首發(fā)企業(yè)存在票房分賬收入確認、放映業(yè)務(wù)成本歸集核算方法不一致的問題，造成同行業(yè)企業(yè)收入、毛利率等關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo)不可比，影響到財務(wù)會計信息的可用性。

以開心麻花為例，2014年-2016年，公司歸母凈利潤分別為：3916.26萬元、13086.33萬元、7187.50萬元。

和力辰光2018年上半年因電影《爵跡》等票房“撲街”，凈利潤虧損。對此分析人士指出，行業(yè)營收來源過于集中也意味著風(fēng)險。

其次，上市公司收購明星股東“空殼公司”，頻頻被輿論推上風(fēng)口浪尖。

暴風(fēng)集團收購吳奇隆稻草熊影業(yè)、唐德影視收購范冰冰愛美神影視公司等行為接連被否。明星股東的空殼公司實則暴露了部分影視公司高估值、輕資產(chǎn)、高風(fēng)險的深層問題。

此外，證監(jiān)會2018年1月26日發(fā)布的《新麗傳媒股份有限公司首次公開發(fā)行股票申請文件反饋意見》也顯示出了影視公司存在的多個風(fēng)險點。

其中，證監(jiān)會對新麗傳媒的收入確認原則和營業(yè)收入、營業(yè)成本、毛利率等14項規(guī)范性問題提出修改意見，同時對應(yīng)付職工薪酬、政府補助、訴訟事項等20項信息披露問題提出意見，此外還提出了與財務(wù)會計資料相關(guān)的問題。

部分公司轉(zhuǎn)戰(zhàn)境外資本市場融資

影視公司在A股頻頻折戟，為滿足融資需求，部分帶有互聯(lián)網(wǎng)基因的影視公司選擇沖刺境外資本市場。

2018年，登陸美股市場的愛奇藝，自上市起一直“圈粉”華爾街。去年四季度獲得先鋒集團、高瓴資本等機構(gòu)增持；今年以來，漲勢延續(xù)，年初至今股價累計上漲超60%。

值得關(guān)注的是，作為互聯(lián)網(wǎng)影視公司，愛奇藝持續(xù)在內(nèi)容制作上發(fā)力，與傳統(tǒng)影視公司角力。2018年，愛奇藝上線了《延禧攻略》、《靈魂擺渡》、《偶像練習(xí)生》等多部成為爆款的自制作品，整體的內(nèi)容投入也水漲船高，高達211億元，同比增長67%。

不過與行業(yè)競爭者一樣，對愛奇藝盈利能力影響最大的因素仍將是其投入產(chǎn)出效率。

多次沖擊IPO無果的新麗傳媒則轉(zhuǎn)投騰訊系。2017年11月登陸港交所的閱文集團（00772.HK）在2018年以人民幣155億元的對價收購新麗傳媒，以提升公司文學(xué)內(nèi)容改編方面的盈利機會。

有優(yōu)質(zhì)內(nèi)容產(chǎn)出能力的頭部公司值得看好

分析人士認為，影視行業(yè)的核心競爭力仍為優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，因此市場較為傾向有優(yōu)質(zhì)內(nèi)容產(chǎn)出能力的頭部公司。但目前行業(yè)狀況良莠不齊，實力雄厚的頭部公司多數(shù)已上市，而在A股和港股排隊IPO的影視公司寥寥無幾。

長江證券表示，目前影視行業(yè)可謂正經(jīng)歷一場凜冽的寒冬，資本退潮、監(jiān)管趨嚴(yán)，行業(yè)洗牌期到來，但具備優(yōu)質(zhì)內(nèi)容產(chǎn)出能力的公司能夠有效應(yīng)對挑戰(zhàn)，行業(yè)將呈現(xiàn)向龍頭公司集中趨勢，工業(yè)化產(chǎn)出能力將逐步提升，影視行業(yè)仍然大有可為。

上海證券指出，隨著電視開機率下滑及廣告收入減少，近五年電視劇產(chǎn)量呈現(xiàn)逐年下滑趨勢。播放渠道和時間減少倒逼影視公司必須產(chǎn)出更多精品內(nèi)容才能搶占市場。同時網(wǎng)絡(luò)平臺的付費點播模式也對電視劇制作企業(yè)提出了更高的質(zhì)量要求。大劇網(wǎng)絡(luò)播放量逐年飆升，且頭部大劇播放量更加集中，優(yōu)質(zhì)的頭部大劇成為各平臺競相爭奪的資源。在以全網(wǎng)熱度替代傳統(tǒng)的播放量數(shù)據(jù)以后，電視劇本身質(zhì)量更為重要，精品化是未來的主要趨勢。

東興證券認為，影視板塊投資機會來臨。一方面，在下游視頻平臺付費人數(shù)持續(xù)增長趨勢下，平臺對劇集采購需求仍將持續(xù)增加；另一方面，影視作品屬于收益相對鎖定的投資品，行業(yè)內(nèi)部資金由于避險考慮由電影轉(zhuǎn)向劇集，劇集投資仍保持市場熱度。

A股市場方面，截至3月26日收盤，wind影視指數(shù)統(tǒng)計的34只影視類股票中，31只實現(xiàn)上漲，年初至今12只影視類股票漲幅超20%，中視傳媒、中廣天擇、東方網(wǎng)絡(luò)、當(dāng)代明誠漲幅超50%。

上海證券表示，影視行業(yè)部分重點公司值得關(guān)注，如光線傳媒、萬達電影等。申萬宏源看好的影視行業(yè)頭部公司，包括中國電影、萬達電影、北京文化等。

中國證券報 徐昭 昝秀麗

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