每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜盧九安    

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4月1日，10年期國(guó)債收益率日內(nèi)上漲7.42個(gè)基點(diǎn)，收盤報(bào)3.1895%，債市如此跌幅為近段時(shí)間以來(lái)少見；同日股市迎來(lái)近期以來(lái)日內(nèi)大漲，上證綜指收于3170.36，日內(nèi)漲79.60點(diǎn)?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，自3月以來(lái)，10年期國(guó)債收益率持續(xù)走低，至3月28日跌到3.06%。

Wind軟件 截圖

從宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，3月31日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心和中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，3月份，制造業(yè)PMI在連續(xù)3個(gè)月低于臨界點(diǎn)后重返擴(kuò)張區(qū)間，升至50.5%，比上月上升1.3個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心高級(jí)統(tǒng)計(jì)師趙慶河對(duì)此解讀：本月生產(chǎn)活動(dòng)加快，內(nèi)需繼續(xù)改善；春節(jié)過(guò)后，制造業(yè)逐步恢復(fù)正常生產(chǎn)，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均升至6個(gè)月高點(diǎn)。

這向市場(chǎng)發(fā)出了經(jīng)濟(jì)回暖的信號(hào)，對(duì)債市形成利空。但僅從這一角度來(lái)看，債市反應(yīng)不至于如此強(qiáng)烈。結(jié)合更早前的行情，或許能夠提供更合理的解釋線索。3月以來(lái)，債牛行情持續(xù)，10年期國(guó)債收益率一度有破“3”之勢(shì)。特別是美聯(lián)儲(chǔ)3月22日宣布聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在2.25%~2.5%不變后，美國(guó)10年期國(guó)債收益率曲線跌到了3個(gè)月期國(guó)債利率的下方，出現(xiàn)了收益率倒掛的情況。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局截圖

市場(chǎng)一度受此悲觀情緒傳染，A股隨之出現(xiàn)波動(dòng)，一度跌破3000點(diǎn)，避險(xiǎn)情緒下，債市收益率進(jìn)一步下探。在悲觀情緒普遍較濃的情況下，上周末公布的利好數(shù)據(jù)就顯得尤為亮眼。

此外，4月1日，降低增值稅政策正式執(zhí)行，這有助于刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。當(dāng)日A股表現(xiàn)尤為突出，日內(nèi)普遍大漲。股債蹺蹺板效應(yīng)下，對(duì)債市形成利空壓力。

不過(guò)從長(zhǎng)期來(lái)看，中信證券明明債券研究團(tuán)隊(duì)分析，此次PMI回升幅度與歷年3月相比并不高。產(chǎn)需兩端來(lái)看，生產(chǎn)復(fù)蘇強(qiáng)于需求，主要受春節(jié)后復(fù)工帶動(dòng)，就業(yè)指數(shù)回升幅度明顯弱于季節(jié)性水平，剔除建筑業(yè)拉動(dòng)效應(yīng)后可能仍在走弱。季節(jié)性反彈力度一般說(shuō)明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還將繼續(xù)面臨考驗(yàn)，寬松政策仍然值得期待，維持10年期國(guó)債收益率3.0%~3.4%的判斷，后續(xù)若貨幣寬松政策落地將進(jìn)一步打開收益率下行區(qū)間，10年期國(guó)債收益率將突破3.0%下行至2.8%的水平。

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