每經(jīng)記者｜王海慜    每經(jīng)編輯｜何劍嶺    

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隨著行情的回暖，今年上半年券商整體交出了一份漂亮的中報(bào)。不過(guò)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者仔細(xì)推敲一番后發(fā)現(xiàn)，推動(dòng)今年券商中報(bào)業(yè)績(jī)整體回暖的“主發(fā)動(dòng)機(jī)”不再是老本行經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，而是與行情的冷暖關(guān)聯(lián)更緊密的自營(yíng)業(yè)務(wù)。值得注意的是，這一特征無(wú)論是在中信證券這樣的行業(yè)“一哥”，還是在眾多中小券商上都有體現(xiàn)。

截至8月30日晚間，A股所有上市券商的中報(bào)披露完畢。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，今年上半年，所有上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)業(yè)收入比重達(dá)到32.3%，而去年同期這一比重為24.48%。隨著今年行業(yè)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入的整體增長(zhǎng)，該業(yè)務(wù)也成為上市券商最大的收入來(lái)源。

所有上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比超三成

近年來(lái)，行情帶動(dòng)券商業(yè)績(jī)的邏輯已經(jīng)發(fā)生變化，老本行經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)彈性正在變?nèi)酢慕衲耆讨袌?bào)的整體情況來(lái)看，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)平穩(wěn)，資管業(yè)務(wù)整體下滑，投行業(yè)務(wù)呈現(xiàn)分化的背景下，今年不少券商上半年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)同比大幅增長(zhǎng)，主要靠的還是自營(yíng)業(yè)務(wù)收入的猛增。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年上半年末，所有上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)（投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)收益-對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益）收入占總營(yíng)業(yè)收入比重達(dá)到32.3%，而去年同期這一比重為24.48%。隨著今年行業(yè)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入的整體增長(zhǎng)，該業(yè)務(wù)也成為上市券商最大的收入來(lái)源。

圖片來(lái)源：每經(jīng)記者據(jù)Choice數(shù)據(jù)整理

其中太平洋證券、紅塔證券、西南證券、西部證券、華安證券、長(zhǎng)江證券、天風(fēng)證券這7家券商上半年自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比超40%，太平洋證券、紅塔證券兩家云南地區(qū)券商上半年自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比更是超過(guò)80%。

事實(shí)上，自營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)券商增收的貢獻(xiàn)在2017年的“白馬牛”中就有反映。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)年，中信證券、東方證券、興業(yè)證券、國(guó)元證券等券商的自營(yíng)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)了同比大幅增長(zhǎng)，且占營(yíng)收的比例都在15%以上。

然而在市場(chǎng)大幅回調(diào)的2018年，各家券商的自營(yíng)業(yè)務(wù)分化較為明顯，一些2017年自營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)彈性較大的券商的業(yè)績(jī)受到了沖擊，例如東方證券、興業(yè)證券、國(guó)元證券去年業(yè)績(jī)和自營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收均出現(xiàn)大幅下滑。

超過(guò)10家券商自營(yíng)收入增幅同比超200%

記者對(duì)券商中報(bào)梳理發(fā)現(xiàn)，今年上半年“業(yè)績(jī)拉動(dòng)靠自營(yíng)”的這一特征無(wú)論是在中信證券、海通證券這樣的頭部券商上，還是眾多中小券商上都有體現(xiàn)。

根據(jù)“自營(yíng)收入=投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)收益-對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益”這一公式來(lái)計(jì)算，2019年上半年，中信證券實(shí)現(xiàn)投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)收益）74.74億元，同比增長(zhǎng)40.12%；實(shí)現(xiàn)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入71.7億元，同比增長(zhǎng)45%。

中信建投非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，投資收益的大幅增長(zhǎng)是今年上半年中信證券歸母凈利潤(rùn)同比正增長(zhǎng)的主要原因。按照利潤(rùn)表口徑，上半年中信證券的經(jīng)紀(jì)、投行、資管、投資、利息凈收入占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為17%、8%、12%、34%、6%。很明顯，投資收益挑起了中信證券增收的大梁。而投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)收益）可以基本反映公司上半年自營(yíng)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)情況。

另外，自營(yíng)業(yè)務(wù)彈性明顯的東方證券今年也在該業(yè)務(wù)上打了個(gè)“翻身仗”。今年上半年，東方證券自營(yíng)業(yè)務(wù)收入為16.38億元，而去年同期為-3.01億元。東方證券在半年報(bào)中指出，上半年自營(yíng)業(yè)務(wù)扭虧為盈是各類(lèi)投資取得良好收益的綜合成果：權(quán)益類(lèi)投資業(yè)務(wù)方面，公司嚴(yán)格控制絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)限額，并尋找合適的投資機(jī)會(huì)，在動(dòng)蕩市場(chǎng)中取得了一定投資收益；固定收益投資業(yè)務(wù)方面，公司根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)變化積極調(diào)整倉(cāng)位，債券自營(yíng)規(guī)模穩(wěn)步提升。

還有多家券商則直接在自家中報(bào)里聲明，今年上半年利潤(rùn)增長(zhǎng)主要靠的就是自營(yíng)業(yè)務(wù)收入拉動(dòng)。

例如，興業(yè)證券在中報(bào)中介紹，分業(yè)務(wù)來(lái)看，自營(yíng)業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.55億元，同比增幅高達(dá)588.62%。公司上半年利潤(rùn)總額大幅增長(zhǎng)超60%，主要系自營(yíng)業(yè)務(wù)收入(含投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)收益和其他債權(quán)利息收入等)大幅增長(zhǎng)。

西部證券在中報(bào)中表示，公司自營(yíng)業(yè)務(wù)緊抓市場(chǎng)機(jī)遇，繼續(xù)發(fā)揮中流砥柱作用，成為公司主要的收入、利潤(rùn)貢獻(xiàn)點(diǎn)。西部證券2019年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.76億元，同比增長(zhǎng)81.63%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.62億元，同比增長(zhǎng)84.23%。其中上半年公司自營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.32億元，同比增長(zhǎng)108%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額7.20億元，同比增長(zhǎng)102.84%。

此外，據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年，方正證券、太平洋證券、華安證券、國(guó)信證券、東興證券、東北證券、招商證券、中原證券等十余家券商自營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)超200%，其中方正證券、華安證券、太平洋證券等幾家券商自營(yíng)業(yè)務(wù)收入的同比增幅超1000%。

值得一提的是，在行情好的時(shí)候，券商自營(yíng)業(yè)務(wù)增收又增利。從今年券商的中報(bào)來(lái)看，自營(yíng)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率通常高于其他業(yè)務(wù)。例如東北證券今年上半年證券投資業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率高達(dá)94.96%，而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率只有48.3%。

權(quán)益類(lèi)投資向藍(lán)籌集中

雖然今年上半年不少券商自營(yíng)業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)，不過(guò)其中“各有巧妙不同”。據(jù)記者梳理，今年上半年各券商自營(yíng)業(yè)務(wù)的“玩法”不盡相同，有的靠提高股票比例，有的靠加大債券配置，有的靠靈活運(yùn)用量化等多種策略工具。

從各券商上半年自營(yíng)資產(chǎn)占凈資本的比例來(lái)看，自營(yíng)固定收益類(lèi)資產(chǎn)的規(guī)模要遠(yuǎn)大于自營(yíng)權(quán)益類(lèi)證券及證券衍生品資產(chǎn)的規(guī)模。雖然權(quán)益類(lèi)自營(yíng)資產(chǎn)的規(guī)模不大，但對(duì)自營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的貢獻(xiàn)卻較大。

某頭部券商非銀行業(yè)分析師認(rèn)為，今年來(lái)券商自營(yíng)業(yè)務(wù)明顯回暖，主要還是得益于A股市場(chǎng)回暖，權(quán)益類(lèi)、固收類(lèi)投資收益率實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，其中尤以權(quán)益類(lèi)投資收益增長(zhǎng)更為明顯。

華南某頭部券商在日前舉行的中期業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)中表示，公司權(quán)益投資的規(guī)?？刂频帽容^嚴(yán)格，投入自有資金在20~30億元之間。上半年受市場(chǎng)的推動(dòng)及公司投資能力的改進(jìn)，投資收益提升，收益率在52%左右。

而其他一些券商則將導(dǎo)致投資收益增長(zhǎng)的部分因素歸因于“擇時(shí)”。據(jù)中信證券中報(bào)披露，今年上半年，公司投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）同比增長(zhǎng)40.12%。對(duì)此，中信建投非銀團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，主要原因有兩點(diǎn)，一是中信證券把握住了一季度“春季躁動(dòng)”行情，適時(shí)調(diào)倉(cāng)，上半年末自營(yíng)權(quán)益類(lèi)證券及其衍生品規(guī)模326.78億元，較上年末增長(zhǎng)22.87%；自營(yíng)非權(quán)益類(lèi)證券及其衍生品規(guī)模2196.10億元，較上年末增長(zhǎng)3.45%。二是子公司金石投資投資收益率改善，凈利潤(rùn)由去年同期的2.04億元增至8.75億元。

另外，光大證券高管日前曾表示，今年上半年公司自營(yíng)業(yè)務(wù)的投資收益實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)的增長(zhǎng)，主要得益于行情有回升，而公司也抓住了機(jī)會(huì)，在權(quán)益類(lèi)投資上獲得不錯(cuò)的投資收益。

那么，今年上半年券商自營(yíng)盤(pán)的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的配置方向如何呢？據(jù)上海某大型券商自營(yíng)部門(mén)人士介紹，今年來(lái)，公司自營(yíng)盤(pán)中的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)以大金融和大消費(fèi)個(gè)股為主。

近日，在某頭部券商舉行的中報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)上，在回答關(guān)于投資資產(chǎn)配置的問(wèn)題時(shí)，公司方面表示，對(duì)投資還是比較穩(wěn)健審慎的，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)以高股息率權(quán)益類(lèi)作為目標(biāo)去配置；債券則是從高收益?zhèn)邪l(fā)掘白馬，99%都是AA+以上的。

不過(guò)有行業(yè)人士分析認(rèn)為，雖然目前券商自營(yíng)盤(pán)里相比固收類(lèi)資產(chǎn)和衍生品，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)通常占比不高，但一旦行情回暖，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性卻不容小覷。不過(guò)這樣的“靠天吃飯”也使得券商的自營(yíng)業(yè)務(wù)難免落入周期循環(huán)。

中性投資業(yè)務(wù)亦為配置重點(diǎn)

值得注意的是，相比權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)這樣周期性較強(qiáng)的方向性業(yè)務(wù)，周期性不明顯的中性投資業(yè)務(wù)也是近年來(lái)券商自營(yíng)的重點(diǎn)配置方向之一，其中就包括量化交易。

記者從上述上海某大型券商自營(yíng)部門(mén)人士了解到，該券商今年上半年自營(yíng)權(quán)益類(lèi)證券及證券衍生品規(guī)模近90億元，其中權(quán)益類(lèi)證券資產(chǎn)規(guī)模有30億元左右。而一位此前曾在該自營(yíng)部門(mén)從業(yè)的私募人士向記者表示：“估計(jì)其余的證券衍生品中量化交易占比較高。前些年我還在職的時(shí)候，整個(gè)公司（上述某大型券商）口徑的量化規(guī)模超過(guò)100億元。”

從今年的券商中報(bào)披露情況來(lái)看，多家券商對(duì)量化投資都多有提及。招商證券在今年中報(bào)對(duì)權(quán)益類(lèi)投資業(yè)務(wù)的介紹中指出，公司積極通過(guò)量化、對(duì)沖等方式開(kāi)展市場(chǎng)中性投資業(yè)務(wù)，發(fā)揮策略豐富的優(yōu)勢(shì)，在低風(fēng)險(xiǎn)的前提下獲得穩(wěn)定超額收益。

西南證券的中報(bào)在對(duì)自營(yíng)業(yè)務(wù)的介紹中也著重提及了量化投資業(yè)務(wù)。西南證券表示，公司以絕對(duì)收益為核心，多策略、多品種、全市場(chǎng)的多元化投資理念，“以量化交易為工具，靈活運(yùn)營(yíng)各種金融工具及衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，適時(shí)通過(guò)多種對(duì)沖策略降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并繼續(xù)維持固定收益策略、基金套利策略配置規(guī)模，降低了權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)及低評(píng)級(jí)債券的信用違約風(fēng)險(xiǎn)。”

而在中報(bào)披露窗口，有的券商最近更是明確表示，未來(lái)投資業(yè)務(wù)要“去方向化”，并通過(guò)科技賦能。華東某頭部券商日前在中期業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)中表示：“公司積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)挑戰(zhàn)、挖掘多樣化交易手段。公司的策略，無(wú)論是權(quán)益還是FICC，要去方向化、尤其是權(quán)益類(lèi)。通過(guò)科技賦能、數(shù)據(jù)挖掘、建立事件模型，用科技的體系才能立足于投資的江湖。”