每經(jīng)特約評(píng)論員 熊錦秋

10月21日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿主持召開社?；鸷筒糠直ｋU(xiǎn)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人座談會(huì)，下一步，證監(jiān)會(huì)將從增強(qiáng)權(quán)益產(chǎn)品吸引力、放寬中長(zhǎng)期資金入市比例和范圍、優(yōu)化基礎(chǔ)性制度等三方面入手，逐步推動(dòng)提升中長(zhǎng)期資金入市比例。筆者認(rèn)為，其中的關(guān)鍵應(yīng)是優(yōu)化基礎(chǔ)性制度。

正如會(huì)議所指出的，目前我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不充分、結(jié)構(gòu)不合理等短板依然存在，結(jié)構(gòu)性和體制機(jī)制性問題還沒有很好解決，亟須實(shí)現(xiàn)由大到強(qiáng)的轉(zhuǎn)型。在這種情況下，即便放寬中長(zhǎng)期資金入市比例和范圍，中長(zhǎng)期資金是否愿意加大投入，還需視資本市場(chǎng)的投資價(jià)值而定。行政部門、監(jiān)管部門所能做的，就是下大力氣解決A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性和體制機(jī)制性問題，提升市場(chǎng)的吸引力。

那么，A股市場(chǎng)存在哪些結(jié)構(gòu)性問題?在筆者看來，最大的問題就是中小盤股估值虛高、股價(jià)存在較大泡沫。以深圳市場(chǎng)為例，10月22日主板平均市盈率只有16.69倍，而中小板為26.91倍，創(chuàng)業(yè)板為44.08倍。在成熟市場(chǎng)，大盤股、行業(yè)龍頭股往往享受估值溢價(jià)，小盤股估值則相對(duì)偏低，而在A股市場(chǎng)這個(gè)結(jié)構(gòu)則完全顛倒過來了，小盤股估值甚至數(shù)倍于大盤股、行業(yè)龍頭股。

A股結(jié)構(gòu)性問題，一定程度上是由體制機(jī)制性問題引發(fā)的。比如，操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等還沒有得到有效根治，小盤股易于操縱、股價(jià)上下波動(dòng)大，由此產(chǎn)生的市場(chǎng)操縱收益、老鼠倉(cāng)收益就可能成倍放大，因此莊家更愿意選擇小盤股坐莊。在現(xiàn)實(shí)中，資產(chǎn)重組、借殼上市往往成為投機(jī)者操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易的溫床或載體，部分上市公司及實(shí)控人等相關(guān)主體則借助信息披露的法定權(quán)利，通過“編故事、畫大餅”實(shí)施“重大事件操縱”，或者通過控制信息披露的內(nèi)容、節(jié)奏實(shí)施“利用信息優(yōu)勢(shì)操縱”等。

另外，上市公司治理機(jī)制也存在一些問題。目前股東表決遵循一股一票的原則，股東表決權(quán)限制制度還不健全，大股東依托龐大表決權(quán)占比，往往形成一家獨(dú)大局面，甚至導(dǎo)致大股東與上市公司人格混同，公司經(jīng)營(yíng)、資產(chǎn)重組、信息披露等無不受大股東的控制或影響，不僅中小散戶靠邊站，機(jī)構(gòu)投資者也往往沒有話語權(quán)，這是A股市場(chǎng)目前最具特色的疑難問題。

要讓長(zhǎng)期資金“愿意來、留得住”，就必須讓其有利可圖。中長(zhǎng)期資金交易頻率較低、持股時(shí)間較長(zhǎng)，利從何來?當(dāng)然主要是上市公司創(chuàng)造的利潤(rùn)和價(jià)值。

只有解決A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性和體制機(jī)制性問題，優(yōu)化股市基礎(chǔ)性制度，才能推動(dòng)上市公司提升經(jīng)營(yíng)水平，創(chuàng)造更多利潤(rùn)為股東所分享，市場(chǎng)的投資價(jià)值才能凸顯。

針對(duì)上述A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性問題、體制機(jī)制性問題，筆者認(rèn)為應(yīng)堅(jiān)持兩個(gè)改革方向。

一是堅(jiān)持市場(chǎng)化改革方向，改革目標(biāo)是充分由市場(chǎng)來做主，減少方方面面的行政干預(yù)。比如科創(chuàng)板注冊(cè)制的一個(gè)基本原則就是堅(jiān)持市場(chǎng)導(dǎo)向，取消了新股發(fā)行市盈率23倍的行政窗口指導(dǎo)。推而廣之，主板等其他領(lǐng)域的改革，同樣要由市場(chǎng)做主，要形成市場(chǎng)各方自負(fù)其責(zé)、相互約束的機(jī)制。重點(diǎn)改革領(lǐng)域，應(yīng)包括新股發(fā)行制度、股東表決權(quán)限制制度、機(jī)構(gòu)投資者等參與上市公司治理機(jī)制、上市公司信息披露約束制度等。

二是堅(jiān)持法制化改革方向，改革目標(biāo)是形成有法可依、有法必依、執(zhí)法必嚴(yán)、違法必究的良好局面。目前A股市場(chǎng)在依法治市方面還存在一些不足，突出表現(xiàn)在相關(guān)證券法律法規(guī)還不健全，對(duì)違法違規(guī)者懲處追責(zé)還不是很到位，中小投資者受損利益難以及時(shí)足額追討等。比如“兩高”《關(guān)于辦理操縱證券、期貨市場(chǎng)刑事案件適用法律若干問題的解釋》規(guī)定了“重大事件操縱”“利用信息優(yōu)勢(shì)操縱”手法，但目前監(jiān)管部門還沒有與此相對(duì)應(yīng)的認(rèn)定辦法。另外，司法部門對(duì)市場(chǎng)操縱的民事賠償?shù)乃痉ń忉屢惨恢笨瞻?，這導(dǎo)致對(duì)市場(chǎng)操縱行為的打擊力度不夠。只有完善相關(guān)法律法規(guī)，嚴(yán)格執(zhí)法，對(duì)違法違規(guī)行為嚴(yán)厲追責(zé)，才能維護(hù)市場(chǎng)正常的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，同時(shí)保障投資者的合法利益，中長(zhǎng)期資金才會(huì)“愿意來、留得住”。