“首先要說明的是，我們不是要推薦茅臺個股，個股研究并不是我們擅長的領(lǐng)域，只是以此為例，想分析一種貨幣超發(fā)背景下的長期大類資產(chǎn)配置思路?！?5月17日，中泰證券宏觀首席梁中華在最新發(fā)布的報告中，提供了一種在紙幣濫發(fā)情況下大類資產(chǎn)配置的思路，認(rèn)為買茅臺=買黃金。 圖片來源：微信公眾號文章截圖 他認(rèn)為，長期來看，如果紙幣不斷超發(fā)，只要供給速度較慢、能夠長期存活下來的資產(chǎn)，其以紙幣標(biāo)價的名義價格都是受益的。不僅僅是黃金，茅臺酒某種程度上也是一種“貨幣”，茅臺公司的股價和黃金價格的走勢有很大相關(guān)性。 圖片來源：微信公眾號文章截圖 該報告有以下4個主要觀點： 1、50年時間：紙幣都成了“紙”。國際黃金價格的飆升，恰恰開始于紙幣脫鉤黃金后的時代。從1971年至今，美元對黃金貶值了97%，其它紙幣的貶值幅度更大，基本都在99%以上。紙幣相對黃金大幅貶值，背后主要是相對稀缺性的變化，紙幣過度超發(fā)。 2、通脹消失了？沒有通縮就是通脹。從理論上來說，紙幣的超發(fā)必然會帶來紙幣標(biāo)價的商品價格的上漲，全球物價水平的飆升也是開始于1971年之后的紙幣泛濫時代。在1971年之前的110年中，有35%的時間美國CPI同比為負(fù)值。但1971年至今，美國CPI同比基本上沒有出現(xiàn)過負(fù)值。所以并不是2000年之后的貨幣超發(fā)沒有帶來通脹，而是如果沒有貨幣超發(fā)，通脹水平可能會更低，貨幣超發(fā)對通脹仍是有推動作用的。 3、資產(chǎn)的“通脹”更嚴(yán)重：貧富分化的視角。多印刷出來的紙幣，總要有個流向，如果流向“窮人”，就會推升通脹水平；如果流向“富人”，就會推升資產(chǎn)價格。當(dāng)前又到了全球貧富分化的一個高點，貨幣越來越傾向于流向“富人”，所以未來可能很難看到消費類商品的通脹，而更多會體現(xiàn)為資產(chǎn)類商品的漲價，資產(chǎn)泡沫仍會一個接著一個的演繹。 4、稀缺資產(chǎn)更受益：買茅臺=買黃金。長期來看，如果紙幣不斷超發(fā)，只要供給速度較慢、能夠長期存活下來的資產(chǎn)，其以紙幣標(biāo)價的名義價格都是受益的。不僅僅是黃金，茅臺酒某種程度上也是一種“貨幣”，茅臺公司的股價和黃金價格的走勢有很大相關(guān)性。當(dāng)然我們并不是要在當(dāng)前時點去推薦茅臺個股，只是以此為例提供一種紙幣濫發(fā)情況下的大類資產(chǎn)配置思路。過去十幾年，盡管我國股市指數(shù)沒有多少漲幅，但核心優(yōu)質(zhì)公司的股價卻不斷創(chuàng)新高，這就是貨幣超發(fā)帶來的影響，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)長期更加受益于貨幣超發(fā)。 抗通脹等視角無疑觸發(fā)了很多人的焦慮感，針對這份報告的資產(chǎn)配置思路，有網(wǎng)友評價為“良心”。不過，也有較真的網(wǎng)友并不買賬，認(rèn)為“太小看茅臺了”，“應(yīng)該是買茅臺勝似買黃金”。 圖片來源：網(wǎng)友評論截圖 那么問題來了！作為兩類不同的投資品，考慮抗通脹，茅臺（股票）和黃金誰更優(yōu)秀？ 數(shù)據(jù)是客觀的，先來比比歷史收益。 根據(jù)梁首席的報告，黃金價格飆漲始于布雷頓森林體系崩潰后。從1971年至今，美元對黃金貶值了97%，其它紙幣的貶值幅度更大，基本都在99%以上。從1971年至今的近50年里，黃金價格上漲了將近36倍，年化漲幅達(dá)到了7.6%。 貴州茅臺IPO時的發(fā)行股數(shù)是7150萬股，發(fā)行價是31.39元，募集資金22.44億元。 2001年8月27日，貴州茅臺正式上市，公司總股本為2.5億股，首日的開盤價是34.51元。由于沒有增發(fā)過股票，只通過幾次送轉(zhuǎn)后使總股本擴大到12.56億股，因此可直接用總市值變化來計算年化收益率。按照首日開盤價及總股本計算，市值為86.28億元；按照最新股價1313元及總股本計算，市值已達(dá)16491.28億元，是初始市值的191.14倍，二級市場股價年化漲幅30.04%。此外，貴州茅臺上市以來，不增發(fā)股票卻大方分紅19次，累計分紅達(dá)757.3億元，是其IPO募集資金的33.75倍，上市首日總市值的8.78倍，分紅年化收益也高達(dá)11.47%。（不考慮資金時間價值，假設(shè)分紅后不再投資） 假如一個投資者在茅臺上市首日以開盤價34.51元買進(jìn)100股持有至今，初始投入資金為3451元，如今，股票市值高達(dá)約66萬，此外賬戶里還有11.65萬分紅資金可用。 圖片來源：視覺中國 由于黃金采用美元計價，茅臺股票采用人民幣計價，這里不得不考慮匯率因素。我國匯率制度幾經(jīng)改革，改革開放以來，人民幣兌美元匯率先降后升，截取貴州茅臺上市以來時間段比較，人民幣匯率從8元時代到如今7元時代，整體略有升值。因此，最終收益率誰高誰底，一目了然。茅臺股票能取得比黃金更好的超額收益，原因何在？ 在《巴菲特致股東的信》中，黃金被定義為一種不會有任何產(chǎn)出的資產(chǎn)，巴菲特有一段精彩的論述： “作為一種大類資產(chǎn)，投資者對于黃金有著巨大的熱情，因為他們信不過其他投資產(chǎn)品，特別是紙幣（他們的價值的確令人擔(dān)憂）。 然而，黃金有兩大缺點，既沒有太多用處，也不能自我繁殖。的確，黃金有一些工業(yè)和裝飾上的用途，但是，這兩種用途的需求都很有限，而且無法吸收新的產(chǎn)能。同時，如果你擁有一盎司的黃金，你會一直擁有一盎司，不會有增長。” 按照巴菲特的觀點，最為理想的投資資產(chǎn)應(yīng)該是這樣的，這類資產(chǎn)在要求很少的新資本再投入的情況下，依然能在通貨膨脹期間，提供維持其購買力價值的產(chǎn)出。巴菲特最鐘情這類資產(chǎn)。 無疑，像茅臺這樣的公司可以通過這個雙重標(biāo)準(zhǔn)的測試。 不過，股票與黃金本就不是同一類資產(chǎn)，茅臺勝似黃金，僅僅是從收益性這個角度來說，而且是一種后視鏡角度，再考慮到資產(chǎn)的風(fēng)險性、流動性、投資者屬性等指標(biāo)，更不能簡單類比。 （本文內(nèi)容僅作為參考，不作為投資依據(jù)）