每經(jīng)記者｜王海慜    每經(jīng)編輯｜謝欣    

截至2020年末，A股全年的融資融券余額為1.62萬億元，同比增長59%。具體從結構上來看，A股的融券余額增長幅度遠超融資余額，融券余額為1369.8億元，同比增長9.94倍，融資余額為1.48萬億元，僅增長47%。

進入2021年，融券余額規(guī)模繼續(xù)快速增長。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至1月12日，A股融券余額規(guī)模為1473.98億元，較2020年底增長7.6%；與此同時，A股融資余額規(guī)模為1.537萬億元，較2020年底僅增長3.7%。

值得注意的是，2020年以來部分個股的融券余額規(guī)模增長幅度超出市場整體水平，如恒瑞醫(yī)藥、美的集團、長江電力、五糧液等藍籌股的融券余額分別大幅增長82倍、150倍、177倍、43倍。

雖然2020年A股融券規(guī)模激增，但是相比之下，目前融資規(guī)模仍然遠大于融券規(guī)模。據(jù)瑞銀證券統(tǒng)計，2019年底，A股融資規(guī)模與融券規(guī)模之比為99:1，而到2020年底，這一比例為9:1。

在瑞銀證券非銀金融行業(yè)分析師曹海峰看來，目前A股融資與融券的結構性失衡也意味著未來融券業(yè)務存在著較大的發(fā)展空間。“隨著注冊制從科創(chuàng)板推廣到創(chuàng)業(yè)板，新的融券制度也推廣到了創(chuàng)業(yè)板。而這也是融券余額增長比較快的原因。”

數(shù)據(jù)來源：記者整理視覺中國圖楊靖制圖

大增長得益于政策推動

對于A股融資與融券發(fā)展不平衡，曹海峰認為主要有以下幾個方面的原因：一是券源有限，A股市場只有42%的股票可以融資融券，而海外市場大部分股票都可以融資融券；二是出借方的資格受限，有些機構之前不被允許參與到融資融券中，而海外的融券機構更多，包括養(yǎng)老金、保險金、公募基金等各類資管機構都可以作為融券的借出方；三是國內所有融券都是在5個借出期限和5個固定利率中完成的，買賣雙方不可以自己協(xié)定價格。所以一定程度上限制了融券業(yè)務的發(fā)展。相比之下，海外市場可以自由商定融券利率。

國泰君安相關負責人向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，2019年科創(chuàng)板轉融通機制市場化改革、公募出借放開、兩融標的大幅擴容，2020年創(chuàng)業(yè)板注冊制實施、QFII/RQFII投資范圍放寬、新三板精選層兩融有序推進，這些改革均極大促進融資融券改革發(fā)展。此外，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板等多層次證券市場不斷完善，兩融策略產品及服務日趨豐富、客戶參與主體不斷增加、機構化及國際化趨勢日益明顯。多樣化量化對沖策略廣泛應用，融券市場供需兩旺。這些因素共同驅動了2020年以來融券業(yè)務的爆發(fā)式增長。

中金公司研究部副總經(jīng)理、非銀金融行業(yè)及金融科技行業(yè)首席分析師姚澤宇接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪表示：“A股融券規(guī)模的爆發(fā)增長得益于資本市場改革下兩融業(yè)務的一系列政策推動，比如科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板轉融券市場化機制的落地、兩融標的擴容、放開公募基金參與轉融券、優(yōu)化分紅持有期界定等。”

上海金輿資產基金經(jīng)理趙彤向記者表示，過去監(jiān)管層對融券有嚴格的額度限制，隨著A股市場化程度和對外開放程度日趨加強，監(jiān)管層對融券賣出業(yè)務的規(guī)模正在放開。“如果不允許融券，那么很多投資者就缺乏對沖工具，反而不利于長期資金入市。此外，機構把券借給券商，還能收到年化2.5%左右的利息，有助于增強收益。”

融券將成券商新增長點

據(jù)記者了解，券商兩融業(yè)務的相關收入主要記在利息凈收入名下。Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至2020年前三季度，大多數(shù)在業(yè)內排名居前的券商的利息凈收入都實現(xiàn)了同比增長，其中國信證券、東方財富的同比增速接近100%。

在采訪中，有多位券商人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，隨著市場融券規(guī)模持續(xù)放大，融券業(yè)務有望成為券商行業(yè)的新增長點。

在曹海峰看來，融券業(yè)務將成為券商行業(yè)收入增長的拉動因素之一。據(jù)瑞銀證券對融券業(yè)務收入貢獻敏感性測算，融券業(yè)務在2025年可為券商行業(yè)貢獻1.2%~10.9%的收入。

“過往融券業(yè)務因為券源限制使得需求有所抑制，融券余額較融資余額過低，沒有反映市場實際的需求。隨著資本市場改革深化、市場多空工具進一步豐富和成熟，投資者行為進一步機構化和產品化，參照成熟市場的多空比例，預計A股融券余額仍會保持快速增長，融資融券業(yè)務仍將是券商重要的收入貢獻和增長來源。”姚澤宇向記者指出。

上述國泰君安相關負責人則認為，未來監(jiān)管層有望從供給端、需求端以及機制端持續(xù)優(yōu)化，融券業(yè)務將帶動券商機構兩融業(yè)務全面增長，并有力助推券商機構經(jīng)紀業(yè)務、股票交易份額增長。

此外，有業(yè)內人士分析認為，融資融券業(yè)務依托于券商的經(jīng)紀業(yè)務基礎，且其規(guī)模上限受到券商資本金的嚴格約束。相比中小券商，大型券商具有資本金雄厚、經(jīng)紀業(yè)務客戶群體堅實等優(yōu)勢，因此行業(yè)未來仍將維持大型券商為主導的發(fā)展局勢，頭部效應會更加明顯。