每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜趙云    

上周，債市繼續(xù)調(diào)整，超長(zhǎng)債又一次成為了引領(lǐng)下跌的“推手”。

一段時(shí)間以來(lái)，超長(zhǎng)債已陷入“越跌越賣(mài)、越賣(mài)越跌”的尷尬局面，然而縱觀歷史數(shù)據(jù)，此類(lèi)資產(chǎn)的下跌空間又變得非常有限。有分析指出，超長(zhǎng)債的性?xún)r(jià)比或已經(jīng)顯現(xiàn)，未來(lái)或?qū)⒙氏瘸蔀閭信渲玫膬?yōu)選資產(chǎn)，但仍需結(jié)合貨幣政策的變化來(lái)綜合判斷。

超長(zhǎng)債引領(lǐng)下跌，中長(zhǎng)債基金業(yè)績(jī)欠佳

上周（12月1日至7日），債市出現(xiàn)調(diào)整態(tài)勢(shì)，長(zhǎng)債端表現(xiàn)欠佳，尤其超長(zhǎng)債券的下跌成為拖累市場(chǎng)的關(guān)鍵。受此影響，中長(zhǎng)期純債基金業(yè)績(jī)不佳，平均業(yè)績(jī)錄得負(fù)收益。

具體來(lái)看，30年期特別國(guó)債收益率單周上行近10bp，活躍券逼近歷史高點(diǎn)，TL合約跌破112關(guān)口，10年期國(guó)債收益率亦突破1.85%。全周曲線(xiàn)呈現(xiàn)熊陡，30-10年期利差走闊至40bp以上，顯示市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)端資產(chǎn)的悲觀情緒集中釋放。

上周五市場(chǎng)雖現(xiàn)技術(shù)性修復(fù)，但超長(zhǎng)端情緒依然脆弱。需指出的是，債券價(jià)格的下跌會(huì)引起債券收益率的上升。由于基金凈值受債券價(jià)格波動(dòng)影響，許多純債基金的單周業(yè)績(jī)均表現(xiàn)不佳。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，上周中長(zhǎng)債基金的業(yè)績(jī)均值為-0.11%，短債基金業(yè)績(jī)均值達(dá)到-0.02%，可見(jiàn)，中長(zhǎng)債基金的業(yè)績(jī)回撤非常明顯，其中最高收益率為0.35%，由平安惠嘉純債A貢獻(xiàn)；短債基金中業(yè)績(jī)排名第一的是大成月添利一個(gè)月A，收益率錄得0.09%。

對(duì)于債市的調(diào)整，有分析指出，市場(chǎng)核心矛盾聚焦在交易結(jié)構(gòu)。當(dāng)前宏觀政策與基本面未有重大變化，但市場(chǎng)短期受情緒影響，超長(zhǎng)債陷入“越賣(mài)越跌、越跌越賣(mài)”的負(fù)反饋循環(huán)，而這也是過(guò)去一段時(shí)間里，債市經(jīng)常遇到的問(wèn)題。

方正證券研報(bào)指出，近期超長(zhǎng)債調(diào)整主要由交易機(jī)構(gòu)行為驅(qū)動(dòng)，而非基本面或宏觀政策變化。年末配置盤(pán)承接能力承壓，疊加公募基金費(fèi)率改革引發(fā)被動(dòng)贖回壓力，基金、券商等交易性機(jī)構(gòu)進(jìn)一步減持長(zhǎng)債，形成負(fù)循環(huán)。當(dāng)前超長(zhǎng)債性?xún)r(jià)比顯著提升，建議逢低布局，控制節(jié)奏，采取啞鈴型配置策略。

上周各類(lèi)公募債基頭部業(yè)績(jī)產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)  來(lái)源：Wind

超長(zhǎng)債或已跌出性?xún)r(jià)比，短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)仍未出清

那么，臨近年底，到底還有哪些資金在關(guān)注債市？這或許是接下來(lái)債市能否企穩(wěn)的關(guān)鍵因素。

據(jù)部分券商統(tǒng)計(jì)，大型銀行與農(nóng)商行成為利率債核心買(mǎi)入力量，上周分別凈買(mǎi)入1316億和761億元，在收益率快速上行后逆勢(shì)配置。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)則穩(wěn)健凈買(mǎi)入利率債488億元，繼續(xù)呈現(xiàn)越跌越買(mǎi)特征。

與之形成鮮明對(duì)比的是，交易盤(pán)集體出逃，基金與券商分別凈賣(mài)出利率債681億和739億元，主要系公募費(fèi)率改革預(yù)期引發(fā)贖回?fù)?dān)憂(yōu)，疊加凈值下跌觸發(fā)的止損盤(pán)。理財(cái)維持穩(wěn)健操作，凈買(mǎi)入利率債18億元和信用債86億元，側(cè)重中短端票息資產(chǎn)。

可見(jiàn)，目前債市依然缺乏交易盤(pán)資金，這在一定程度上造成了二級(jí)市場(chǎng)上的流動(dòng)性干擾，倘若沒(méi)有大的利好刺激，債市的企穩(wěn)或反彈攻勢(shì)依然較難。

正如方正證券分析，展望后市，市場(chǎng)短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)或尚未完全出清，但已進(jìn)入價(jià)值區(qū)間，策略上宜從防御轉(zhuǎn)向積極布局。接下來(lái)，資金面預(yù)計(jì)平穩(wěn)，雖存單到期量超萬(wàn)億可能帶來(lái)結(jié)構(gòu)性擾動(dòng)，但政府債凈繳款將繼續(xù)大幅下降。

方正證券進(jìn)一步分析指出，短期內(nèi)，交易盤(pán)的恐慌情緒出清仍需時(shí)間，但當(dāng)前位置已無(wú)需繼續(xù)悲觀。操作上，建議采取“逢低分批配置、啞鈴型組合”的策略，可在30年國(guó)債收益率接近2.3%或利差超過(guò)40bp時(shí)逐步增配超長(zhǎng)端，同時(shí)以中短端高等級(jí)信用債維持組合流動(dòng)性，在控制久期風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)博弈利差修復(fù)收益。

中長(zhǎng)期看，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與利率中樞下行的邏輯未變，居民儲(chǔ)蓄回流與保險(xiǎn)資金再配置將最終成為穩(wěn)定市場(chǎng)的重要力量，但在賠率空間有限下，需規(guī)避純粹久期博弈，聚焦票息+適度波段操作，降低波動(dòng)沖擊。