每經(jīng)記者｜李娜    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

站在2026年的新起點，面對新舊動能轉(zhuǎn)換與市場高波動并存的復雜格局，近日，廣發(fā)證券首席策略分析師劉晨明表示，市場仍處于牛市的前半場，關鍵在于堅守景氣賽道。其團隊發(fā)布的行業(yè)配置展望揭示了一條清晰路徑：投資應圍繞“科技產(chǎn)業(yè)浪潮、全球優(yōu)勢輸出與周期困境反轉(zhuǎn)”三大維度展開，在新舊經(jīng)濟的交織地帶系統(tǒng)性地布局未來。

廣發(fā)證券首席策略分析師 劉晨明（受訪者供圖）

掙脫歷史經(jīng)驗的牢籠

“如果桎梏于歷史規(guī)律，可能會在全新的市場運行階段錯失很大的機遇?！睆V發(fā)證券首席策略分析師劉晨明指出。他認為，當前A股市場最深刻的變革，正是一系列的歷史經(jīng)驗被現(xiàn)實表現(xiàn)逐一打破，這標志著市場底層邏輯和定價正在發(fā)生根本性重塑。

劉晨明表示，這種變化首先體現(xiàn)在最核心的盈利研判框架上。過去，分析上市公司盈利緊密依賴對地產(chǎn)、基建等傳統(tǒng)信用周期的觀察。然而，“今年，在地產(chǎn)、基建、內(nèi)需消費等傳統(tǒng)經(jīng)濟體感未有顯著改善的情況下，A股非金融的ROE實現(xiàn)了連續(xù)3個季度的企穩(wěn)?！边@一現(xiàn)象表明上市公司利潤結(jié)構的深刻變化要求全新的分析視角。與此同時，市場在估值層面也面臨歷史經(jīng)驗的挑戰(zhàn)。A股歷史上很少出現(xiàn)連續(xù)三年由估值擴張驅(qū)動的行情，但在2024—2025年已連續(xù)兩年提估值后，2026年能否打破這一規(guī)律，已成為市場的新焦點。

更顯著的變化發(fā)生在市場行為和結(jié)構層面。劉晨明指出,“電子行業(yè)的機構持倉創(chuàng)出歷史單個行業(yè)的上限”，徹底打破了所謂“20%持倉即見頂”的舊有認知。與之呼應的是，每一次產(chǎn)業(yè)周期的牛市，TMT成交占比都會突破歷史的上限，在今年的人工智能熱潮中，TMT板塊成交額占比再次刷新紀錄。

此外，劉晨明觀察到，繼黃金之后，今年LME銅價也突破了歷史上每一輪漲價周期的價格上限。這暗示在新能源與全球新需求敘事下，部分關鍵資源的定價正在脫離純粹的傳統(tǒng)周期框架。

劉晨明總結(jié)表示，所有這些被打破的規(guī)律背后，是統(tǒng)一的驅(qū)動內(nèi)核發(fā)生了切換：中國上市公司已不再由地產(chǎn)基建消費、傳統(tǒng)信用周期所驅(qū)動，而更多來自于科技驅(qū)動生產(chǎn)力以及把商品賣到全球去。

聚焦外需與AI的全球共振

當舊的增長動力逐漸式微，市場未來的核心引擎何在？劉晨明指出：行情的延續(xù)核心在于企業(yè)盈利端能否實現(xiàn)實質(zhì)性改善，而這一改善正高度依賴于兩大形成全球共振的新動力。

在他看來，新動力之一就是強勁的外需與出海的質(zhì)變。這已超越傳統(tǒng)意義上的商品出口，而是中國制造業(yè)競爭力的一次系統(tǒng)性全球化躍遷。具備全球競爭力的龍頭企業(yè)，正從產(chǎn)品出口轉(zhuǎn)向品牌、技術和產(chǎn)業(yè)鏈的全面出海，這構成了未來市場的核心主線之一。

另一方面是深化的AI革命與廣泛的應用場景落地。劉晨明認為，AI投資領域并未出現(xiàn)泡沫化跡象，而2026年可能是大廠端側(cè)硬件產(chǎn)品的元年。隨著AI技術從基礎推理向智能代理乃至通用智能持續(xù)迭代，其與千行百業(yè)的融合將催生前所未有的新需求與新商業(yè)模式。由于此輪科技革命具備鮮明的全球共振特性，使得參與其中的A股公司獲得了歷史性的成長舞臺，以往用于衡量科技股的局部歷史經(jīng)驗在此刻失去了比較的意義。

針對市場對熱門賽道交易擁擠的擔憂，這位首席策略師展現(xiàn)出新的觀察視角：在牛市或大型產(chǎn)業(yè)周期中，由于增量資金持續(xù)入場，短期成交占比高企并不必然意味著見頂?；仡櫄v史，每一輪大型產(chǎn)業(yè)周期都會刷新交易熱度的上限。

聚焦科技、出海與反轉(zhuǎn)三大主線方向

面對認知重構與動力轉(zhuǎn)換帶來的高波動市場，劉晨明認為，牛市仍處于前半場，需要堅守景氣主線。

談到2026年的行業(yè)配置思路，他認為應該包括科技鏈、外需鏈和其他困境反轉(zhuǎn)機遇三大方向。

AI仍是明確的產(chǎn)業(yè)主線。在海外，需關注算力供需缺口、商業(yè)化落地及競爭新格局的變化。在國內(nèi)，隨著芯片供給瓶頸有望在2026年逐步緩解，國內(nèi)算力鏈迎來反轉(zhuǎn)機遇；同時，國內(nèi)大廠在端側(cè)創(chuàng)新節(jié)奏明顯加快，相關應用與硬件產(chǎn)業(yè)鏈有望得到進一步延展。

部分傳統(tǒng)權重行業(yè)在經(jīng)歷深度出清后，正迎來基本面反轉(zhuǎn)的拐點。以電力設備與新能源板塊為例，其已邁過產(chǎn)能壓力最大的階段，企業(yè)盈利報表漸次走出低谷。其中，電池環(huán)節(jié)在儲能需求的強勁帶動下，出現(xiàn)訂單改善與產(chǎn)能出清的積極跡象；國內(nèi)大型儲能市場的爆發(fā)，正對全產(chǎn)業(yè)鏈形成加速帶動。

中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的全球化進程正進入新階段，正從成本優(yōu)勢輸出升級為技術、產(chǎn)能與商業(yè)模式的綜合輸出。高端制造出口鏈需擇優(yōu)布局：一方面，可關注與海外地產(chǎn)基建相關、目前處于基本面左側(cè)的行業(yè)，其受益于海外財政與庫存周期，具備困境反轉(zhuǎn)的性價比；另一方面，應聚焦那些有望持續(xù)提升海外市場份額的領域，如變壓器、風電整機、工程機械等。

創(chuàng)新藥板塊正從漫長的研發(fā)投入期步入國際化收獲期。2025年以來，中國藥企在全球授權交易中從配角躍升為主角，交易呈現(xiàn)顯著的大額化特征。隨著海外授權收入放量，頭部公司的業(yè)績已顯現(xiàn)回暖態(tài)勢，利潤陸續(xù)回正，行業(yè)估值仍有提升空間。

面向“十五五”規(guī)劃建議，人形機器人、氫能、合成生物等未來產(chǎn)業(yè)因成熟度相對較高而具備率先商業(yè)化的潛力，產(chǎn)業(yè)鏈關鍵環(huán)節(jié)的盈利增長預期普遍提升。

綜上所述，2026年的行業(yè)配置地圖已然清晰：以科技成長作為進攻矛，以周期反轉(zhuǎn)作為穩(wěn)定盾，并貫穿中國產(chǎn)業(yè)全球競爭力提升這一核心敘事。

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封面圖片來源：受訪者供圖