每經(jīng)AI快訊，中國(guó)銀河1月29日發(fā)布研報(bào)，給予醫(yī)藥行業(yè)推薦評(píng)級(jí)。

2025Q4公募基金醫(yī)藥持倉(cāng)有所回落，整體處于低配水平。2025Q4醫(yī)藥主題基金重倉(cāng)醫(yī)藥市值有所下滑，非醫(yī)藥主題基金減倉(cāng)幅度更為明顯。2025Q4醫(yī)藥生物行業(yè)重倉(cāng)市值環(huán)比下降18.81%至3125億元，持倉(cāng)占比達(dá)8.12%(環(huán)比-1.65pct)，低于歷史均值水平3.89pct，非醫(yī)藥主題基金配比2.93%(環(huán)比1.30pct)，低于歷史均值水平4.48pct。2025Q4醫(yī)藥主題基金重倉(cāng)醫(yī)藥股市值為2059億元，環(huán)比2025Q3下降9.73%，高于2019年以來(lái)平均水平66.54%。

重倉(cāng)醫(yī)藥股減倉(cāng)明顯，集中度從創(chuàng)新藥向器械、服務(wù)等領(lǐng)域擴(kuò)散。2025Q4重倉(cāng)公募基金數(shù)量和持倉(cāng)總市值前五的醫(yī)藥股為恒瑞醫(yī)藥(461支，環(huán)比-228；312.82億元，環(huán)比-13.33億元)、藥明康德(389支，環(huán)比-158；290.05億元，環(huán)比-21.07億元)、信達(dá)生物(195支，環(huán)比-70；165.87億元，環(huán)比-25.38億元)、邁瑞醫(yī)療（189支，環(huán)比-37；146.68億元，環(huán)比-2.86億元）、康方生物(100支，環(huán)比-26；104.27億元，環(huán)比-19.64億元)。重倉(cāng)持股總市值前30名的醫(yī)藥股中，聯(lián)影醫(yī)療、泰格醫(yī)藥、百利天恒、藥明生物、翰森制藥重倉(cāng)基金數(shù)量提升較多，恒瑞醫(yī)藥、藥明康德、信達(dá)生物、榮昌生物、三生制藥重倉(cāng)基金數(shù)量下降較多，基金重倉(cāng)股持倉(cāng)反映市場(chǎng)投資主線已從9月前創(chuàng)新藥向器械、服務(wù)等領(lǐng)域擴(kuò)散。

2025年度行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤，總體平穩(wěn)：1）醫(yī)藥制造業(yè)收入小幅下滑：2022Q2至2024Q2，醫(yī)藥制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入累計(jì)同比一度處于下降狀態(tài)，2024Q3轉(zhuǎn)負(fù)為正，2024Q4同比持平，2025以來(lái)均處于同比下滑趨勢(shì)，2025Q4醫(yī)藥制造業(yè)收入同比下降1.2%。2）診療費(fèi)用控制、政策效果顯現(xiàn)：門診費(fèi)用在2023年初達(dá)歷史峰值，2024~2025.3控制良好，住院費(fèi)用表現(xiàn)出下降趨勢(shì)，體現(xiàn)了DRG等醫(yī)改控費(fèi)效果。3）醫(yī)療服務(wù)量保持穩(wěn)定：2025年1~3月，全國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)總診療人次18.6億人次，同比下降0.1%。4）醫(yī)?；鹫w運(yùn)行平穩(wěn)：2025年1~11月，我國(guó)基本醫(yī)療保險(xiǎn)統(tǒng)籌基金總收入26320.68億元，基本醫(yī)療保險(xiǎn)統(tǒng)籌基金總支出21100.46億元。

醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)弱于滬深300。截至2026年1月28日，醫(yī)藥行業(yè)一年滾動(dòng)市盈率為38.19倍，滬深300為14.14倍。醫(yī)藥股市盈率相對(duì)于滬深300溢價(jià)率當(dāng)前值為170.14%，歷史均值為166.90%，當(dāng)前值較2005年以來(lái)的平均值高3.24個(gè)百分點(diǎn)，位于歷史中樞水平。2024年初至2026年1月28日，SW醫(yī)藥生物指數(shù)上漲1.44%，滬深300上漲37.15%，醫(yī)藥板塊相對(duì)滬深300收益低35.71個(gè)百分點(diǎn)。

投資建議：尋找醫(yī)藥硬科技，看好業(yè)績(jī)確定性增長(zhǎng)、創(chuàng)新、出海板塊，尋找細(xì)分賽道α。我們看好2026年醫(yī)藥行業(yè)投資機(jī)會(huì)，近期震蕩調(diào)整后，有望在2026年重啟升勢(shì)，投資思路上尋找醫(yī)藥硬科技和細(xì)分賽道α，推薦關(guān)注創(chuàng)新藥（BIC和FIC管線龍頭）、創(chuàng)新器械（影像、高值耗材、消費(fèi)器械等）、醫(yī)療AI方向，關(guān)注醫(yī)藥消費(fèi)復(fù)蘇（醫(yī)美、品牌中藥、眼科等）及獨(dú)立第三方ICL。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)壓力增大致醫(yī)藥消費(fèi)能力增長(zhǎng)不足的風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)新藥醫(yī)保支付等政策不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治帶來(lái)的全球訂單轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、集采或收費(fèi)降價(jià)超出市場(chǎng)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

每經(jīng)頭條（nbdtoutiao）——水貝黃金平臺(tái)“杰我睿”兌付危機(jī)調(diào)查：40倍杠桿對(duì)賭，金價(jià)越漲平臺(tái)越虧！老板自稱“還在深圳”，投資者：兌付方案本金打兩折，無(wú)法接受

（記者 王曉波）

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