每經(jīng)記者｜岳楚鵬    每經(jīng)編輯｜何小桃 蘭素英 易啟江    

當?shù)貢r間2月26日，剛剛發(fā)布財報的英偉達股價大跌5.5%，市值蒸發(fā)近2600億美元，而2月27日A股和港股的算力租賃、云計算和電力股卻掀起漲停潮。

這背后是中國AI模型調(diào)用量首次超越美國，且全球前五模型中中國占四席。

中國模型的高效架構(gòu)削弱了對高端GPU的依賴，國產(chǎn)算力需求因此指數(shù)級增長，資本市場開始重新審視算力價值的分配。

今天，中美資本市場上演了戲劇性的一幕。

當?shù)貢r間2月26日，剛剛發(fā)布創(chuàng)紀錄財報的AI芯片巨頭英偉達股價大跌5.5%，市值一夜蒸發(fā)近2600億美元（約合人民幣1.77萬億元）。

相反，2月27日，A股市場的算力租賃、云計算、電力和數(shù)據(jù)中心股卻掀起漲停潮。其中，云天勵飛-U 20%漲停，普元信息20%漲停，珈偉新能上漲19.91%，南網(wǎng)能源上漲10.04%。港股市場上，商湯-W上漲4.10%，金山云上漲7.54%。

冰火兩重天的走勢背后，一個關(guān)鍵變量浮出水面。

《每日經(jīng)濟新聞》2月26日獨家報道，全球最大的AI模型API聚合平臺OpenRouter數(shù)據(jù)顯示，2026年2月，中國AI模型的周調(diào)用量（以Token計）首次超越美國。并且，在全球調(diào)用量前五的模型中，中國模型占據(jù)四席，呈現(xiàn)出“集群式崛起”的態(tài)勢。

市場不再簡單地將AI繁榮等同于英偉達高端芯片的銷量，而是開始重新審視算力價值的分配。

中國模型憑借更高效的架構(gòu)，正在削弱市場對高端GPU的線性依賴；全球開發(fā)者紛紛選擇中國模型，則直接催生了對國產(chǎn)算力需求的指數(shù)級增長。

中美市場分化：英偉達一日

蒸發(fā)超1.7萬億元，國產(chǎn)算力大漲

美東時間2月25日，英偉達公布了堪稱驚艷的財報，Q4營收增長73%至681億美元，創(chuàng)歷史新高，剔除部分項目后每股利潤為1.62美元，調(diào)整后毛利率為75.2%，均高于市場預期。然而，這份強勁的業(yè)績反而觸發(fā)了市場的悲觀情緒。

當?shù)貢r間2月26日收盤，英偉達股價重挫5.5%，創(chuàng)下自2025年4月以來的最大單日跌幅，近2600億美元（約合1.77萬億元人民幣）的市值煙消云散。這一跌幅也傳導至其他芯片制造商，博通、AMD和臺積電的股價均出現(xiàn)不同程度的下跌。

市場對于英偉達優(yōu)秀業(yè)績已不再感到意外。有分析師指出，辯論的焦點已從短期的業(yè)績表現(xiàn)，轉(zhuǎn)移到對AI資本支出可持續(xù)性的長期擔憂上。當市場開始質(zhì)疑英偉達的增長天花板時，任何風吹草動都可能被放大。

然而，A股和港股市場卻是另一番景象。2月27日，相關(guān)板塊迎來漲停潮。

具體來看，A股算力租賃板塊，云天勵飛-U實現(xiàn)20%的漲停，杰創(chuàng)智能漲幅超過17%，首都在線、宏景科技、億田智能等均10CM漲停。

A股云計算板塊中，普元信息20%漲停，浩云科技漲超16%，眾誠科技、烽火通信等漲幅均超過10%。

受算力板塊利好消息影響，電力板塊同樣上漲，珈偉新能上漲19.91%漲停，南網(wǎng)能源等8家公司10CM漲停。

港股市場上，云計算及數(shù)據(jù)中心板塊同步上漲，金山云上漲7.54%，商湯-W上漲4.10%。

核心變量：中國AI調(diào)用量首次超越美國

這冰火兩重天的景象背后，是《每日經(jīng)濟新聞》在2月26日的報道《2月井噴！中國AI調(diào)用量首超美國，四款大模型霸榜全球前五，國產(chǎn)算力需求正經(jīng)歷指數(shù)級增長》引發(fā)熱議。

報道稱，全球最大的AI模型API聚合平臺OpenRouter的數(shù)據(jù)顯示，2026年2月，中國AI模型的全球調(diào)用量實現(xiàn)了歷史性的突破。在2月9日至15日當周，中國模型的周調(diào)用量達到4.12萬億Token，首次超越了美國同期的2.94萬億Token。

一周之后，即2月16日至22日當周，中國模型的周調(diào)用量進一步攀升至5.16萬億Token，三周內(nèi)增長了127%，將領先優(yōu)勢進一步擴大。

OpenRouter平臺的用戶主要由海外開發(fā)者構(gòu)成，其中美國開發(fā)者占比高達47.17%，而中國開發(fā)者僅占6.01%。這意味著，中國模型實實在在地獲得了全球開發(fā)者的認可與青睞，是一次成功的“出?！?。

知名風險投資機構(gòu)Andreessen Horowitz（a16z）的合伙人Martin Casado也觀察到，如今在硅谷尋求融資的AI初創(chuàng)公司中，其路演核心模型有高達80%使用的是中國的開源模型。

這股強大的增長動能，并非依賴單一爆款，而是中國AI廠商的“集群式崛起”。在2月16日至22日的周榜單上，全球調(diào)用量排名前五的模型中，有四款來自中國，分別是MiniMax的M2.5、月之暗面的Kimi K2.5、智譜的GLM-5以及DeepSeek的V3.2。這四款模型合計貢獻了Top5總調(diào)用量的85.7%。

分析師：中國Token消耗量急劇攀升

算力推理需求高速增長

當全球開發(fā)者開始大規(guī)模使用中國模型時，資本市場迅速意識到，支撐AI發(fā)展的算力邏輯可能正在被改寫。

對于英偉達而言，市場擔憂主要來自三個層面。

首先，黃仁勛在2月25日的業(yè)績電話會上表示，在AI時代，算力即營收——沒有算力，就無法生成Token；沒有Token，企業(yè)營收就無從增長。

但是，中國主流模型普遍采用的“混合專家（Mixture-of-Experts, MoE）”架構(gòu)，正在削弱“堆卡需求”。

弗若斯特沙利文中國總監(jiān)李慶在接受每經(jīng)記者采訪時分析指出，以“混合專家（Mixture-of-Experts, MoE）”架構(gòu)為代表的技術(shù)路線，是中國模型能夠大幅降低推理成本的核心原因之一。目前，包括榜單上的DeepSeek、阿里巴巴的通義千問3.5-Plus等模型，都已廣泛采用了MoE架構(gòu)。

MoE架構(gòu)通過“按需激活”部分專家網(wǎng)絡而非調(diào)用全部參數(shù)的方式，大幅降低了單位Token所需的算力。數(shù)據(jù)顯示，這種架構(gòu)能讓推理時的顯存占用降低60%，吞吐量提升高達19倍。這意味著，在傳統(tǒng)“模型越強、參數(shù)越多、GPU需求越大”的邏輯下，MoE體系的出現(xiàn)使得Token使用量的爆發(fā)，不再與英偉達GPU的需求量線性掛鉤。

并且，市場本身也在擔憂科技巨頭們繼續(xù)投入數(shù)千億美元購買英偉達芯片的能力。

華爾街知名的市場策略與技術(shù)分析專家、JonesTrading 首席市場策略師奧羅克（Mike O'Rourke）認為，亞馬遜、Meta、微軟和谷歌這幾家頂級“超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心”一個月前公布的財報顯示，它們的自由現(xiàn)金流要么大幅下滑，要么趨于平穩(wěn)。

其次，中國模型出海的算力路徑與傳統(tǒng)認知不同。中國AI廠商并不依賴英偉達最頂級的GPU，而是通過更高效率的模型架構(gòu)和多元化的芯片組合方案，走出了一條新路。黃仁勛自己也承認，盡管美國政府批準了少量面向中國客戶的H200產(chǎn)品出口，但公司尚未產(chǎn)生相關(guān)營收。全球開發(fā)者使用中國模型產(chǎn)生的Token，并不建立在英偉達高端GPU的持續(xù)擴張之上。

另一方面，中國AI在全球成功，直接催生了對國產(chǎn)算力基礎設施的龐大需求。全球開發(fā)者“用腳投票”的結(jié)果，驗證了中國AI模型在性能和成本上的雙重競爭力。以成本為例，OpenRouter平臺數(shù)據(jù)顯示，在處理相同數(shù)量的Token時，MiniMax的M2.5與智譜的GLM-5的輸入價格僅為0.3美元/百萬Token，而海外對標產(chǎn)品Claude Opus4.6的價格則高達5美元/百萬Token，是中國模型的約16.7倍。

同時，中國在電力成本上具有顯著優(yōu)勢。電力是生產(chǎn)AI Token的“燃料”和主要成本。在AI大模型運營成本中，電力成本占比可達60%～70%，遠超硬件折舊和網(wǎng)絡成本。

據(jù)媒體報道，中國西部綠色電力成本極低，約0.2元/度～0.3元/度，而歐美平均約1元/度～1.5元/度。這意味著生產(chǎn)相同Token，中國的成本可能僅為歐美的1/5到1/4。

成本優(yōu)勢疊加技術(shù)實力，正推動國產(chǎn)算力需求經(jīng)歷指數(shù)級增長。摩根大通預測，從2025年到2030年，中國Token消耗量的年復合增長率將達到330%，在短短5年間實現(xiàn)370倍的增長。

申港證券認為，國產(chǎn)AI大模型調(diào)用量提升、模型變現(xiàn)能力預期提升，或?qū)⒓涌炱鋽?shù)據(jù)調(diào)用量的增長和模型性能提升，國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈有望受益。

益群證券分析師在2月27日的研報中表示，我們認為伴隨字節(jié) Seedance 2.0的發(fā)布以及Clawdbot（龍蝦機器人）等Agent框架工具的火爆，中國token消耗量急劇攀升，算力推理需求高速增長，未來有持續(xù)超預期可能。

中信證券分析師在文章中指出，Token的爆發(fā)式增長，本質(zhì)上反映出AI推理需求的指數(shù)級擴容，而國產(chǎn)算力配套憑借著成本、生態(tài)等優(yōu)勢，有望從僅服務國內(nèi)大廠，演進為通過國產(chǎn)AI模型從而服務全球用戶，打開國產(chǎn)算力的需求上限。

免責聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風險自擔。?

記者|岳楚鵬

編輯|何小桃?蘭素英 易啟江

校對|段煉

封面圖片來源：視覺中國

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