主持人：所以付總剛才也講到，2026年豬價大概率呈現(xiàn)前低后高的走勢。落到投資層面，很多投資者會問：既然豬價前低后高，豬周期股何時買入最合適？

付涵：豬周期股走勢與豬價并不同步，我們復盤歷史上豬價和豬周期股的關系，就能明確當前所處階段與最佳買入時機。

這個問題要分養(yǎng)殖行業(yè)的兩個階段來看：第一階段是能繁母豬開始去化，屬于預期驅(qū)動，市場僅預判未來生豬供給減少，尚未落地。當前生豬供給仍充足，但市場預期未來豬價上漲。例如2013年9月-2014年11月，母豬產(chǎn)能去化14%；2018-2019年，母豬產(chǎn)能去化22.5%。這個階段的特征是，僅能繁母豬開始去化，仔豬供給仍是十個月前的高位水平，豬價還沒上漲，但股價已率先啟動，這是左側(cè)入場點。

第二階段是右側(cè)行情，即生豬供給實質(zhì)性收縮、豬價正式上漲的階段。例如2014年12月-2016年5月、2019年3月-2020年8月，右側(cè)階段股價同樣會上漲。

這兩個階段哪個更好？復盤歷史可知，最佳入場時機是第一階段初期，原因如下：

此時市場僅有上漲預期，現(xiàn)實是豬價低迷、行業(yè)深度虧損，部分養(yǎng)殖戶甚至虧到被迫退出市場。這種情況下，投資者不敢入場，更不敢買生豬期貨，普遍傾向做右側(cè)、不做左側(cè)。

但此時恰恰是股價底部區(qū)域，股價已充分反映利空，具備較高安全邊際，繼續(xù)下跌空間有限。同時，生豬養(yǎng)殖的生物屬性決定了，行業(yè)虧損預示著10-12個月后盈利預期將觸底反彈。兩者疊加，股價下跌空間小、上漲空間大，盈虧比較好，投資價值凸顯。

當前市場正處于第一階段產(chǎn)能去化初期。行業(yè)養(yǎng)殖戶已虧損許久，頭部養(yǎng)殖企業(yè)才剛剛開始虧損。頭部養(yǎng)殖企業(yè)2025年全年盈利，僅10月小幅虧損，整體盈利穩(wěn)健。

當前全行業(yè)虧損，就連成本最低的頭部上市豬企也陷入虧損，中小養(yǎng)殖戶虧損更為嚴重，行業(yè)養(yǎng)殖成本線已被擊穿。成本線被擊穿后，豬價處于低位且供給充足，短期難以上漲；若豬價在底部磨底2-3個月，將出現(xiàn)明顯的產(chǎn)能去化。

當前市場預期并未完全計價，近期農(nóng)業(yè)板塊主要受地緣政治利好帶動出現(xiàn)上漲，但行業(yè)內(nèi)生積極因素尚未被充分計價，且當前養(yǎng)殖板塊估值處于低位，配置價值顯著。

最后補充一點，此前我們提到，行業(yè)規(guī)?；潭却蠓嵘螅i周期邏輯有所變化，投資邏輯也隨之改變。

具體變化是什么？過去中小養(yǎng)殖戶占比高，市場悲觀時，資金會博弈小豬企的高彈性。這個彈性邏輯核心是博弈成長性，比如小豬企從10頭豬增至20頭豬，就能翻一番；而頭部企業(yè)從100萬頭增至200萬頭難度較大，因此小豬企的高彈性邏輯更難證偽。但經(jīng)過多年發(fā)展，行業(yè)規(guī)?；酱蠓嵘?，小豬企成本無法與頭部企業(yè)競爭。成本劣勢下，頭部企業(yè)能扛過周期，直至中小養(yǎng)殖戶徹底退出。

所以從投資角度，本輪周期要盡可能聚焦頭部大豬企，規(guī)避小豬企標的，這是上一輪非瘟豬周期帶來的重要啟示。

非瘟后行業(yè)出現(xiàn)過幾次小周期反彈，但力度都很弱，這也是此前養(yǎng)殖股走勢磨人的原因。豬價下跌時股價小幅上漲，豬價稍有反彈股價便回落，很難走出持續(xù)行情。

核心原因就是行業(yè)規(guī)模化程度已較高，不再有過去小豬企的成長彈性邏輯。當前投資需聚焦大市值、頭部豬企與板塊龍頭，這是本輪周期的核心變化。但板塊級別的貝塔行情核心投資邏輯并未改變。

主持人：聊了這么多，養(yǎng)殖ETF國泰（159865）背后跟蹤的究竟是哪條指數(shù)？為什么值得配置？它的成分股有哪些、又有哪些特點？

付涵：我們這款養(yǎng)殖ETF國泰（159865）產(chǎn)品所見即所得，完全投資于養(yǎng)殖行業(yè)，是一款純度高、銳度強的投資工具。

養(yǎng)殖ETF國泰（159865）跟蹤的是中證全指畜牧養(yǎng)殖指數(shù)。這個指數(shù)的編制，和資本市場常見的農(nóng)業(yè)行業(yè)指數(shù)有很大區(qū)別。農(nóng)林牧漁指數(shù)覆蓋范圍更寬泛，而這款指數(shù)完全聚焦養(yǎng)殖核心業(yè)務，篩選涉及畜牧飼料、畜禽藥物、畜禽養(yǎng)殖等業(yè)務的上市公司，共選出34只股票，

從行業(yè)指數(shù)來看，農(nóng)林牧漁指數(shù)的成分股數(shù)量基本在一百只，部分大行業(yè)指數(shù)甚至多達五六百只。行業(yè)指數(shù)成分股越多，覆蓋領域就越全面；農(nóng)林牧漁板塊細分領域多，成分股多會讓板塊運行波動率更低。而我們這款僅34只成分股的指數(shù)，銳度較強，對應到行情上就是上漲時彈性更大，下跌時回撤也更明顯。

站在當前這個時點，從向上和向下的空間來看，板塊向上的盈虧比與概率更高，因此這款ETF的做多投資價值十分顯著，高彈性大概率會體現(xiàn)在整體投資收益中。

我們可以簡單看下這款指數(shù)的成分股，其前十大成分股構成了ETF的核心權重，基本都是行業(yè)龍頭：比如飼料龍頭海大集團，養(yǎng)豬龍頭牧原股份、溫氏股份等大型豬企，還有大北農(nóng)、梅花生物等特色農(nóng)業(yè)股。這些個股集中度很高，前三大成分股為兩家大型豬企、一家飼料企業(yè)，權重合計已接近30%，這也是養(yǎng)豬行業(yè)規(guī)?；l(fā)展的結果，行業(yè)頭部集中效應愈發(fā)明顯，呈現(xiàn)“二八化”格局。

從子行業(yè)分布來看，按業(yè)務拆分，中證全指畜牧養(yǎng)殖指數(shù)的生豬相關業(yè)務占比接近60%，基本涵蓋生豬養(yǎng)殖、飼料、動物防疫三大環(huán)節(jié)。60%是廣義養(yǎng)殖概念，僅主營生豬養(yǎng)殖的企業(yè)權重占比也接近40%，所以投資養(yǎng)殖ETF國泰（159865），核心關注的就是豬周期。

從規(guī)模來看，養(yǎng)殖ETF國泰（159865）在全市場農(nóng)業(yè)、農(nóng)林牧漁類主題產(chǎn)品中規(guī)模排名第一，最新規(guī)模達54億元，整體流動性與跟蹤誤差都處于市場第一梯隊。

主持人：我聽下來，這款產(chǎn)品高度聚焦豬周期概念。剛才您提到生豬相關業(yè)務占比超60%，集中度確實非常高。說到養(yǎng)殖板塊的配置情況，想問一下，目前公募基金對養(yǎng)殖板塊的配置情況如何？現(xiàn)在算不算低配水平？

付涵：首先，養(yǎng)殖板塊的中小盤風格十分顯著，且偏價值屬性，可視為中小盤價值風格的行業(yè)賽道。2025至2026年市場整體以成長風格為主導，主動權益基金針對這類風格與板塊定位，配置比例不會很高。

從最新披露的年報數(shù)據(jù)來看，公募基金對養(yǎng)殖板塊的配置比例處于較低水平。具體來說，當前市場布局養(yǎng)殖股、豬股的資金主體絕大多數(shù)是ETF，主動權益基金很少主動加倉配置。這其實是個積極信號。當公募基金大幅低配、幾乎不配置時，一旦行情出現(xiàn)拐點，機構就有較大的加倉空間。

從歷史數(shù)據(jù)看，每一輪豬周期行情啟動，公募基金倉位都會快速從低位回升至高位。核心原因是養(yǎng)殖板塊一直是公募基金較為青睞的標的，研究價值高，也容易通過研究挖掘板塊投資價值，這類加倉潮本身就會推動并利好板塊上漲。

結合此前提到的因素，主動基金為何低配養(yǎng)殖板塊？最核心的是存在與業(yè)績基準匹配的考核壓力。去年至今市場以成長風格為主，配置偏價值的養(yǎng)殖板塊，一方面會跑輸業(yè)績基準，另一方面也存在機會成本。

但這也帶來一個優(yōu)勢：板塊市場關注度低、產(chǎn)業(yè)周期調(diào)整充分，指數(shù)估值處于歷史低位，性價比較高；同時行業(yè)產(chǎn)能去化邏輯持續(xù)推進，未來預期向好。此外，政策層面，無論是產(chǎn)業(yè)政策還是宏觀政策，都對板塊形成利好； 2026年頭部豬企的出欄計劃已出現(xiàn)小幅下滑趨勢。以上是公募基金視角的分析。

再從市場整體角度，看今年養(yǎng)殖板塊的配置價值。經(jīng)歷2025至2026年成長風格主導市場后，2026年以來即便受地緣政治影響，風格轉(zhuǎn)向價值與周期，但在此之前，2月的地產(chǎn)、此前的化工、有色等板塊，其實已經(jīng)在逐步向價值、周期風格擴散。

養(yǎng)殖板塊是消費與周期的交叉板塊，行業(yè)還有一個核心趨勢：正從周期行業(yè)逐步具備紅利屬性，向價值風格靠攏。

核心原因是行業(yè)規(guī)?；焖偻七M，頭部豬企的現(xiàn)金流與利潤愈發(fā)穩(wěn)定，不再像以往那樣大幅波動；企業(yè)也沒有在周期低位盲目擴產(chǎn)、大幅增加資本開支、將現(xiàn)金流全部用于再投入的動力，行業(yè)也就逐步具備價值紅利屬性，與今年的市場風格高度契合。

今天無論是A股還是美股，市場風格都出現(xiàn)了明顯切換，這一趨勢在全球資本市場都十分明確。

風格切換的核心是：從高估值向低估值切換，市場內(nèi)部從高風險偏好轉(zhuǎn)向穩(wěn)健、價值風格。A股方面，大小盤風格從小盤向大盤切換；疊加周期板塊的銜接，成長與價值的分化尚不明顯，但隨著市場風險偏好降低，資金對價值板塊的青睞度持續(xù)提升。

再看美股市場，去年A股科技行情的核心映射標的是美股納斯達克指數(shù)，今年美股科技行情明顯降溫，同時美股內(nèi)部出現(xiàn)顯著結構性變化：羅素2000等小盤指數(shù)逐步走強，順周期板塊也開始崛起。

地緣沖突爆發(fā)前，市場交易的是全球復蘇邏輯，這一邏輯利好養(yǎng)殖這類順周期板塊；但受地緣沖突影響，復蘇預期被突發(fā)外部因素沖擊，市場轉(zhuǎn)向交易滯脹邏輯。

滯脹預期升溫后，市場認為經(jīng)濟復蘇受阻、通脹上行、增長承壓，經(jīng)濟也受油價上漲拖累。在從復蘇轉(zhuǎn)向滯脹的過程中，養(yǎng)殖板塊的雙重屬性使其能受益于滯脹環(huán)境，無論市場重回復蘇邏輯還是持續(xù)交易滯脹預期，板塊都能受益。

簡單拆解原因：滯脹環(huán)境下核心驅(qū)動是油價，油價會逐步傳導至農(nóng)產(chǎn)品，而農(nóng)產(chǎn)品是養(yǎng)殖行業(yè)的核心成本端。成本端漲價會讓養(yǎng)殖戶虧損加劇，虧損擴大將加速產(chǎn)能出清，這一過程更有利于提升養(yǎng)殖板塊的投資價值，打開板塊遠期上漲空間。

多重因素疊加，養(yǎng)殖板塊當前處于低估值、低配、基本面觸底、風格契合的多重利好疊加狀態(tài)。

看好養(yǎng)殖板塊的投資者，可通過養(yǎng)殖ETF國泰（159865）布局，一鍵布局養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈，布局豬周期敞口較高的單一品類，幫大家規(guī)避個股選股風險。本輪行情更利好大型豬企，這款ETF采用市值加權編制，天然重倉大型豬企，持倉結構與本輪豬周期行情高度契合，既覆蓋大型豬企，也包含中小豬企，且以大型豬企為主。

當然，投資有風險。大家投資時可能會發(fā)現(xiàn)養(yǎng)殖ETF國泰（159865）過往收益不算理想，原因是2021年產(chǎn)能出清后，板塊一直處于產(chǎn)業(yè)端調(diào)整階段。此次調(diào)整周期較長，是因為上一輪出清力度較大，豬價與板塊漲幅均處于歷史高位，因此需要經(jīng)歷較長時間的調(diào)整，但這也恰恰說明行業(yè)調(diào)整已十分充分。大家在當前時點也可以重點關注這個處于低位的板塊。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業(yè)績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產(chǎn)品，請您關注投資者適當性管理相關規(guī)定、提前做好風險測評，并根據(jù)您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L險，投資需謹慎。