除了美伊之外，今年煤炭還有一個(gè)非常重要的事件，就是印尼煤炭產(chǎn)量的配額問(wèn)題。像我們國(guó)內(nèi)，生產(chǎn)煤炭不是想挖多少就挖多少的，也是有一個(gè)額度的，如果今年的額度用完，就不可以再生產(chǎn)了。印尼其實(shí)也是如此。今年的煤炭行情，跟印尼煤炭配額這件事的關(guān)系程度非常高。

我們來(lái)簡(jiǎn)單回顧一下今年以來(lái)煤炭板塊的行情。大致可以按照月度去劃分，1月煤炭板塊上漲主要是因?yàn)橘Y源品價(jià)格上漲，以及大家對(duì)商品牛市的預(yù)期。2月主要就是馬上要說(shuō)的印尼煤炭產(chǎn)量的配額問(wèn)題，因?yàn)榇蠹翌A(yù)期印尼煤炭產(chǎn)量可能會(huì)縮減，所以覺(jué)得可能對(duì)于今年煤炭的供給會(huì)更加嚴(yán)峻一些，所以2月煤炭板塊的價(jià)格也上漲比較多。3月主要就是美伊局勢(shì)的擾動(dòng)。

印尼煤炭配額具體是什么情況呢？首先，印尼是中國(guó)最重要的煤炭進(jìn)口來(lái)源。剛才我們說(shuō)中國(guó)大概有10%的煤炭供給來(lái)自于進(jìn)口，這其中印尼的占比大概能占到40%多，但這個(gè)比重其實(shí)也在逐年下降，2021年當(dāng)時(shí)大概60%，到了2025年大概只剩43%。按照動(dòng)力煤口徑的話，它大概占中國(guó)動(dòng)力煤進(jìn)口的57%。因?yàn)閯?dòng)力煤和焦煤是分開(kāi)算的，如果按動(dòng)力煤口徑，這個(gè)比例可能會(huì)更高一些。這個(gè)數(shù)量大概占中國(guó)動(dòng)力煤消耗總量的5%。看3月的最新數(shù)據(jù)，印尼的海運(yùn)煤出口同比下降了4.76%，出口到中國(guó)大陸的同比減少了22.09%。當(dāng)然這其中也不光是印尼產(chǎn)量配額的問(wèn)題，還有剛才所說(shuō)的海外煤價(jià)上漲，對(duì)于國(guó)內(nèi)性價(jià)比降低，導(dǎo)致進(jìn)口商意愿降低，這可能是更主要的原因。

印尼現(xiàn)在這個(gè)情況，其實(shí)跟2月的時(shí)候已經(jīng)發(fā)生了一些變化，因?yàn)?月的時(shí)候當(dāng)時(shí)印尼放出消息說(shuō)，2026年他們的煤炭產(chǎn)量的配額要降低到6億噸。去年2025年，他們的配額是7.3億噸，實(shí)際的產(chǎn)量可能會(huì)比7.3億噸要多一些，大概是7.9億噸。就像國(guó)內(nèi)一樣，可能存在超產(chǎn)的問(wèn)題。所以說(shuō)當(dāng)時(shí)大家預(yù)期，如果是按照印尼他們所說(shuō)的額度降低到6億噸的話，這個(gè)降幅的比重還是比較大的，而且也需要優(yōu)先保證國(guó)內(nèi)，這樣的話對(duì)于能夠出口的量的影響就會(huì)更大一些。

但是目前最新的消息，根據(jù)印尼相關(guān)協(xié)會(huì)人士放出的消息，說(shuō)最終的配額可能會(huì)超過(guò)7億噸，就是說(shuō)可能會(huì)比預(yù)期的要6億噸要高。去年2025年，最終的配額是7.3億噸，所以可能就會(huì)一定程度上低于市場(chǎng)預(yù)期。為什么印尼會(huì)想要控制減量呢？其實(shí)很大程度上是處于經(jīng)濟(jì)的考量。去年他們是想要去提價(jià)，他們想要弄一個(gè)指數(shù)，去提高他們的一個(gè)煤炭出口的價(jià)格。當(dāng)然這件事情之后的效果不好，然后他們基本上也算是不了了之。

既然提價(jià)不行了，他們就想能不能控制量呢？因?yàn)榭刂屏康脑?，可能這個(gè)煤炭?jī)r(jià)格就挺起來(lái)了。當(dāng)時(shí)2月份還沒(méi)有美伊的事件，海外的煤價(jià)還沒(méi)有起來(lái)，所以他們希望能夠減一點(diǎn)量，能把這個(gè)煤炭?jī)r(jià)格提起來(lái)。這樣的話他們的財(cái)政收入、稅收都會(huì)更加有支撐，也相當(dāng)于是在當(dāng)下的地緣政治和逆全球化的背景之下，對(duì)于本土資源品的一種惜售心態(tài)。

美伊沖突之后，煤價(jià)又漲起來(lái)了，個(gè)人合理推測(cè)，在這樣的情況之下，他們又想要多產(chǎn)一點(diǎn)煤，煤價(jià)高就多賣(mài)一點(diǎn)。所以說(shuō)這件事情可能一定程度上不及市場(chǎng)預(yù)期，但是總體上來(lái)說(shuō)，它還是一個(gè)縮量的方向。并且不管是去年的提價(jià)還是今年的減量，還是他們可能準(zhǔn)備對(duì)于煤炭征收出口關(guān)稅，目前關(guān)稅具體的細(xì)則還沒(méi)有落地，這個(gè)稅率可能也不會(huì)特別高，可能是1%到5%之間，當(dāng)然這都是市場(chǎng)消息的傳聞，無(wú)論是哪種方式，最終的目的還是為了挺價(jià)，所以在這樣的情況下，我們覺(jué)得它對(duì)于我們國(guó)內(nèi)的煤炭進(jìn)口，還是會(huì)削弱印尼市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。在這樣的情況下，總體上從全年視角看，我們國(guó)家的煤炭供給還是會(huì)受到一定的影響。這是目前為止今年到現(xiàn)在影響煤炭板塊情緒的兩個(gè)非常重要的因素。

我們也看到，短期來(lái)看，這兩個(gè)因素好像都處在一個(gè)平臺(tái)的位置，美伊沖突不知道會(huì)怎樣去演繹，印尼的煤炭產(chǎn)量現(xiàn)在還沒(méi)有一個(gè)確切的說(shuō)法。短期預(yù)期又比之前的可能要稍微低一些?，F(xiàn)在的情況之下，我們?cè)倩仡^看當(dāng)前煤炭板塊的投資邏輯，當(dāng)下我們還認(rèn)為煤炭板塊有投資價(jià)值嗎？我們就回到我們自身煤炭的基本面去看這件事情。3月份海外煤價(jià)漲得非常多，其實(shí)我們國(guó)內(nèi)的煤價(jià)也漲了一些，但是并沒(méi)有跟隨著海外的石油、天然氣或者煤價(jià)發(fā)生非常大幅或迅速的上漲。這主要也是因?yàn)槲覀儑?guó)內(nèi)現(xiàn)在正處于煤炭的消費(fèi)淡季。

此前對(duì)于美伊沖突和印尼煤炭產(chǎn)量配額的過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)期，其實(shí)已經(jīng)有所消化。而我們的煤炭基本面并不悲觀，反而還表現(xiàn)得比較好，所以我們認(rèn)為在這樣的情況之下，回調(diào)可能反而是比較好的一個(gè)布局時(shí)點(diǎn)。展望全年，在這樣的情況下，我們覺(jué)得煤炭作為我們能源的安全墊、安全壓艙石的位置是不會(huì)發(fā)生動(dòng)搖的。此外，當(dāng)前煤炭板塊的股息率大約4.8%，在當(dāng)下低利率的配置背景之下，有非常強(qiáng)的配置價(jià)值。因此，我們覺(jué)得經(jīng)歷了半個(gè)月的回調(diào)之后，當(dāng)下的煤炭ETF（515220）是可以去關(guān)注的，左側(cè)布局的投資者也可以開(kāi)始去考慮分批布局了。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

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