近期，有色金屬板塊的結(jié)構(gòu)性行情正從貴金屬向工業(yè)金屬與能源金屬擴(kuò)散。4月下旬，自由港麥克莫蘭宣布格拉斯伯格銅礦復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，全年銅產(chǎn)量指引下調(diào)約13.6萬噸；與此同時，贊比亞兩大銅冶煉廠宣布延長維護(hù)停產(chǎn)，濕法銅與精煉銅供給雙重受限。在鋰礦端，津巴布韋出口禁令影響開始傳導(dǎo)，江西鋰云母礦換證停產(chǎn)預(yù)期升溫，碳酸鋰庫存加速去化。

當(dāng)供給端的擾動從“短期事件”演變?yōu)?ldquo;中期約束”，有色礦業(yè)板塊的定價邏輯正從需求驅(qū)動轉(zhuǎn)向供給溢價。礦業(yè)ETF（561330）聚焦上游資源龍頭，是捕捉本輪供給約束與資源重估行情的有效配置工具。

【銅：格拉斯伯格生產(chǎn)下調(diào)，全球供給彈性系統(tǒng)性收縮】

4月23日，全球最大上市銅生產(chǎn)商自由港麥克莫蘭宣布，其位于印尼的格拉斯伯格銅礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)度顯著慢于預(yù)期，下半年僅能恢復(fù)約65%產(chǎn)能，全年銅產(chǎn)量指引從11億磅下調(diào)至8億磅，對應(yīng)減少約13.6萬噸。中銀證券分析指出，此次下修并非短期擾動，而是源于停產(chǎn)數(shù)月后井下濕礦占比明顯上升導(dǎo)致的輸送系統(tǒng)改造需求，2號、3號生產(chǎn)區(qū)短期內(nèi)只能運(yùn)行在約60%產(chǎn)能，這一瓶頸要到2027年中才能大體解決，對供給的影響具有持續(xù)性。

供給擾動正從點狀向面狀擴(kuò)散。東吳證券指出，進(jìn)口銅礦TC已進(jìn)一步下跌至-78.5美元/噸，礦端緊張態(tài)勢持續(xù)加劇。同期，霍爾木茲海峽通航威脅持續(xù)，國際硫磺供應(yīng)危機(jī)發(fā)酵，硫酸價格暴漲大幅抬升濕法冶煉成本，主產(chǎn)國濕法銅生產(chǎn)受限明顯。必和必拓旗下智利埃斯孔迪達(dá)銅礦因承包商罷工導(dǎo)致關(guān)鍵道路受阻，作為世界級銅礦，其生產(chǎn)擾動具有顯著的行業(yè)風(fēng)向標(biāo)意義。在供給持續(xù)受擾的背景下，國內(nèi)銅庫存加速去化，上期所庫存周環(huán)比下降16.25%，銅價大幅下跌空間有限，有望維持震蕩偏強(qiáng)格局。

【鋅：冶煉減產(chǎn)預(yù)期升溫，供應(yīng)端邏輯接棒】

除銅之外，鋅的供給端同樣出現(xiàn)收緊信號。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，贊比亞兩家最大的銅冶煉廠及硫酸生產(chǎn)商計劃延長維護(hù)性停產(chǎn)，進(jìn)一步壓縮硫酸供應(yīng)。由于硫酸是鋅冶煉的重要輔料，硫酸短缺已開始制約鋅冶煉產(chǎn)能釋放，供給收緊預(yù)期逐步強(qiáng)化。

鋅的供給邏輯與銅形成共振。 中郵證券指出，有色板塊中基本金屬庫存普遍處于去化狀態(tài)，全球顯性庫存銅、鋁、鋅、鉛、錫均錄得周度下降。在需求端相對平穩(wěn)的背景下，供給端的邊際變化對價格的影響力顯著放大。鋅作為前期市場關(guān)注度較低的品種，其冶煉端擾動或成為板塊新的預(yù)期差來源。

【鋰：多維度供給收縮疊加需求旺季，去庫加速支撐價格】

鋰礦端的供給約束同樣在快速累積。銀河證券表示，供給方面，津巴布韋2月禁止鋰礦出口的影響或?qū)⒃?月逐步顯現(xiàn)，江西四家核心鋰云母礦預(yù)計在5-6月停產(chǎn)進(jìn)入換證審批流程，IGO將格林布什鋰礦2026財年產(chǎn)量指引下調(diào)近18萬噸。多重供給擾動疊加，鋰鹽供需缺口有望再度打開。

需求端同樣提供支撐。 銀河證券指出，據(jù)大東時代智庫對行業(yè)Top20電池廠的調(diào)研數(shù)據(jù)，預(yù)計5月國內(nèi)鋰電市場排產(chǎn)環(huán)比增長6%，儲能領(lǐng)域訂單持續(xù)向好，對鋰鹽消費(fèi)形成支撐。當(dāng)前碳酸鋰庫存處于低位，去庫節(jié)奏有望加速。國內(nèi)鋰礦企業(yè)一季度業(yè)績已大幅增長，二季度業(yè)績有望進(jìn)一步上行。

【礦業(yè)ETF（561330）：上游資源純度更高，供給約束下的彈性之選】

本輪有色金屬行情的核心邏輯在于供給端的系統(tǒng)性收緊——從銅礦復(fù)產(chǎn)受阻到鋅冶煉減產(chǎn)，從鋰礦多維度供給收縮到全球硫酸供應(yīng)鏈危機(jī)，上游資源環(huán)節(jié)的約束力正在全面強(qiáng)化。在這一背景下，聚焦礦產(chǎn)資源品的企業(yè)相較中下游加工環(huán)節(jié)，具備更高的盈利彈性和價格敏感度。

礦業(yè)ETF（561330）跟蹤中證有色金屬礦業(yè)主題指數(shù)，聚焦擁有礦產(chǎn)資源的上游企業(yè)，成分股僅39只，前十大權(quán)重占比超過50%，龍頭集中度顯著高于普通有色類指數(shù)。

數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)，截至2026.4.28。上述個股僅供展示指數(shù)權(quán)重，非個股推薦，不構(gòu)成任何投資建議。

格拉斯伯格銅礦復(fù)產(chǎn)受阻、全球硫酸緊缺制約冶煉產(chǎn)能、鋰礦多維度供給收縮，正共同推動有色礦業(yè)板塊進(jìn)入“供給溢價”新階段。通過礦業(yè)ETF（561330）一籃子配置上游資源龍頭，可在控制個股風(fēng)險的同時，有效捕捉本輪供給約束驅(qū)動下的資源價值重估行情。

風(fēng)險提示：提及個股僅用于行業(yè)事件分析，不構(gòu)成任何個股推薦或投資建議。指數(shù)等短期漲跌僅供參考，不代表其未來表現(xiàn)，亦不構(gòu)成對基金業(yè)績的承諾或保證。觀點可能隨市場環(huán)境變化而調(diào)整，不構(gòu)成投資建議或承諾。提及基金風(fēng)險收益特征各不相同，敬請投資者仔細(xì)閱讀基金法律文件，充分了解產(chǎn)品要素、風(fēng)險等級及收益分配原則，選擇與自身風(fēng)險承受能力匹配的產(chǎn)品，謹(jǐn)慎投資。涉及基金費(fèi)率請查閱法律文件。