核心關(guān)注

1.美伊協(xié)議“臨門一腳”再遇變數(shù)：當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月23日，特朗普稱與伊朗已“基本談成”含開放霍爾木茲海峽的60天?；鹫徑鈧渫洠蛢r(jià)聞?dòng)嵉?%；但5月24日，白宮官員隨即改口稱“尚需數(shù)天獲批、今日不會(huì)簽”，伊朗也明確拒絕將濃縮鈾庫存問題與通航協(xié)議掛鉤、強(qiáng)調(diào)霍爾木茲管控是“合法權(quán)利”，雙方核心分歧未解。截至上一個(gè)交易日，全亞洲規(guī)模最大黃金ETF——黃金ETF華安（518880）漲幅0.12%，市場情緒平穩(wěn)。成交額為25.68億元。

2.美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期正式定價(jià)，鷹派轉(zhuǎn)向成黃金中期最大壓制：美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒5月22～23日公開表態(tài)稱“下一步加息和降息概率五五開”，支持刪除政策聲明中“寬松傾向”措辭，若通脹預(yù)期脫錨將毫不猶豫支持加息。掉期市場目前已完全計(jì)入美聯(lián)儲(chǔ)12月前加息25BP的預(yù)期，10年期美債收益率維持4.35%以上高位，無息資產(chǎn)黃金的持有成本持續(xù)抬升。新任主席沃什將于6月17日主持首次FOMC會(huì)議，政策基調(diào)是本周最大變量。

3.央行購金托底信號(hào)仍在：中國央行連續(xù)第18個(gè)月增持黃金的態(tài)勢未變，世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示全球央行Q1凈購金244噸高于五年均值，構(gòu)成金價(jià)4500美元關(guān)口的長期結(jié)構(gòu)性支撐，但短期投機(jī)和ETF流入動(dòng)能仍偏弱，多空進(jìn)入拉鋸階段。

黃金價(jià)格回顧

1. 5月22日（周五）收盤：現(xiàn)貨黃金收報(bào)4508.85美元/盎司，盤中最低觸及4488.91美元，當(dāng)周累跌約4.5%，為年內(nèi)最大周跌幅之一。

2. 截至上一個(gè)交易日收盤，全亞洲規(guī)模最大黃金ETF——黃金ETF華安（518880）漲幅0.12%，市場情緒平穩(wěn)。成交額為25.68億元。

3. 作為黃金上下游產(chǎn)業(yè)鏈的代表，黃金股ETF華安(159321)上個(gè)交易日上漲2.18%，成分股銅陵有色上漲10.03%，豫光金鉛上漲5.22%，白銀有色上漲4.72%，紫金礦業(yè)，江西銅業(yè)等個(gè)股跟漲。

4. 5月25日早盤動(dòng)態(tài)：受美伊消息反復(fù)+美元回調(diào)帶動(dòng)，截至9:10分，紐約金主連開盤大漲1.1%。

宏觀局勢

1.地緣政治：美方草案要求伊朗先承諾永不謀求核武、就濃縮鈾轉(zhuǎn)移展開談判才換取部分制裁豁免；伊方則堅(jiān)持“核問題不掛鉤、資產(chǎn)要先解凍、海峽管控權(quán)不放棄”，雙方都沒有退到破裂的地步但也都不肯先做實(shí)質(zhì)讓步?；魻柲酒澩ê饺蕴?ldquo;半管”狀態(tài)，伊朗稱31艘船已放行但管理規(guī)則不恢復(fù)戰(zhàn)前模式。短期走勢高度依賴本周是否官宣簽字。

2.美國政策與數(shù)據(jù)：當(dāng)前宏觀主線已從“降息預(yù)期”徹底切到“利率更高更久甚至加息”：4月CPI同比3.8%、PPI同比6.0的高通脹讀數(shù)還在傳導(dǎo)，沃什上任后美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部鷹派聲音占優(yōu)，6月會(huì)議大概率按兵不動(dòng)但措辭會(huì)進(jìn)一步刪除寬松暗示。本周無重磅就業(yè)數(shù)據(jù)，市場將博弈油價(jià)回落對(duì)通脹的二階影響、以及更多官員講話。

3.央行動(dòng)態(tài)：中國央行增持節(jié)奏穩(wěn)定，新興市場購金整體仍為正貢獻(xiàn)，部分財(cái)政壓力較大的資源國小幅減持。

資金與情緒

1.ETF持倉：全球最大黃金ETF——SPDR Gold Trust持倉5月22日為1034.85噸（較前日減2.86噸），5月21日為1037.71噸（較前日+0.86噸），總體仍在1035~1040噸的近一年偏低位區(qū)間窄幅波動(dòng)，尚未形成趨勢性增倉，說明機(jī)構(gòu)態(tài)度仍是“認(rèn)可長線底部、但不追高短線”。

2.市場情緒：4500美元關(guān)口兩次探底都收出長下影，低位買盤承接力較強(qiáng)；但每一次反彈到4580美元~4620美元區(qū)間就遇到獲利了結(jié)+加息預(yù)期壓制的賣盤，陷入“跌不動(dòng)也漲不快”的區(qū)間震蕩，短線交易者主導(dǎo)波動(dòng)，中長線資金仍在等美聯(lián)儲(chǔ)路徑明朗。

關(guān)聯(lián)市場

1.原油：5月25日早盤WTI原油跌超5%至91美元/桶附近，布倫特回落至105美元下方，核心驅(qū)動(dòng)就是美伊通航協(xié)議“接近但未簽”帶來的供給預(yù)期修復(fù)；油價(jià)若進(jìn)一步回落會(huì)階段性緩解通脹擔(dān)憂、反過來給金價(jià)提供“非避險(xiǎn)邏輯”的小幅支撐，但也會(huì)削弱黃金此前的一段“油價(jià)→通脹→避險(xiǎn)”溢價(jià)。

2.美元與美債：美元指數(shù)在98.8~99.2區(qū)間震蕩，未進(jìn)一步?jīng)_高，給黃金早盤反彈留了空間；10年期美債收益率維持4.3%~4.4%高位，仍是壓在黃金頭上的“無形天花板”。

3.白銀：現(xiàn)貨白銀早盤同步大漲超3%~4%，報(bào)78美元/盎司~78.8美元/盎司，工業(yè)屬性+波動(dòng)率更高導(dǎo)致彈性顯著大于黃金，金銀比小幅回落。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)精要

1.高盛：年底金價(jià)目標(biāo)5400美元/盎司不變，核心支撐是全球央行月均購金約60噸+主權(quán)資產(chǎn)多元化需求；但明確提示若加息預(yù)期進(jìn)一步發(fā)酵，短期可能下探測試4400美元/盎司支撐位。

2.摩根士丹利：將2026年下半年目標(biāo)從5700美元/盎司下修至5200美元/盎司，認(rèn)為黃金定價(jià)錨已切回實(shí)際利率/美債收益率，短期更像宏觀晴雨表而非純避險(xiǎn)資產(chǎn)，需要看到美聯(lián)儲(chǔ)重新釋放寬松信號(hào)才能打開上行。

3.花旗：短期偏謹(jǐn)慎，給出0~3個(gè)月目標(biāo)4300美元/盎司，但也維持6~12個(gè)月目標(biāo)5000美元/盎司，典型“短期冷、中期熱”態(tài)度。（聲明：以上信息僅供參考，不構(gòu)成投資建議。市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。）