每經(jīng)評論員 杜恒峰

AI（人工智能）產(chǎn)業(yè)鏈上的巨型企業(yè)上市浪潮正撲面而來。

據(jù)媒體5月23日報道，AI企業(yè)Anthropic最快本周完成超300億美元融資，投后估值有望突破9000億美元，超越OpenAI的8520億美元估值，登上全球AI初創(chuàng)企業(yè)估值榜首。這兩家巨頭均計劃于今年推進(jìn)公開上市。

與此同時，受益于AI基建熱潮，國內(nèi)存儲芯片“雙雄”也相繼沖刺A股。長鑫科技IPO（首次公開募股）將于5月27日上會，長江存儲已進(jìn)入上市輔導(dǎo)階段，市場對二者估值預(yù)期頗高，普遍認(rèn)為上市后市值均有望突破1萬億元，甚至沖擊2萬億元。

巨大的基建投入、天量融資外加用戶和收入的急速增長，推動AI初創(chuàng)企業(yè)在短短數(shù)年內(nèi)成長為巨無霸級企業(yè)，也帶動上游硬件企業(yè)強勢崛起。這些巨無霸的上市，必將深刻改變資本市場格局。在港股，智譜AI和MiniMax這兩只次新股股價分居第一和第三，總市值也排在前60，將不少傳統(tǒng)巨頭遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后；在韓國股市，三星、SK海力士憑借AI算力需求紅利，主導(dǎo)市場走勢。

過往的產(chǎn)業(yè)革命是一個持續(xù)數(shù)十年的過程，但這輪AI大爆發(fā)，將時間壓縮到了10年左右。也正是AI進(jìn)化速度過快，給資本市場估值帶來新的挑戰(zhàn)。傳統(tǒng)的現(xiàn)金流折現(xiàn)、市盈率、市銷率等方法，已無法適配AI企業(yè)的特性。

比如，當(dāng)前市場普遍采用ARR（年度經(jīng)常性收入）估值法，企業(yè)每個季度的業(yè)績數(shù)據(jù)都將對應(yīng)一個新的估值。這種方法雖能及時反映企業(yè)營收動態(tài)，但過度依賴短期收入增速，一旦增速下滑，公司估值將面臨ARR和倍數(shù)的雙重收縮。這樣的估值變化也將深刻影響產(chǎn)業(yè)鏈整體的估值變化，進(jìn)而對整體市場形成擾動。

超大規(guī)模的AI產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)集中登陸資本市場，將產(chǎn)生強烈的虹吸效應(yīng)。長鑫科技擬募資295億元，長江存儲募資規(guī)模預(yù)計也在百億元之上。巨額融資將分流市場流動性，影響市場短期走勢，尤其對中小市值、估值高企的科技股形成資金擠壓?？紤]到這些板塊和個股已經(jīng)累積了大量獲利盤，其調(diào)整的壓力不容小覷。

比如，5月22日晚間，A股至少7家半導(dǎo)體公司重要股東減持，對應(yīng)金額高達(dá)127億元；5月21日，A股在外圍市場走勢強勁、沒有明顯利空因素影響的情況下大幅調(diào)整，其中一個被廣泛認(rèn)同的成因就是獲利盤選擇落袋為安。

資本市場向AI產(chǎn)業(yè)鏈高度集中，在享受高增長紅利的同時，其脆弱性也同步增加。當(dāng)前中美日韓股市均呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性繁榮，資金扎堆半導(dǎo)體、AI賽道，行業(yè)估值整體抬升。但交易擁擠度過高，一旦AI技術(shù)迭代不及預(yù)期、行業(yè)景氣度走弱，極易引發(fā)估值集體回調(diào)。長鑫科技和長江存儲兩家公司在行業(yè)景氣度高位時上市，市場也在重點關(guān)注其高增長、高利潤能否持續(xù)的問題，“上市即巔峰”顯然不是二級市場投資者愿意看到的結(jié)果。

AI產(chǎn)業(yè)鏈巨型企業(yè)尚未經(jīng)歷完整行業(yè)周期，資本市場注定要在探索中試錯，在試錯中調(diào)整。要讓這些巨型IPO順利落地并減少對市場沖擊，資本市場需要提前做好功課。比如，完善AI企業(yè)信息披露，尤其要集中到高增長是否可持續(xù)上，以引導(dǎo)市場理性看待高增長與高風(fēng)險。筆者留意到，5月20日公布的長鑫科技IPO有關(guān)審核中心意見落實函的回復(fù)，就重點落在了未來經(jīng)營業(yè)績波動和可持續(xù)性風(fēng)險的提示上。

在指數(shù)的編制上，則應(yīng)當(dāng)更加審慎。為了爭搶上市資源，納斯達(dá)克為Anthropic、SpaceX、OpenAI改變了規(guī)則，允許將其快速納入指數(shù)，但這些個股體量巨大，初期流通盤占比較少，股價波動大，指數(shù)基金等被動投資被迫調(diào)整倉位高位買入，對間接投資者并不友好。長鑫科技以及后來的長江存儲，應(yīng)當(dāng)在股價得到充分博弈，估值較為穩(wěn)定的時候才能被納入關(guān)鍵指數(shù)，如有必要可以提前調(diào)整相關(guān)規(guī)則，以確保指數(shù)運行的穩(wěn)定性。

整體看，AI產(chǎn)業(yè)鏈巨型企業(yè)上市是資本市場的重大機遇，資本市場應(yīng)當(dāng)為之做好服務(wù)，但也要為投資者創(chuàng)造良好的環(huán)境，推動增長紅利更合理地在市場得到釋放。