國內(nèi)視角的邏輯也是相對而言比較清晰的。國內(nèi)現(xiàn)在可能會呈現(xiàn)量偏緊，而需求可能超預(yù)期的格局。首先，國內(nèi)煤炭的管控政策從去年反內(nèi)卷開始就有比較強(qiáng)且明顯的收緊。雖然去年反內(nèi)卷并沒有非常直接明了地提及煤炭，但是由于查超產(chǎn)、安全監(jiān)察，煤炭的供給縮量還是非常明顯的。大家可以看下面這張圖，圈出來的部分，從7月開始，淺灰色的線明顯開始往下走，就是當(dāng)時查超產(chǎn)、安全監(jiān)察帶來的非常顯著的影響。這說明什么？第一，部分產(chǎn)能已經(jīng)被壓降；另一方面，查超產(chǎn)、安全監(jiān)察這樣的事件，確實能夠比較明顯且比較快速地反映在國內(nèi)煤炭生產(chǎn)量上。

數(shù)據(jù)來源：Wind、國泰基金

到了今年也是有一定的國內(nèi)安全事項擾動。從4月份開始，國內(nèi)因為一些安全事件開始進(jìn)行安全監(jiān)察，也能看到4月煤炭產(chǎn)量同環(huán)比都是往下走的。

之前市場對今夏甚至當(dāng)前高煤價有保供擔(dān)憂。之前煤價在830元/噸位置橫盤較長時間，一方面，電廠采購暫時告一段落，可能進(jìn)入整理階段；另一方面，市場在博弈今年的煤價能達(dá)到什么位置。利多的方面我們等會再進(jìn)一步展開，利空的方面，最大的擾動項是煤價在830元/噸位置，如果再往上漲一漲，可能就會開始接近電廠的盈虧平衡線了。這個時候出于能源保供的硬約束，市場擔(dān)憂可能就會開始通過政策保供來增產(chǎn)。這樣的話，對于國內(nèi)煤炭供給，供應(yīng)增量可能被釋放。

首先退一步來說，就算是保供，不考慮現(xiàn)在安全監(jiān)察這個事件，保供的量起來也是需要一定的時間的。并且如果今年供需格局確實偏緊，它對于煤炭價格的打擊也并不會那么立竿見影。

在當(dāng)前安全生產(chǎn)約束以及供需偏緊的預(yù)期之下，目前還在預(yù)期交易階段，可以不用過多擔(dān)憂，或者不用過多糾結(jié)到底會不會保供，以及保供對于煤炭投資的壓制。什么時候可能開始需要去重點考慮保供這件事情呢？第一個是煤價太高時，比如說煤價到900元/噸以上的時候，那么這個時候確實對于電廠的盈利造成比較大的壓力。電廠生產(chǎn)相對偏剛性，需要根據(jù)需求發(fā)電，所以成本只能被動接受。這個時候，電廠壓力可能確實會比較大，也需要去考慮保供的風(fēng)險。同時，那個時候的煤炭市場和煤炭板塊可能已經(jīng)炒得比較高、比較熱了，所以風(fēng)險會更大。

另一個時間點是當(dāng)夏季真正到來，并且假設(shè)在天氣非常熱的情況之下，能源供應(yīng)的壓力可能會比較大，這個時候也可能會有保供的政策。當(dāng)然這個時間可能會更加靠后，比如到7月、8月真正進(jìn)入用電高峰期的時候。所以我們覺得現(xiàn)在在5月底，包括整個6月份，在目前的環(huán)境之下，暫時可以不用過多擔(dān)憂。

截至今年5月25日，煤炭ETF（515220）跟蹤的中證煤炭指數(shù)股息率為4.83%，在無風(fēng)險收益率下行背景下，具備較強(qiáng)吸引力。煤炭ETF（515220）也是A股市場當(dāng)前唯一一只煤炭ETF，持倉聚焦煤炭開采、煤炭加工等龍頭企業(yè)，代表性較強(qiáng)，能夠較好反映煤炭板塊貝塔行情。截至今年5月25日，產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到112.83億元，流動性較好，可作為投資者參與煤炭板塊的配置工具。

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