每經(jīng)記者  毛晉楠

　　本周，美元的反彈，讓牛氣沖天的A股市場遭受了考驗，加上新股發(fā)行的即將重啟，后市行情將何去何從？

        本期的“對話頂尖私募”欄目，我們邀請來了云南國投中國龍團隊、北京諾亞方舟投資基金總經(jīng)理張可興、中融鼎輝1號基金經(jīng)理段焰?zhèn)?、文淵閣資本管理有限公司投資總監(jiān)沈淵文，讓他們談?wù)剬ξ磥硇星榈目捶ā?nbsp; 

焦點1

全球和中國經(jīng)濟對股市的影響

　　  《每日經(jīng)濟新聞》（以下簡稱NBD）：本輪全球資本市場的上漲與美元貶值有著直接關(guān)系，但近期美元匯率開始反彈，國際金價展開回調(diào)，這是否會對全球股市特別是A股的上漲帶來壓力？

        中國龍團隊：國內(nèi)股市波動的確會受到外圍的影響。如果美元強勁反彈，對資源價格上漲短期會構(gòu)成壓力，可能會壓抑國內(nèi)投資資源類企業(yè)的股價。不過我們認(rèn)為美元貶值才剛剛開始，繼續(xù)反彈的可能性遠小于貶值的概率。從另外一個角度來說，美元走強可能帶動美國股市走強，這對也可能對A股形成刺激作用。不過，總體而言，A股市場主要還是取決于國內(nèi)經(jīng)濟基本面和貨幣政策的寬松程度。

        張可興：股市是一個非常復(fù)雜的交易系統(tǒng)，短期內(nèi)的漲與跌受到諸多因素的影響，比如宏觀經(jīng)濟、政府政策、自然災(zāi)害、各種危機等等，當(dāng)然各種影響的結(jié)果都歸結(jié)為資金供求關(guān)系的影響。
 

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        資金供求關(guān)系能影響股票漲跌，但不能起到?jīng)Q定性作用，真正的核心要素是企業(yè)價值。當(dāng)然，從短期看，企業(yè)價值也不能完全決定價格的變化；只有放在一個稍長的時間內(nèi)，股票價格才是由企業(yè)價值決定的。所以，在其他所有條件不變的情況下，只考慮美元匯率的變化，那么美元的上漲可能會對股市的上漲帶來一定壓力。

        段焰?zhèn)ィ鹤铌P(guān)鍵因素在于美元，他決定了整個大宗商品和全球股市的走向，原油在最近一段時間已經(jīng)上漲1倍，存在調(diào)整壓力，而外盤的上行也開始趨緩，亞太地區(qū)股市經(jīng)過前期的大漲，正在失去上漲的銳氣。

        如果美元在目前形成底部并反彈，對于全球資本市場都將形成壓力，不過這還需要進一步觀察。但目前我不敢開新倉，因為全球大的工業(yè)生產(chǎn)都沒有大幅度的增長，但是銅價已經(jīng)漲了很多，感覺脫離了實際需求。

        沈淵文：4月以來，海外大行紛紛調(diào)高對中國經(jīng)濟的預(yù)測，國際資本開始增加對中國資產(chǎn)的配置。熱錢已經(jīng)重新流入中國，H股的走強為A股市場提供了支撐。

        NBD：最新公布的5月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，您如何解讀？是否看到了中國經(jīng)濟進一步復(fù)蘇的跡象？

        中國龍團隊：5月公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)有喜有憂，固定資產(chǎn)投資繼續(xù)強勁增長，1~5月固定資產(chǎn)投資同比增長32.9%，5月份單月增長38.7%，這對提高國內(nèi)需求起了至關(guān)重要的作用。

        但這個問題也要換一個角度看，這種投資是效率極低的，重復(fù)產(chǎn)能擴張和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都是一次性刺激，而且還蘊含著產(chǎn)能過剩和銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化的巨大風(fēng)險。另外，5月份出口降幅創(chuàng)多年來新高，進口也環(huán)比下降，說明國內(nèi)外需求都還沒有真正回暖，進出口形勢繼續(xù)惡化。

        張可興：中國經(jīng)濟是否真正復(fù)蘇，只憑短期的宏觀數(shù)據(jù)不能真正說明問題。但是，我們應(yīng)該密切關(guān)注這些數(shù)據(jù)的變化。
 

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        首先從進出口數(shù)據(jù)來看，5月份商品進出口的同比降幅均大于上月，但是經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后當(dāng)月進出口環(huán)比是增長的。隨著美國、歐盟等國家經(jīng)濟在下半年有望企穩(wěn)回升，未來我國進出口降幅將繼續(xù)收窄。工業(yè)企業(yè)增加值同比環(huán)比的增加，社會消費品零售總額同比增長，這些指標(biāo)的持續(xù)向好短期看也對經(jīng)濟復(fù)蘇有利。1月至5月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資為53520億元，同比增長32.9%，是城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資5年來最高增速，說明高投資短期內(nèi)正在支撐中國經(jīng)濟復(fù)蘇。

        沈淵文：經(jīng)濟周期的產(chǎn)生既是內(nèi)生的，又是外生的。成本下降(PPI下降)表明經(jīng)濟最壞的時刻即將過去；信貸放松意味著金融市場最壞的時刻即將過去；先導(dǎo)行業(yè)（房地產(chǎn)、汽車）復(fù)蘇意味著經(jīng)濟開始從底部回升。

        5月份我國對三大貿(mào)易伙伴出口同比、環(huán)比的大幅下降表明，外部市場需求萎縮的態(tài)勢未發(fā)生根本改變，經(jīng)濟真正走穩(wěn)會需要較長的時間。這對我國外貿(mào)恢復(fù)有很大的影響，從而也最終影響到我國經(jīng)濟的整體恢復(fù)。

焦點2

IPO重啟對資金面影響多大

　　  NBD：IPO重啟腳步越來越近，會對二級市場帶來多大的沖擊？對當(dāng)前資金面的影響有多大？屆時，二級市場的存量資金，是否會轉(zhuǎn)移到一級市場參與新股申購？

        中國龍團隊：IPO重啟會對二級市場產(chǎn)生一定的資金分流作用，在目前的位置上，市場已經(jīng)積累了一定的風(fēng)險，對于一些追求穩(wěn)定性回報的資金來說，打新應(yīng)該是一個不錯的選擇。

        張可興：IPO重啟在即，市場短期可能面臨調(diào)整，很多垃圾股蘊含風(fēng)險，這恰好帶來了戰(zhàn)略性建倉優(yōu)質(zhì)股票的好機會。中國股市歷史上6次重啟IPO，都沒有改變市場原有的趨勢，80%以上為上漲。
 

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        二級市場的資金和一級市場的資金總是在不斷地相互轉(zhuǎn)化，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)二級市場的投資機會明顯大于一級市場時，自然會轉(zhuǎn)到二級市場；當(dāng)二級市場的股票風(fēng)險很高時，自然也會參與到一級市場的新股申購。

        沈淵文：IPO重啟初期，新股發(fā)行將吸引部分二級市場資金參與申購，從二級市場流入一級市場的資金規(guī)模并不大，基本在市場存量資金的30%以下；但隨著新股的不斷發(fā)行，累積發(fā)行規(guī)模不斷增加對市場的長期影響不可忽視。

        NBD：本輪行情是在流動性大幅注入下產(chǎn)生的，但我們發(fā)現(xiàn)，近期市場的成交量開始萎縮，滬市單日已經(jīng)連續(xù)萎縮至1300億元的水平，這是否意味著流動性正在消失？

        中國龍團隊：我們認(rèn)為并沒有消失。從5月份貨幣數(shù)據(jù)來看，M1增長不快，但M2增長達到25.7%，說明貨幣投放超常規(guī)增長，而且并沒有以現(xiàn)金的形式出現(xiàn)，這意味著資金沒有太多進入實體領(lǐng)域。A股成交之所以萎縮，更多應(yīng)該是市場恐高的憂慮造成的。

        張可興：我不認(rèn)為目前成交量的萎縮是流動性消失的信號。成交量的萎縮可以說明買入的資金減少了，但同時也可以說明賣出的資金也在減少。我不覺得這個數(shù)據(jù)對于股票投資有什么重要的價值。

        沈淵文：市場的流動性依然充沛。5月末，金融機構(gòu)人民幣各項貸款余額36.21萬億元，同比增長30.6%，增幅比上年末高11.87個百分點，比上月末高0.88個百分點。當(dāng)月人民幣各項貸款增加6645億元，同比多增3460億元。5月末金融機構(gòu)外匯貸款余額2582億美元，同比下降4.95%，當(dāng)月外匯各項貸款增加154億美元，同比多增124億美元。

        近幾個交易日滬市成交量始終沒有突破1500億元，而前期都保持在該水平之上，說明投資者變得比較謹(jǐn)慎。這是因為利好因素在前期已經(jīng)得到一定程度的反映，兌現(xiàn)之后的市場情緒繼續(xù)向好的動力衰減。
 

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焦點3

大盤還有多少上漲空間

　　NBD：大盤指標(biāo)股在6月的強勢上攻，推動大盤來到了2800點一線，您認(rèn)為指標(biāo)股還有多大的上漲空間？

        張可興：近期指標(biāo)股的上漲是估值恢復(fù)性的上漲，但與很多題材股和垃圾股相比，漲幅遜色不少。目前的A股市場上，價值低估的好公司股票已經(jīng)不好找了。

        從今年企業(yè)業(yè)績來看，如果能夠?qū)崿F(xiàn)超預(yù)期的增長，那么未來指標(biāo)股的上漲空間還是存在的。但是如果出現(xiàn)稍微保守的情況，靠估值推動的上漲空間已經(jīng)不大，但不排除其他的上漲驅(qū)動因素出現(xiàn)的可能。

        段焰?zhèn)ィ耗壳澳芸吹降睦镁褪墙?jīng)濟復(fù)蘇，但是出口的下滑以及房地產(chǎn)市場的銷售狀況能否維持，都是非常關(guān)鍵的因素。目前幾乎所有的板塊都受到了一輪明顯的炒作，暫時看不到更好的投資機會。

        沈淵文：市場進入到高位平衡階段，一些抑制的反作用力正在形成，因此需要消化累積的估值壓力，以釋放風(fēng)險。

        NBD：市場在6月有可能站上3000點嗎？

        張可興：6月是否能站上3000點，我的確不知道，而且我覺得是否站上3000點似乎沒有什么實際意義。我們更應(yīng)該關(guān)注的是我們持有的股票和整個市場是否被高估。

        段焰?zhèn)ィ何覍Χ唐谑袌龀种?jǐn)慎態(tài)度，2007年垃圾股見頂，藍籌股拉了一波，到10月才見頂。2000年的時候，其實行情也見頂了，但是大盤股拉到2001年6月才最后見頂。
 

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        我判斷未來市場可能復(fù)制當(dāng)初的走勢。不過我擔(dān)心6月下旬和7月份的市場，因為中報將公布、IPO重啟種種不確定性都可能成為大盤調(diào)整的催化劑。

        沈淵文：擔(dān)心IPO重啟等信息抑制市場做多的激情。公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預(yù)期，基金等機構(gòu)資金開始不敢輕舉妄動。在此情況下，市場在6月站上3000點的可能性微乎其微。

焦點4

未來投資什么品種

　　NBD：從題材股到指標(biāo)股，各個板塊的炒作都非常充分，您認(rèn)為短期是否還有值得買入的行業(yè)或者個股，后市的機會有多大？

        張可興：對于想買入后短期就漲的投資者，我沒什么好的建議。2008年底，A股為全中國的投資者提供了一個百年不遇的投資機會，我們有幸趕上了，在1800~2000點附近堅定滿倉至今，所以我依舊長期看好后市，長期看好銀行、保險、地產(chǎn)及消費類優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

        段焰?zhèn)ィ簾狳c可能就是整體漲幅不大的補漲品種，比如電力。但是這個板塊的暴發(fā)力度不強，空間不能看太高。另外還有我一直看好的鋼鐵股，雖然鋼材期貨漲幅很大，但是可能處于上漲尾聲，而鋼鐵股鐵礦石談判沒結(jié)束，這個題材還是可能被大機構(gòu)利用的。如果最終中鋼協(xié)不能和鐵礦石巨頭達成協(xié)議，也許還有一波行情。

        沈淵文：醫(yī)藥股會有補漲機會，補漲原因有三：第一，醫(yī)藥板塊雖然沒有彈性，但是有業(yè)績增長確定性；第二，醫(yī)藥股長時間沒有上漲，一線醫(yī)藥股橫盤已有半年之久；第三，醫(yī)藥板塊估值便宜，有一批質(zhì)地不錯的醫(yī)藥股。
 

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        2009年醫(yī)藥股的預(yù)測市盈率在22~24倍之間，相對市場溢價近于零，確實很便宜，而且也不乏催化劑。參照飲料和零售消費股的市場表現(xiàn)，未來一段時間醫(yī)藥板塊應(yīng)有收益。



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