每經(jīng)實(shí)習(xí)記者  賀麒麟  發(fā)自上海

        短期央票需求甚弱已成“雞肋”，若為了平衡貨幣市場結(jié)構(gòu)，增發(fā)短期央票，則其利率將有極大的上行壓力，但實(shí)際的上行空間已十分有限。央行在貨幣調(diào)控上或陷兩難困境。

        3月期央票發(fā)行利率4個(gè)月來首次上行，而3年期央票發(fā)行利率繼續(xù)下跌。業(yè)內(nèi)人士指出，這主要是央行對目前貨幣市場資金價(jià)格不合理定價(jià)的修正與調(diào)整，并不是貨幣政策收緊的信號。

3月期央票發(fā)行利率破穩(wěn)上行

        根據(jù)央行公告，周四（5月20日）招標(biāo)發(fā)行的60億元3月期央票發(fā)行收益率為1.4492%，意外上行4個(gè)基點(diǎn)，打破四個(gè)月來穩(wěn)勢。此前3月期央票發(fā)行收益率連續(xù)第15次持穩(wěn)于1.4088%。

        根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，1個(gè)月以來，公開市場短期央票發(fā)行量持續(xù)縮量，但發(fā)行收益率一直持穩(wěn)。

        對此，業(yè)內(nèi)人士指出，此次3月期央票發(fā)行利率的上行，主要是央行對目前貨幣市場資金不合理定價(jià)的修正與調(diào)整。而對于1年期央票發(fā)行收益率的走勢，業(yè)界亦有分歧。

        北京一銀行交易員對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，3月期央票收益率上行，只是對應(yīng)的一個(gè)合理的修正。“3年期的價(jià)格偏高，1年期以內(nèi)的又偏低，上行是向市場水平靠攏。”

        該交易員并稱，“定價(jià)不合理不是一天兩天的事，對于下周1年期央票的發(fā)行收益率，持穩(wěn)和上調(diào)都有可能。”

        實(shí)際上，如果按照3月期品種的發(fā)行思路，則1年期央票收益率可能亦上調(diào)；但如果從貨幣市場利率維穩(wěn)的角度看，因?yàn)?年期央票收益率是基準(zhǔn)利率的風(fēng)向標(biāo)，難以輕易撼動(dòng)，因此也可能繼續(xù)持穩(wěn)。

        某國有大行交易員則稱，該3月期央票利率上行，是為了增加短端對投資者的吸引力，以便央行在公開市場上均勻分布各期限品種的結(jié)構(gòu)。“主要還是為了調(diào)整結(jié)構(gòu)，并沒有什么信號或意圖的表示，短時(shí)間內(nèi)應(yīng)該不會(huì)有什么大動(dòng)作。”

        一機(jī)構(gòu)交易員表示，1年期央票收益率的變化要看央行意圖，以及數(shù)量調(diào)控的效果。“如果上行，就是3月期品種利率上行的后續(xù)，并無收緊的信號。”

        外資行的一些交易員亦認(rèn)為，3月期央票收益率上行屬正常。“之前收益率不動(dòng)是不正常的，3月期品種的利率上行對市場幾乎沒有影響，只是短端收緊了。上行后的利率曲線更平坦化，更趨于合理。”

        外資行交易員們還表示，1年期收益率可能上行，但也有可能“以不變應(yīng)萬變”。“目前各種宏觀政策和行政政策都在既有軌道上行走，既無加速也無減速，指標(biāo)性的變化不太可能。”

市場資金面略顯緊張

        央行公告并稱，同時(shí)發(fā)行的1200億元3年期央票，發(fā)行收益率2.70%，較前周續(xù)降2個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)91天期正回購操作再次缺席。央行本周通過公開市場凈回籠資金510億元。

        央行本周恢復(fù)凈回籠，加劇了資金價(jià)格上漲，銀行間市場回購利率周四收盤小漲。

        上述大行交易員稱，近期中小金融機(jī)構(gòu)資金拆入意愿明顯增強(qiáng)，回購利率維持緩慢上揚(yáng)態(tài)勢。“近期回購利率連續(xù)走高，市場資金需求略顯緊張，感覺短端的需求要比前期強(qiáng)些了。”

        數(shù)據(jù)顯示，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)以來，前端流動(dòng)性有所收緊。回購市場上，7天回購利率在存款準(zhǔn)備金率上調(diào)前為1.6%，上調(diào)后則處于1.79%-1.86%的位置。

        上述交易員表示，二級市場可能陷入盤整。3月期央票收益率意外走高及3年期央票利率高于二級市場，均傳遞了二級市場收益率繼續(xù)下行空間有限的悲觀信號。

        但亦有業(yè)內(nèi)人士表示，3年期央票的發(fā)行利率續(xù)降，說明流動(dòng)性依然充裕。華東一交易員稱，由于銀行放貸受限，流動(dòng)性大量涌向債市。“雖然央行3年期央票發(fā)行超過千億元，但實(shí)際上遠(yuǎn)少于商業(yè)銀行上報(bào)的需求。”

        該交易員表示，由于本周一各銀行對3年期央票的需求申報(bào)量過大，原本可于周三進(jìn)行的申報(bào)量更改，被央行臨時(shí)取消。“按照以前慣例，周三可以改申報(bào)量，但這周不行了，一定要以周一報(bào)的為準(zhǔn)。”

央行陷兩難困境？

        4月份以來，央行在公開市場上放緩了回籠力度。業(yè)內(nèi)人士稱，收緊沒以前那么強(qiáng)，但長期仍是趨緊。

        公開市場前次利率上行出現(xiàn)在1月份和2月份有春節(jié)因素，而3、4月份有其他政策的調(diào)整。顯然，目前行政政策調(diào)整的可操作性較弱，央行轉(zhuǎn)而調(diào)升貨幣市場資金價(jià)格。

        本報(bào)此前的報(bào)道曾指出，央行不可能僅以3年期央票為回籠主力。但短期央票需求甚弱已成“雞肋”，若為了平衡貨幣市場結(jié)構(gòu)，增發(fā)短期央票，則其利率將有極大的上行壓力，但實(shí)際的上行空間已十分有限。央行是否在貨幣調(diào)控上陷兩難困境？

        根據(jù)華泰聯(lián)合證券的周報(bào)，未來央行在公開市場操作上可能的選擇為：增加3年期央票發(fā)行規(guī)模、再度提高準(zhǔn)備金率、將1年期央票發(fā)行利率抬升至2.0%左右。

        但北方國際信托投資公司研究員韓冰則認(rèn)為，此觀點(diǎn)過于樂觀。“3~4周內(nèi)央行會(huì)有動(dòng)作，加息或者上調(diào)準(zhǔn)備金率，概率三七開，加息的可能性更大。”韓冰表示，過程也許不重要，但是3~4周內(nèi)息口應(yīng)該會(huì)有變化。“有可能是在端午節(jié)假期，因?yàn)榧倨谥皩⒐嫉?月CPI數(shù)據(jù)很可能觸及3%的紅線。”

        央行貨幣政策委員會(huì)委員李稻葵在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，無論是長期還是短期來看，市場流動(dòng)性都是非常充裕的，這是一個(gè)基本事實(shí)。“現(xiàn)在的流動(dòng)性是63萬億元，占GDP的180%。”

        李稻葵指出，目前財(cái)政部發(fā)的債太少，約6、7萬億元，對貨幣政策的運(yùn)作不方便，對證券市場也不利。一個(gè)成熟的證券市場，其根基應(yīng)該是國債，而不是股票。

        “原則上，目前受市場追捧的中長債，應(yīng)該由財(cái)政部發(fā)行，由央行發(fā)行不是最佳方案。因?yàn)檠胄斜旧聿荒苡?，而?cái)政部發(fā)行的話，將產(chǎn)生財(cái)政收入作為基建等項(xiàng)目的支撐。”

        央行發(fā)行3年期央票，是出于長期的考慮，其用意是在于，在市場上設(shè)置信譽(yù)評級最高、最穩(wěn)定的中期債券。這是未來公開市場操作的基礎(chǔ)，也是證券市場發(fā)展的重要支柱。

        至于未來公開市場操作是否仍以3年期央票為主，李稻葵表示，現(xiàn)在無法判斷。



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