權重股股價重心下移、ST股連續(xù)跌停、小盤股高位補跌，A股正泥沙俱下，中報業(yè)績的真相被局部掩蓋。本期特約研究員撥開業(yè)績漲跌的表象，為我們揭示創(chuàng)業(yè)板、小盤股乃至海外同行業(yè)公司業(yè)績的本質屬性，以期回避業(yè)績地雷，并獲取最具價值的投資信息。

受宏觀經濟形勢影響，多數上市公司中報業(yè)績不太理想。政府補助、對外投資項目投資收益等成為部分公司渡過難關、平滑利潤的慣用手段。業(yè)績預告顯示：華誼兄弟(300027)，歸屬母公司凈利潤同比增長50%~70%；電科院(300215)，歸屬母公司凈利潤同比增長45%~60%；三諾生物(300298)，歸屬母公司凈利潤同比增長52.79%~68.87%。我們注意到，并非這幾家公司中報都很好，中報亮麗的背后存在一些泡沫，制造泡沫的手段相比政府補助更為隱蔽。

參股公司上市增厚投資收益

《關于印發(fā)（2011年第1期）的通知》規(guī)定：“由于被投資單位增發(fā)股份、投資方未同比例增資，導致持股比例下降的，持股比例下降部分視同長期股權投資處置，按新的持股比例確認歸屬于本公司的被投資單位增發(fā)股份導致的凈資產增加份額，與應結轉持股比例下降部分的長期股權投資賬面價值之間的差額計入當期損益。”

在通知出來前，參股公司上市一般不會馬上貢獻投資收益，而由于這個規(guī)定推出才一年多，案例不多見，僅康恩貝(600572)參股佐力藥業(yè)(300181)、魯銀投資(600784)參股煙臺萬潤(002643)等幾例，不為投資者熟知。從中報看，華誼持有掌趣科技(300315)上市前20.97%股份。掌趣在今年5月上市后募集資金凈額為6億元。公司所持股份攤薄至15.73%。按照規(guī)定，公薄股份視同出售，可確認投資收益。截至2011年末，華誼所投資掌趣科技股權賬面價值為1.61億，確認5400萬元左右的稅前投資收益。考慮所得稅影響后，單掌趣科技上市增厚投資收益就占公司上半年歸母凈利潤40%左右，實際主業(yè)對公司業(yè)績貢獻并不明顯。

所得稅率變化提升業(yè)績

有部分公司的高新技術企業(yè)資格是在去年下半年拿到的。去年上半年仍按25%征稅，今年按15%征稅，所以今年上半年同比指標就占了所得稅的便宜。如果上市公司對此輕描淡寫很易誤導投資者，造成業(yè)績虛高。像電科院公告上半年歸屬母公司凈利潤同比增長45%~60%。由于到2011年底獲得高新企業(yè)后，2011全年調整所得稅率至15%，因此在同等稅率下實際業(yè)績增長為28%~41%。同樣，三諾生物公告上半年業(yè)績同比增長52.79%~68.87%。因公司2011年上半年還在申請高新技術企業(yè)，當時所得稅稅率按25%計算。而2012年上半年按照15%稅率計算，若排除稅率的影響，則同比38.36%~52.92%。正所謂成也所得稅，敗也所得稅。像探路者(300005)這樣所得稅率從15%上調到25%的公司就不好受了。公司上半年凈利潤增速為30%~45%，并認為凈利潤增速低于利潤總額增幅的原因是公司所得稅率按照25%計算，而去年同期是15%。如果按照15%計算，凈利潤同比增速基本在市場預期范圍內。

市場只看結果，業(yè)績大幅上漲才是王道。參股公司上市增厚投資收益和所得稅率變化帶來業(yè)績提升，都能帶來短期交易性機會，是機會還是泡沫呢？（作者系國泰君安證券研究員）