工商銀行：將增厚盈利空間

⊙平安證券研究所

本次工行在境內(nèi)+境外發(fā)行優(yōu)先股規(guī)模共計(jì)為人民幣800億元，約相當(dāng)于2013年末風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)12萬(wàn)億的0.7%。靜態(tài)來(lái)看，以2014年一季度末計(jì)算，考慮股息支付（假設(shè)按6%計(jì)算，公告方案中假定的股息率），本次發(fā)行將使公司一級(jí)資本充足率/資本充足率上升60.57bps至11.49%/13.82%，高于目前的監(jiān)管指標(biāo)9.5%/11.5%；動(dòng)態(tài)來(lái)看，若在優(yōu)先股發(fā)行后公司能夠?qū)⑷谫Y資金投向收益相對(duì)更高的資產(chǎn)，同時(shí)增加杠桿的使用度，則將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極、正面的影響。

對(duì)比之前公布優(yōu)先股發(fā)行方案的上市銀行，工行的最大亮點(diǎn)在于充分利用了其國(guó)際布局優(yōu)勢(shì)，有助于工行控制整體的融資成本。此外，工行采取采用浮動(dòng)股息率定價(jià)，有利于公司在發(fā)行成本控制上保持靈活。

目前工行的整體資本狀況在上市銀行中明顯處于較優(yōu)地位，同時(shí)已獲得資格試點(diǎn)實(shí)施高級(jí)內(nèi)評(píng)法，此次優(yōu)先股補(bǔ)充以后公司的資本達(dá)標(biāo)壓力將進(jìn)一步降低?？紤]到公司較高的ROE水平，未來(lái)保持35%的現(xiàn)金分紅比例整體壓力不大，優(yōu)先股發(fā)行不應(yīng)對(duì)普通股股東造成負(fù)面影響，維持“推薦”評(píng)級(jí)。