每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 孫宇婷    

◎每經(jīng)記者 孫宇婷

雖然大摩“6年首現(xiàn)全線買入信號”的觀點令市場為之一振，但在摩根大通看來，美股調(diào)整遠未結束。

近日，技術派開始占據(jù)上風，成為華爾街一抹亮點。在他們看來，主流量化基金的被動拋售，明顯加劇了近幾周美股的大跌。以摩根大通為首的國際投行正是這種觀點的支持者。《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，摩根大通認為，為應對股市波動和價格趨勢變化，量化投資基金進行的程序化賣出導致了上個月美股的大跌。但這種賣盤如今只完成了一半。該行衍生品策略分析師克拉諾維科表示，在未來數(shù)周，還有1000億美元等待出逃股市。

三類基金影響市場

最近一個交易日，芝加哥期權交易所波動率指數(shù)（VIX）上漲8.6%至27.8，這一衡量市場恐慌情緒的指標在上周累計上漲了6.7%。居高不下的VIX既是市場處于焦慮狀態(tài)的標志，也暗示更多焦慮情緒將不斷涌現(xiàn)。

據(jù)摩根大通的研究，當VIX上升時，量化投資基金需要減少股票配置，這可能導致約1000億美元的被動賣盤在未來數(shù)周內(nèi)出現(xiàn)?！拔覀冾A期波動性會加劇，股價下行風險將持續(xù)?！笨死Z維科認為，緊盯波動性策略、CTA策略、風險平價策略，秉持這三類策略的基金是如今市場上主流的量化基金，這些基金在股市大跌時會被動拋售，并造成股市進一步下跌。

那么，這些基金是如何影響市場的？克拉諾維科解釋稱：首先是緊盯波動性策略。這類策略就是盯住短期實際波動率這樣的高頻指標，并迅速調(diào)整資產(chǎn)配置（通常在5日以內(nèi)）。摩根大通認為，來自這一策略基金（總規(guī)模500億~750億美元）的拋壓在上周達到頂峰，如今已基本消失。短期實際波動率由10%升至30%，表明這類基金已將風險敞口削減持了70%。如果實際波動率繼續(xù)上升，這些基金可能不得不繼續(xù)拋售，但規(guī)?？赡芤壬弦惠喰〉枚?。

其次是CTA策略。摩根大通認為，CTA基金在7月底時股票配置非常高，大概達到了30%，名義價值約800億~1000億美元。這一配置比例跟8月這類基金的表現(xiàn)一致。隨著趨勢跟蹤信號在8月里開始轉(zhuǎn)向負值，CTA基金開始在8月初給股票配置降杠桿，到了9月1日，摩根大通的CTA復制模型顯示，該類基金應已賣出25%左右的股票，對應CTA應拋售1500億美元股票。

不過，CTA策略的資產(chǎn)配置調(diào)整可能需要1~4周時間。摩根大通預計，CTA還將持續(xù)拋售股票約2周，約有400億~600億美元需要流出。

最后是風險平價策略。摩根大通認為，通常使用該策略的基金會在資產(chǎn)波動性和相關系數(shù)升高時降杠桿。隨著市場波動性、風險資產(chǎn)相關系數(shù)上升，預計使用該策略的基金會拋售500億~1000億美元的股票。目前，這類基金的投資組合重新配置的過程已經(jīng)開始，但因其行動一向很遲緩，大約一個月調(diào)整一次，所以調(diào)整還遠遠沒有結束。

千億美元待釋放

由于上述三類策略的執(zhí)行周期有快有慢，摩根大通認為，就目前來看，僅第一個策略的資金撤完，CTA策略資金只撤出了一半，最慢的也是規(guī)模最大的風險平價策略基金才剛剛解除頭寸。

克拉諾維科預計，未來1~3周將有1000億美元資金亟需釋放，并且即便股市一直大漲也不會逆轉(zhuǎn)這個趨勢，因為指標已經(jīng)顯示賣出了，這是被動的操作?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者注意到，克拉諾維科最近兩次的公開露面似乎引發(fā)了市場恐慌。第一次是在8月21日，他精確預測了美股當日收盤將面臨伽馬對沖，這會推動市場繼續(xù)下滑，并使得次周首個交易日股市低開。

第二次是在8月27日，當時市場上漲了450點，克拉諾維科預測市場將很快遭遇暴力型賣空。在他作出這一預測后的數(shù)分鐘內(nèi)，上述賣空出現(xiàn)，股市450點的漲幅瞬間被吞噬，但僅僅在30分鐘內(nèi)市場又出現(xiàn)暴力買盤，推動股市上揚。

在9月3日的筆記中，克拉諾維科這樣寫道：“在宏觀經(jīng)濟和央行提供更多清晰可循的信號前，當下股票投資者仍然傾向于等待入場機會，而非全倉抄底?！?/p>

不論他對錯與否，看多者顯然更希望克拉諾維科少發(fā)布一些觀點。