每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 楊建    

◎每經(jīng)記者 楊建

11月24日～26日，財(cái)經(jīng)領(lǐng)域年度盛會(huì)——“2016 第五屆中國(guó)上市公司領(lǐng)袖峰會(huì)”在成都舉行。在這2016年的巔峰時(shí)刻，數(shù)百位中國(guó)財(cái)經(jīng)界和資本圈兒的領(lǐng)袖人物齊聚一堂，展望2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，把脈2017年產(chǎn)業(yè)發(fā)展與創(chuàng)新。

在峰會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，鳳凰投資管理合伙人、長(zhǎng)江商學(xué)院校友金融學(xué)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)付小楠接受了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱(chēng)NBD）的專(zhuān)訪。作為資深投行人士，付小楠表示，在監(jiān)管層并購(gòu)重組新規(guī)的影響下，目前市場(chǎng)已經(jīng)趨于理性，預(yù)計(jì)明年仍會(huì)延續(xù)今年的脫虛入實(shí)傾向。另外，由于部分新三板掛牌公司的定增估值已經(jīng)很高，現(xiàn)在對(duì)其并購(gòu)可能面臨估值倒掛問(wèn)題。在目前的情況下，最好的策略是盡快開(kāi)展跨境并購(gòu)。

新三板并購(gòu)面臨估值問(wèn)題

NBD:目前我國(guó)上市公司并購(gòu)重組是怎樣的一個(gè)基本現(xiàn)狀？

付小楠：并購(gòu)重組市場(chǎng)自2013年的所謂“元年”之后，2014年到2015年經(jīng)過(guò)井噴，在今年尤其是年中新的并購(gòu)重組管理辦法出臺(tái)后，目前整個(gè)市場(chǎng)趨于平靜。

今年的央企并購(gòu)重組比去年略有增加，去年占比大約25%，今年為30%，主要集中在材料、專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)、公用事業(yè)、運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域。這可能與監(jiān)管部門(mén)“脫虛入實(shí)”的引導(dǎo)有關(guān)。

NBD:不少公司在并購(gòu)之后出現(xiàn)業(yè)績(jī)大變臉，甚至對(duì)上市公司業(yè)績(jī)?cè)斐赏侠?，你如何看?/p>

付小楠：產(chǎn)生這個(gè)問(wèn)題的根本原因，是我們的并購(gòu)重組市場(chǎng)不合理的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。

一是對(duì)被并購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)有估值市盈率的實(shí)際限制，企業(yè)為湊高估值自然有虛增利潤(rùn)的沖動(dòng)；二是由于IPO的高門(mén)檻，資本市場(chǎng)對(duì)于有限的標(biāo)的在二級(jí)市場(chǎng)給予很高的估值，不少并不優(yōu)秀的企業(yè)罔顧誠(chéng)信，夸大業(yè)績(jī)承諾以擠入資本市場(chǎng)套利。

NBD:上市公司對(duì)新三板公司的并購(gòu)越來(lái)越多，您如何看待這個(gè)問(wèn)題？

付小楠：新三板能夠發(fā)揮出對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，這是好事。不過(guò)，對(duì)新三板的并購(gòu)也會(huì)出現(xiàn)一些問(wèn)題，比方說(shuō)新三板的企業(yè)在掛牌后進(jìn)行定增，不少比較好的企業(yè)定增的價(jià)格并不低。這樣就造成其在被上市公司并購(gòu)時(shí)，面臨評(píng)估估值受限甚至倒掛。如果新三板的投資人反對(duì)這種估值倒掛，并購(gòu)就很難進(jìn)行。

跨國(guó)并購(gòu)正當(dāng)其時(shí)

NBD:您對(duì)跨國(guó)并購(gòu)怎么看，中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)該如何面對(duì)這個(gè)問(wèn)題？

付小楠：大家都知道目前中國(guó)貨幣政策的實(shí)際情況是M2超發(fā)，另外人民幣繼續(xù)承壓，而海外并購(gòu)是對(duì)抗本幣貶值的很好選擇。所以，在目前的情況下，最好的策略是借這個(gè)勢(shì)頭盡快對(duì)外并購(gòu)。

目前來(lái)看，海外資產(chǎn)的質(zhì)地、價(jià)格都有明顯優(yōu)勢(shì)。由于國(guó)企在國(guó)內(nèi)新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投資相對(duì)比較保守，因此會(huì)將目光更多地投向境外同行業(yè)能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的資產(chǎn)。另外，國(guó)企在獲得銀行資金支持上也更有優(yōu)勢(shì)，因此會(huì)積極開(kāi)展跨境并購(gòu)。在這方面民企需要更加積極。

NBD:中國(guó)企業(yè)開(kāi)展海外并購(gòu)面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)？

付小楠：中國(guó)企業(yè)開(kāi)展海外并購(gòu)，有時(shí)會(huì)因信息不對(duì)稱(chēng)而造成估值不合理。此外，文化差異也會(huì)對(duì)收購(gòu)后的整合協(xié)同帶來(lái)很大的挑戰(zhàn)。因此，并購(gòu)之前對(duì)并購(gòu)整合能力合理客觀地評(píng)估以及深入細(xì)致地盡調(diào)就顯得非常重要。

NBD:您覺(jué)得2017年并購(gòu)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)在哪里？

付小楠：在今年端午節(jié)后，監(jiān)管層出臺(tái)了一個(gè)關(guān)于并購(gòu)重組的新規(guī)，希望引導(dǎo)市場(chǎng)脫虛入實(shí)。這個(gè)政策影響很大，今年的并購(gòu)越來(lái)越多地轉(zhuǎn)向了實(shí)體企業(yè)。在這個(gè)政策導(dǎo)向下，明年的并購(gòu)市場(chǎng)將更加趨于理性，會(huì)延續(xù)今年的脫虛入實(shí)傾向。與此同時(shí)，我認(rèn)為，應(yīng)該讓更多的新經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到資本市場(chǎng)。

我們公司的并購(gòu)基金定位在大健康、文化傳媒領(lǐng)域，并購(gòu)重組新規(guī)對(duì)于大健康沒(méi)有多大影響；而在文化傳媒領(lǐng)域，市場(chǎng)有傳言說(shuō)不能進(jìn)入并購(gòu)市場(chǎng)，但據(jù)我了解，監(jiān)管層并沒(méi)有“一刀切”，對(duì)于那些估值過(guò)大、業(yè)績(jī)承諾和目前實(shí)際盈利能力相差過(guò)大的并購(gòu)，可能會(huì)有一個(gè)冷靜期?？偟膩?lái)說(shuō)，我還是看好明年的并購(gòu)市場(chǎng)。