報(bào)告正文

美股市場(chǎng)周五三大指數(shù)單日跌幅均達(dá)到了約2%，創(chuàng)2016年9月以來(lái)最大跌幅，我們認(rèn)為本次美國(guó)股市下跌主要原因?yàn)椋?span style="color: #0000ff;">1）美國(guó)非農(nóng)就業(yè)及薪資增速表現(xiàn)強(qiáng)勁，通脹預(yù)期進(jìn)一步上行，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加速收緊貨幣政策的擔(dān)憂；2）美國(guó)長(zhǎng)端收益率快速上升，2018年至今，美國(guó)十年期國(guó)債收益率已經(jīng)上行40多個(gè)基點(diǎn)，觸及2.84%。

通脹預(yù)期升溫，長(zhǎng)端利率從低位加速上升，美國(guó)收益率曲線由極度平坦轉(zhuǎn)向陡峭化。當(dāng)前美股估值處于高位，債券收益率快速上升，預(yù)計(jì)美股波動(dòng)加大，VIX指數(shù)中樞抬升。但美股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)卻并不低，因此當(dāng)前美股的主要驅(qū)動(dòng)力量是盈利而非風(fēng)險(xiǎn)偏好，而后市也更依賴于盈利是否能持續(xù)向好。

A股在陸港通開通后較之前更易受到國(guó)際市場(chǎng)的負(fù)面沖擊，尤其會(huì)通過(guò)港股市場(chǎng)的波動(dòng)傳導(dǎo)。但我們認(rèn)為本輪新興市場(chǎng)受到的沖擊不會(huì)較歷史經(jīng)驗(yàn)更為猛烈，因?yàn)槊拦傻南碌举|(zhì)上是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更樂(lè)觀引發(fā)通脹擔(dān)憂和情緒影響，而非基本面走弱或風(fēng)險(xiǎn)事件驅(qū)動(dòng)。且當(dāng)前A股的估值水平不同于美股，并非處于歷史高位。

美國(guó)加息預(yù)期升溫（從全年3次演變?yōu)?次的討論），美元反彈，大宗商品下跌更多地是基于金融屬性而非工業(yè)屬性，因此對(duì)于A股大周期中的海外定價(jià)的資源股并不構(gòu)成中期的沖擊。

我們維持上周周報(bào)觀點(diǎn)，A股市場(chǎng)短期仍處于“一元復(fù)始”后的震蕩調(diào)整期，中期盈利增長(zhǎng)的持續(xù)性與增量資金入場(chǎng)有助于“重估長(zhǎng)牛，周期擴(kuò)張”。建議利用震蕩繼續(xù)配置大周期。

風(fēng)險(xiǎn)提示

海外市場(chǎng)下跌對(duì)A股的影響超預(yù)期，金融去杠桿的沖擊超預(yù)期，年報(bào)實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鏊俚陀陬A(yù)期。

本文來(lái)源廣發(fā)策略研究微信號(hào)（ID ：guangfacelve），作者為廣發(fā)策略分析師戴康、俞一奇，原文標(biāo)題為《美股大跌A股震蕩，趁勢(shì)配置大周期》。

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