每經(jīng)記者｜陳晨    每經(jīng)編輯｜吳永久    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

開年以來A股行情呈現(xiàn)井噴之勢，市場情緒被點燃，兩融業(yè)務和券商開戶數(shù)量持續(xù)提升，增量資金持續(xù)入場，成交活躍，那么2019年下半年的機會和風險又在哪里？

4月20日，好買財富2019年度中國私募行業(yè)高峰論壇暨2018年度中國“好”私募頒獎盛典在上海召開，四位股票投資大佬泰旸資產(chǎn)總經(jīng)理兼投資總監(jiān)劉天君、睿璞投資研究總監(jiān)廖振華、望正資產(chǎn)董事長兼投資策略委員會主席王鵬輝、惠理集團投資董事兼中國業(yè)務總裁余小波，從多個角度為投資者分享了2019年下半年股票投資的機會與風險。

討論下半年A股投資機會

華爾街的著名股諺“Sell in May”，也就是賣在五月，對于這一問題，上述四位股票投資大佬有兩種聲音，一是沒必要看市場短期走勢，更專注于企業(yè)，比如廖振華表示：“5月會怎么樣？說實話我不知道，如果我告訴大家會怎么樣，也希望大家不要相信。我自己的投資組合，就是看這些公司護城河在不在以及中長期利潤中樞是否還有較大的提升空間。目前來看，仍然儲備了一批這樣的公司，我覺得倉位仍然不會低。如果跌下來我們也會更開心，因為好的東西我們可以買得更多。”另外，劉天君也表示，去年的下跌，主要是因為國家政策方面出現(xiàn)了一些波動或者是低于預期而導致的下跌，那么今年這會是一個完全正常的反彈。目前，也沒有看到明顯的拐點，所以，沒有必要特別擔心。

另一種聲音是要在風險來臨的時候?qū)Σ▌有杂兴刂?。比如王鵬輝說道：“風險收益比要比之前差一些。我們內(nèi)部問這個問題的時候，如果規(guī)模不是過大，我們一般會減倉位。我們對下行風險比較關注，需要思考賣或者不賣，最簡單的事情就是先賣掉一部分再說。”

“事實上，二者并不矛盾，之所以有不同的選擇，實際上和每位投資人的投資方式以及他對凈值曲線的要求不一樣”，好買財富研究總監(jiān)曾令華總結(jié)說道：“但是，對于投資人而言，更多的還是關注下半年的投資機會在哪里？”

“我們對下半年的投資機會上可以總結(jié)為：格局進入拐點的消費類公司，再加上被低估的有經(jīng)驗的制造業(yè)，這是我們目前可以挖掘到的公司”，廖振華具體說道：“我們現(xiàn)在看到，大眾消費品領域，如果大家仔細挖掘，也會發(fā)現(xiàn)有些公司并不像大家那么耳熟能詳，都是名牌，路人皆知，但是有些細分領域，有些專注于這些行業(yè)的龍頭，已經(jīng)進入格局扭轉(zhuǎn)、格局逆轉(zhuǎn)，慢慢把競爭對手越拉越遠，進入利潤率提升的窗口期。這種行業(yè)的業(yè)績增長，和宏觀經(jīng)濟沒有太大的關系。通過積累可以找到這樣的公司，和宏觀的Beta關系不大，它的漲幅往往不如指數(shù)。如果可以挖掘到這樣的公司，隨著未來業(yè)績逐步兌現(xiàn)，超額收益也會很明顯。”

“A股，很多時候?qū)χ圃鞓I(yè)的公司、有周期屬性的公司會有偏見，導致估值較低，現(xiàn)在還是可以找到這樣的公司。隨著生意模式的優(yōu)勢、競爭力和業(yè)績增長的持續(xù)性，隨著業(yè)績的不斷兌現(xiàn)，未來還是有不小的發(fā)展空間，而且會比較持續(xù)”，廖振華繼續(xù)補充說道。

在王鵬輝看來，他將市場分為兩部分，一是宏觀推動的部分，二是創(chuàng)新推動的部分。下半年從宏觀方面來看，還有一些估值特別低的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，估值有繼續(xù)修復的機會。而創(chuàng)新驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)，和宏觀政策相關度更低一些，可以看得更遠一些。目前，宏觀經(jīng)濟下半年不會有大幅下行的風險。這樣的背景下，可能會找出更多的標的，獲取較高的收益率。

“我們在投資方法上一直堅持價值投資，價值投資核心點，就是希望找到所投企業(yè)內(nèi)生的價值增長，賺內(nèi)生價值增長的錢”，余小波分析表示，比較關注兩類企業(yè)，一是逐步形成寡頭壟斷或者是和全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭的企業(yè)，另外是互聯(lián)網(wǎng)工具或者是新興的科技工具，不斷提升自己的競爭力的企業(yè)。

追求風險收益比最好的資產(chǎn)

當然，有機會也會有風險，不過，對于風險這一面，惠理集團投資董事兼中國業(yè)務總裁余小波表達了不一樣的見解。

“所有的風險，不管多長時間，從我們的角度來講，歸納起來就是一句話：資產(chǎn)價格過高帶來的資產(chǎn)內(nèi)生回報率的不足，也就是說風險收益不匹配”，余小波說道。

他表示，通過與國內(nèi)很多同行交流時發(fā)現(xiàn)大家對于風險的定價、定義似乎不太清楚。他認為，風險這件事，核心一條就是對風險的理解、控制。同時，他還專門舉了兩個例子去解釋。

第一個例子是從債券角度考慮問題。今天大家去買十年期國債，可以獲得3%左右的回報。這個回報，通常認為無風險的，因為它是國債。但如果同時有一家規(guī)模較小的公司要發(fā)一個公司債，利息4%，估計大部分人是不愿意買的，因為你會覺得，比無風險國債多1個百分點而已，補償不足夠。那要發(fā)多高的利息別人才會買？也許是10%，10%和國債3%中間的補償，7個百分點就是風險補償。

第二個例子是，過往15到20年，中國最好的資產(chǎn)是什么？大家會覺得是房地產(chǎn)。原因可能每個城市不一樣，就以上海來說，上海的二手房價格，過去10多年中，年化增幅大概是10%到12%，這個增幅在所有資產(chǎn)當中并不一定是最高的。滬深300的年化回報有15%。但大家還是特別喜歡房地產(chǎn)，因為房地產(chǎn)的另外一個特征是它基本上在過去的10多年中不下跌，走勢就是上升、橫盤，繼續(xù)上升、再橫盤。上海的二手房波動率，我們也測算過了，大概是3%左右。當一個資產(chǎn)有12%的回報，波動率只有3%的時候，顯然風險收益不對稱。風險收益不對稱的情況下，大家會干一件事，就是加杠桿。如果在A股上放杠桿就很危險了，因為A股的波動特別大。

“這兩個例子想說明的問題，我們在市場上不斷尋找的，不是所謂收益最高的資產(chǎn)，而是風險收益比最好的資產(chǎn)，這是我們核心的一條。我們會特別重視對當前風險做定量的分析，以及進行定價”，余小波說道。

另外，他還以近期A股的操作為例，他透露稱：“去年年底，將所有的A股的倉位基本加到100%。當時，A股跌到比較低的位置上，我們可以在A股找到非常多的公司，即使給到非常保守的盈利預測，假設業(yè)績沒有增長或者是5%、10%的增長，這些公司的內(nèi)生業(yè)務所產(chǎn)生的現(xiàn)金流回報率，可能超過10%。簡單來講，把它想象成10%的債券，評級超過AAA級，這些上市公司都是中國最好的公司。而在去年年底的時候，國內(nèi)流動性寬松，國債利率向下，已經(jīng)降到3%左右了。”