中國央行前日公布的資產(chǎn)負債表顯示，截至2019年8月末，央行總資產(chǎn)為36萬億元，雖然環(huán)比上升2400億元，但是相比年初減少了1.2萬億元。與此同時，外匯占款余額為21.2萬億元，環(huán)比下降83.7億元，連續(xù)13個月下降。

根據(jù)這兩組數(shù)據(jù)，能否說明，中國央行在縮表？貨幣政策在收緊？記者認為，不能這么看待這一問題。

因為資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)和貨幣政策操作方式的不同，不能將我國央行資產(chǎn)負債表的收縮或者擴張，簡單類比為美聯(lián)儲的縮表或擴表，進而認為貨幣政策在發(fā)生著轉(zhuǎn)向。目前我國貨幣政策正延續(xù)穩(wěn)健基調(diào)，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，保證流動性合理充裕，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。

首先，目前外匯占款已經(jīng)不是流動性供給的主要渠道，過去幾年央行豐富和補充了多種新型工具主動投放流動性。

曾幾何時，在大額雙順差時期，外匯占款是我國流動性投放的主要渠道，央行還需要通過提高準備金率和發(fā)行央票進行大規(guī)模對沖。但是，近年來，隨著國際收支趨向平衡，外匯占款渠道供給的流動性明顯減少，有時甚至還會反向減少流動性。

取而代之的是2013年以來央行陸續(xù)創(chuàng)設(shè)的多種新型工具，包括市場耳熟能詳?shù)?ldquo;酸辣粉”SLF、“麻辣粉”MLF、SLO、“特辣粉”TLF等，向銀行體系靈活提供長、中、短期流動性，顯著增強了貨幣政策的調(diào)控能力和主動性。

其次，資產(chǎn)負債表變化與銀根變化沒有必然關(guān)系。例如，降低存款準備金率對沖資產(chǎn)端變化后，央行資產(chǎn)負債表表面看是“縮表”，實際上具有擴張效應(yīng)。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院院長、央行原行長助理張曉慧曾經(jīng)撰文，以2018年4月25日央行下調(diào)部分金融機構(gòu)存款準備金率并置換MLF為例，詳細解釋了降準對于央行資產(chǎn)負債表的影響。

她在文章中指出，存款準備金率下降１個百分點，意味著央行資產(chǎn)負債表負債方的1.3萬億元法定存款準備金被轉(zhuǎn)換為超額準備金（商業(yè)銀行可用資金），央行負債方雖呈現(xiàn)一增一減，但資產(chǎn)負債表總規(guī)模未變。

與此同時，降準當(dāng)日商業(yè)銀行用降準資金償還9000億元MLF后，則表現(xiàn)為央行資產(chǎn)負債表負債方的超額準備金減少，資產(chǎn)方的MLF余額也相應(yīng)減少，此時央行資產(chǎn)負債表規(guī)模出現(xiàn)收縮即“縮表”。然而在上述操作完成后，銀行體系流動性實際增加了4000億元，而且商業(yè)銀行的資金穩(wěn)定性更強，資金成本也趨于下降，同時還釋放出一定的MLF抵押品。

這說明，央行此次“縮表”后，銀行體系的流動性水平是改善的。換言之，這次“縮表”并未帶來流動性的收緊。

總結(jié)來看，降準本身并不影響央行資產(chǎn)負債表規(guī)模，只有資產(chǎn)端和負債端的減少才會導(dǎo)致資產(chǎn)負債表的收縮。央行通過降準對沖資產(chǎn)端變化后出現(xiàn)的“縮表”實際上具有擴張效應(yīng)。

最后，近期央行貨幣政策的一系列操作，都顯示穩(wěn)健基調(diào)下加大逆周期調(diào)節(jié)力度的意圖，目前市場流動性合理充裕。

央行9月6日宣布了“全面+定向”降準的組合拳，其中全面降準釋放的8000億元長期資金已經(jīng)于9月16日到位。

為了保證跨季度流動性穩(wěn)定，央行19日和20日均啟動了“7天+14天”逆回購的操作，逆回購的量亦在放大。近日MLF利率雖未調(diào)整，但是也進行了部分續(xù)作。

張曉慧在上述文章中指出，觀察銀根的松緊，要看銀行體系超額準備金（這才是商業(yè)銀行的可用資金）水平的多少和貨幣市場利率的高低，而非央行“縮表”與否。

那么這兩個指標到底如何呢？

——根據(jù)WIND計算，9月以來存款類機構(gòu)質(zhì)押回購DR007加權(quán)平均利率為2.65%，與上月基本持平。

——8月資產(chǎn)負債表“擴表”了2400億元。而與此同時，央行數(shù)據(jù)顯示，8月份同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為2.65%，分別比上月和上年同期高0.57個和0.36個百分點；質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率為2.65%，分別比上月和上年同期高0.5個和0.4個百分點。

——截至6月末，金融機構(gòu)超額存款準備金率為2.0%，比上年末低0.4個百分點，比上年同期高0.2個百分點。

由此可見，今年以來，在一系列貨幣政策的操作下，流動性是合理充裕的，并沒有因為所謂的“縮表”而出現(xiàn)銀根緊張，也沒有因為個別月的“擴表”而出現(xiàn)銀根泛濫。

對于下一階段的貨幣政策，央行指出，將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，不搞大水漫灌，注重定向調(diào)控，兼顧內(nèi)外平衡，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，保持流動性合理充裕，保持廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速與名義GDP增速基本匹配，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

上海證券報  李丹丹

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