每經(jīng)記者｜李玉雯    每經(jīng)編輯｜廖丹    

7月15日，市場有一筆2000億元MLF操作到期，央行MLF續(xù)做也如期開展。

央行今日公告，開展了4000億元MLF操作。此次MLF操作是對(duì)本月兩次MLF到期和一次定向中期借貸便利（TMLF）到期的續(xù)做，其中TMLF續(xù)做可繼續(xù)滾動(dòng)，總期限為3年。今日無逆回購操作。此次MLF操作期限1年，中標(biāo)利率2.95%，已連續(xù)三個(gè)月保持不變。

由于LPR利率掛鉤MLF利率，按照LPR新機(jī)制落地以來的規(guī)律，當(dāng)月MLF利率不變，LPR報(bào)價(jià)通常也會(huì)保持穩(wěn)定。“特別是在近期貨幣市場資金利率中樞上行、銀行邊際資金成本抬高的背景下，本月LPR報(bào)價(jià)大概率將保持不變。”東方金誠首席宏觀分析師王青指出。

不過，王青同時(shí)提到，近期監(jiān)管層已明確今年金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利1.5萬億，其中主要包括企業(yè)貸款利率下行在內(nèi)的利率下行讓利規(guī)模要達(dá)到9300億。綜合考慮上半年企業(yè)一般貸款利率降幅和全年讓利目標(biāo)，也不排除7月在MLF利率不變的同時(shí)，商業(yè)銀行小幅下調(diào)作為企業(yè)一般貸款利率定價(jià)參考的1年期LPR報(bào)價(jià)，從而引導(dǎo)企業(yè)貸款利率更大幅度下行的可能。

MLF利率為何不變？

數(shù)據(jù)顯示，本月的15日、23日分別有2000億元MLF到期，央行今日開展的4000億元MLF續(xù)做，中標(biāo)利率維持在2.95%，已連續(xù)三個(gè)月保持不變。此前，央行分別于2月初、3月末兩次降低逆回購中標(biāo)利率，共計(jì)30bp，MLF利率和LPR隨之下調(diào)，切實(shí)降低了貸款加權(quán)平均利率。

為何本月MLF利率依舊保持不變？

在王青看來，一方面，近期央行逆回購利率保持穩(wěn)定，以DROO7為代表的市場利率中樞升至政策利率（央行7天期逆回購利率）附近，已預(yù)示7月MLF利率會(huì)保持不動(dòng)。7月1日，央行下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率，主要目標(biāo)是加大“直達(dá)”工具對(duì)商業(yè)銀行的吸引力，強(qiáng)化金融資源向中小微企業(yè)的定向輸送力度。短期來看，此類結(jié)構(gòu)性貨幣政策發(fā)力后，下調(diào)MLF利率等全局性貨幣寬松的需求反而有所下降。

另一方面，近期宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程較快，推動(dòng)央行貨幣政策節(jié)奏向邊際收緊方向調(diào)整，可為下半年應(yīng)對(duì)各類不確定性保留更大的政策空間。此外，本輪貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)與2008~2009年全球金融危機(jī)期間最大的不同是，我國宏觀杠桿率處于高位，央行始終將控制系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)置于政策議程的核心位置。因此，本輪逆周期調(diào)節(jié)主要由積極財(cái)政政策擔(dān)綱，貨幣寬松幅度將較為有限。這是2月以來MLF利率下行相對(duì)較緩的深層次原因。

7月10日，央行貨幣政策司副司長郭凱在新聞發(fā)布會(huì)上表示，貨幣政策的立場仍然是穩(wěn)健的，貨幣政策更加靈活適度，現(xiàn)在更加強(qiáng)調(diào)適度這兩個(gè)字。這其中有兩個(gè)含義，一個(gè)是總量上要適度，信貸的投放要和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏相匹配。另一個(gè)則是價(jià)格上要適度。

“一方面要引導(dǎo)融資成本進(jìn)一步降低，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利。同時(shí)也要認(rèn)識(shí)到利率適當(dāng)下行并不是利率越低越好，利率過低也是不利的，利率如果嚴(yán)重低于和潛在經(jīng)濟(jì)增長率相適應(yīng)的水平，就會(huì)產(chǎn)生套利的問題，產(chǎn)生資源錯(cuò)配的問題，產(chǎn)生資金可能流向不應(yīng)該流向領(lǐng)域的問題。所以利率適當(dāng)下行但也不能過低。”郭凱指出。

分析師：下半年MLF降息過程有望重啟

資金面上，臨近月中繳稅繳準(zhǔn)，央行本周重啟逆回購，連續(xù)兩日凈投放合計(jì)800億元。7月15日，Shibor全線上漲，其中隔夜上行35.2BP至2.0220%。存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購DR001加權(quán)平均利率升至2.0368%，DR007升至2.1555%。

下一步MLF利率怎么走？王青認(rèn)為，判斷下半年政策利率走勢，還需以宏觀經(jīng)濟(jì)走勢及政策目標(biāo)作為主要判斷依據(jù)。時(shí)至年中節(jié)點(diǎn)，包括美國在內(nèi)的海外疫情仍在蔓延，下半年國內(nèi)還會(huì)保持防疫常態(tài)化。這將不可避免地給國內(nèi)消費(fèi)和投資帶來一定影響。另外，下半年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體及中國以外的其他新興市場將持續(xù)處于深度衰退狀態(tài)，未來我國外需會(huì)面臨較大幅度萎縮的局面；下半年會(huì)有更多國家嘗試恢復(fù)國內(nèi)產(chǎn)能，二季度支持我國出口的“替代效應(yīng)”也趨于減弱。

下半年為推動(dòng)GDP增速回到6.0%左右的潛在增長水平，夯實(shí)穩(wěn)就業(yè)基礎(chǔ)，貨幣政策邊際寬松的方向不會(huì)改變，未來在進(jìn)一步挖掘“直達(dá)”工具潛力，加大金融系統(tǒng)讓利的同時(shí)，以適度的寬貨幣推動(dòng)寬信用仍是貨幣政策的重要傳導(dǎo)路徑。

“初步判斷，8月伴隨CPI同比顯著下行，畢業(yè)季后就業(yè)壓力有所加大，MLF‘降息’有望重啟，年內(nèi)MLF招標(biāo)利率還有約20個(gè)基點(diǎn)左右的小幅下調(diào)空間。這意味著全年政策降息幅度將在50個(gè)基點(diǎn)左右。”王青表示。

封面圖片來源：視覺中國