每經(jīng)記者｜涂穎浩    每經(jīng)編輯｜陳星    

近日央行等八部門(mén)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步防范和處置虛擬貨幣等相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》），重申虛擬貨幣相關(guān)業(yè)務(wù)活動(dòng)屬于非法金融活動(dòng)，并首次明確任何單位和個(gè)人不得在境外發(fā)行掛鉤人民幣的穩(wěn)定幣。

與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)發(fā)布具有實(shí)操意義的《關(guān)于境內(nèi)資產(chǎn)境外發(fā)行資產(chǎn)支持證券代幣的監(jiān)管指引》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指引》），首次正面定義現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）代幣化，并確立“境內(nèi)嚴(yán)禁、境外嚴(yán)管”的監(jiān)管原則。

多位專(zhuān)業(yè)人士在受訪(fǎng)時(shí)指出，新規(guī)對(duì)于虛擬貨幣的監(jiān)管進(jìn)一步從嚴(yán)。但其也具有開(kāi)拓進(jìn)取的一面，如將2021年尚未進(jìn)入監(jiān)管視野，但又在2025年爆火的RWA納入監(jiān)管并出臺(tái)了具有一定可操作性的監(jiān)管規(guī)范。

RWA代幣化境內(nèi)嚴(yán)禁、境外嚴(yán)管

近年來(lái)，虛擬貨幣、現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）代幣化相關(guān)投機(jī)炒作時(shí)有發(fā)生。監(jiān)管此次出手規(guī)范，明確“境內(nèi)嚴(yán)禁、境外嚴(yán)管”的思路。

RWA是什么？新規(guī)明確：現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)代幣化是指使用加密技術(shù)及分布式賬本或類(lèi)似技術(shù)，將資產(chǎn)的所有權(quán)、收益權(quán)等轉(zhuǎn)化為代幣（通證）或者具有代幣（通證）特性的其他權(quán)益、債券憑證，并進(jìn)行發(fā)行和交易的活動(dòng)。

新規(guī)規(guī)定，在境內(nèi)開(kāi)展現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)代幣化活動(dòng)，以及提供有關(guān)中介、信息技術(shù)服務(wù)等，涉嫌非法發(fā)售代幣票券、擅自公開(kāi)發(fā)行證券、非法經(jīng)營(yíng)證券期貨業(yè)務(wù)、非法集資等非法金融活動(dòng)，應(yīng)予以禁止；經(jīng)業(yè)務(wù)主管部門(mén)依法依規(guī)同意，依托特定金融基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)展的相關(guān)業(yè)務(wù)活動(dòng)除外。

北京盈科（上海）律師事務(wù)所數(shù)字經(jīng)濟(jì)法律事務(wù)部主任劉磊對(duì)每經(jīng)記者表示，監(jiān)管首次明確提出這一原則，實(shí)際上是針對(duì)當(dāng)前RWA發(fā)展中的三類(lèi)核心風(fēng)險(xiǎn)：第一，變相融資風(fēng)險(xiǎn)。很多RWA項(xiàng)目把收益權(quán)或債權(quán)拆分后向公眾銷(xiāo)售，本質(zhì)上已經(jīng)接近證券發(fā)行或公開(kāi)募集，這是監(jiān)管最關(guān)注的問(wèn)題。

第二，底層資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。鏈上代幣與鏈下資產(chǎn)之間的法律關(guān)系往往不清晰，一旦資產(chǎn)權(quán)屬不穩(wěn)定或信息不透明，投資者權(quán)益很難得到保障。

第三，跨境監(jiān)管套利風(fēng)險(xiǎn)。一些項(xiàng)目采用“境內(nèi)資產(chǎn)、境外發(fā)行、境內(nèi)銷(xiāo)售”的結(jié)構(gòu)，資金再回流，這里面往往同時(shí)涉及外匯、跨境投資和反洗錢(qián)問(wèn)題。所以，“境內(nèi)嚴(yán)禁、境外嚴(yán)管”的核心，是控制公開(kāi)募集和資金循環(huán)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)對(duì)離岸結(jié)構(gòu)實(shí)施穿透監(jiān)管。

人民幣穩(wěn)定幣境外發(fā)行被禁

《通知》指出，掛鉤法定貨幣的穩(wěn)定幣在流通使用中變相履行了法定貨幣的部分功能。未經(jīng)相關(guān)部門(mén)依法依規(guī)同意，境內(nèi)外任何單位和個(gè)人不得在境外發(fā)行掛鉤人民幣的穩(wěn)定幣。

北京大成律師事務(wù)所高級(jí)合伙人肖颯認(rèn)為，之所以有這個(gè)新的規(guī)定，直接原因是2025年我國(guó)香港地區(qū)制定并發(fā)布的《穩(wěn)定幣條例》，使穩(wěn)定幣的概念一舉“爆火”出圈。部分不法分子開(kāi)始打著穩(wěn)定幣、甚至是“人民幣穩(wěn)定幣”的旗號(hào)大肆在我國(guó)內(nèi)地、香港地區(qū)發(fā)行“空氣幣”，嚴(yán)重?cái)_亂了金融秩序。在其看來(lái)，在我國(guó)已經(jīng)大量推廣數(shù)字人民幣的情況下，新規(guī)基本上斷絕了一切主體合規(guī)發(fā)行人民幣穩(wěn)定幣的可能。

劉磊在受訪(fǎng)時(shí)稱(chēng)，從業(yè)務(wù)路徑上看，這基本堵住了一種常見(jiàn)設(shè)想——通過(guò)境外主體發(fā)行人民幣穩(wěn)定幣，再面向境內(nèi)市場(chǎng)提供服務(wù)。如果機(jī)構(gòu)的團(tuán)隊(duì)、資金或者用戶(hù)在境內(nèi)，這類(lèi)安排的法律風(fēng)險(xiǎn)會(huì)明顯上升，很可能被認(rèn)定為變相開(kāi)展非法金融活動(dòng)。

劉磊進(jìn)一步分析指出，從監(jiān)管邏輯上看，這背后是貨幣管理問(wèn)題。人民幣屬于主權(quán)貨幣，如果由市場(chǎng)主體在境外形成類(lèi)似“離岸發(fā)行機(jī)制”，可能影響現(xiàn)有的貨幣和跨境資本管理體系。因此監(jiān)管在這一點(diǎn)上態(tài)度比較明確，也比較審慎。對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，和人民幣直接掛鉤的穩(wěn)定幣空間已經(jīng)明顯收縮。未來(lái)相關(guān)業(yè)務(wù)如果繼續(xù)推進(jìn)，必須重新評(píng)估合規(guī)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)定位。

北京金誠(chéng)同達(dá)律師事務(wù)所合伙人律師汪靈罡在受訪(fǎng)時(shí)表示，目前境外的虛擬幣主流是以美元資產(chǎn)、主要是美國(guó)國(guó)債作為儲(chǔ)值資產(chǎn)的，所以這一條規(guī)定看似嚴(yán)厲，實(shí)質(zhì)上對(duì)于境內(nèi)主體在境外發(fā)行穩(wěn)定幣并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的影響，即使是香港穩(wěn)定幣的發(fā)行，市場(chǎng)主體也同樣傾向于用美元資產(chǎn)做儲(chǔ)值資產(chǎn)。

虛擬幣監(jiān)管趨勢(shì)進(jìn)一步從嚴(yán)

“文件再次重申境內(nèi)相關(guān)業(yè)務(wù)屬于非法金融活動(dòng)，意味著政策方向已經(jīng)穩(wěn)定。未來(lái)行業(yè)面對(duì)的，不是政策是否還會(huì)變化，而是執(zhí)法會(huì)越來(lái)越常態(tài)化?！眲⒗谡J(rèn)為，這次文件釋放的信號(hào)是，虛擬資產(chǎn)領(lǐng)域已經(jīng)從探索階段，進(jìn)入長(zhǎng)期、穩(wěn)定的監(jiān)管周期。

肖颯表示，《通知》并非一個(gè)完全獨(dú)立的規(guī)范性文件，其重申之前的基本監(jiān)管思路，以原規(guī)范為基礎(chǔ)繼續(xù)補(bǔ)充；但其同樣具有開(kāi)拓進(jìn)取的一面，將2021年尚未進(jìn)入監(jiān)管視野，但又在2025年爆火的RWA納入監(jiān)管并出臺(tái)了具有一定可操作性的監(jiān)管規(guī)范。“這意味著我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于虛擬資產(chǎn)的認(rèn)知在不斷加深?！?/p>

在德恒律師事務(wù)所高級(jí)合伙人、北京計(jì)算機(jī)學(xué)會(huì)區(qū)塊鏈與數(shù)字金融專(zhuān)委會(huì)副主任劉揚(yáng)看來(lái)，從宏觀基調(diào)來(lái)講，新規(guī)對(duì)于虛擬貨幣的監(jiān)管趨勢(shì)進(jìn)一步從嚴(yán)。“關(guān)于多方面監(jiān)管入手的問(wèn)題，實(shí)質(zhì)上穩(wěn)定幣和RWA也都是虛擬貨幣范疇內(nèi)的，之所以單獨(dú)拿出來(lái)說(shuō)，是由于虛擬貨幣直接掛鉤法幣，RWA錨定現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)，這兩個(gè)概念易于被社會(huì)大眾所接受，也因此引發(fā)了大量打著穩(wěn)定幣和RWA旗號(hào)的違法犯罪行為，此番在監(jiān)管文件中單獨(dú)提出，實(shí)質(zhì)上是重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

值得一提的是，新規(guī)還提出，加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)信息內(nèi)容和接入管理?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)不得為虛擬貨幣、現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)代幣化相關(guān)業(yè)務(wù)活動(dòng)提供網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所、商業(yè)展示、營(yíng)銷(xiāo)宣傳、付費(fèi)導(dǎo)流等服務(wù)，發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)問(wèn)題線(xiàn)索應(yīng)及時(shí)向相關(guān)部門(mén)報(bào)告，并為相關(guān)調(diào)查、偵查工作提供技術(shù)支持和協(xié)助。

對(duì)此肖颯表示，當(dāng)前其實(shí)有相當(dāng)多的幣商、境外項(xiàng)目方、幣圈KOL（關(guān)鍵意見(jiàn)領(lǐng)袖）等是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、社交媒體群組等對(duì)幣圈項(xiàng)目、服務(wù)等進(jìn)行集中推廣的。眾多虛擬貨幣被盜、被詐騙案件的當(dāng)事人都是在這些平臺(tái)上了解到了虛擬貨幣相關(guān)的“服務(wù)”和“項(xiàng)目”后被引至境外平臺(tái)社交媒體，最后遭遇財(cái)產(chǎn)損失。

封面圖片來(lái)源：AIGC