每經(jīng)記者｜黃宗彥    每經(jīng)編輯｜程鵬 吳永久 易啟江    

因購買私募產(chǎn)品導(dǎo)致一周虧損81%的圣元環(huán)保還未完全褪去熱度，雙鷺?biāo)帢I(yè)也因理財(cái)、炒股爆雷而成為外界關(guān)注的新焦點(diǎn)。

2026年1月30日晚，雙鷺?biāo)帢I(yè)發(fā)布2025年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤為-29000萬元至-20000萬元，同比下降170.03%至291.54%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為-7000萬元至-4000萬元，同比下降148.58%至185.02%。

從去年三季報的業(yè)績大幅增長到全年業(yè)績的爆雷，這一突如其來的消息打擊下，股價于2月2日應(yīng)聲跌停，并在兩個交易日內(nèi)下跌16.43%。

至于爆雷原因，公司公告表示，報告期內(nèi)，公司非經(jīng)常性損益合計(jì)減少凈利潤約2億元，其中確認(rèn)的理財(cái)投資損失與交易性金融資產(chǎn)等產(chǎn)生的公允價值變動收益是主要影響因素。同時，公司表示，本報告期公司確認(rèn)的損失包含投資理財(cái)損失，相關(guān)損失正在挽回中，董事長徐明波自愿承諾補(bǔ)足無法挽回的差額，并將于一個月內(nèi)先行上繳公司5000萬元。

從表面上看，這是一起再正常不過因投資理財(cái)爆雷導(dǎo)致公司虧損的案例。然而，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理并統(tǒng)計(jì)相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，外界普遍認(rèn)為的交易性金融資產(chǎn)虧損可能并非雙鷺?biāo)帢I(yè)2025年預(yù)虧的主要原因，相反，公司持有的幾只股票甚至還可能為其帶來不少利潤；大概率爆雷的理財(cái)產(chǎn)品在近年的信披內(nèi)容有限：不僅沒披露產(chǎn)品基本信息，更有50億元的巨額信托理財(cái)產(chǎn)品去向成謎。

并且，理財(cái)及交易性金融資產(chǎn)在2025年前三季度相安無事甚至大賺的情況下，第四季度突然爆雷，背后原因亦值得深究。

此外，在2025年前三季度業(yè)績同比大增超9倍的情況下，雙鷺?biāo)帢I(yè)董事會秘書于三季報發(fā)布后7個交易日內(nèi)快速完成減持計(jì)劃，也讓人有點(diǎn)驚訝。

公司所持三只A股

年內(nèi)公允價值變動為正

“確認(rèn)的理財(cái)投資損失與交易性金融資產(chǎn)等產(chǎn)生的公允價值變動收益是主要影響因素”。雙鷺?biāo)帢I(yè)在2025業(yè)績預(yù)虧公告中將扣非凈利潤虧損原因歸結(jié)為理財(cái)與股票交易。

有趣的是，交易性金融資產(chǎn)同樣也是公司在去年三季度業(yè)績大漲的主要原因。僅過了一個季度，香餑餑就變成燙手山芋。那么，股票收益為何在四季度“大變臉”？

對此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者算了一筆賬。

雙鷺?biāo)帢I(yè)2025年半年報顯示，公司在報告期持有首藥控股-U、星昊醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥三項(xiàng)交易性金融資產(chǎn)，并且，首藥控股-U、星昊醫(yī)藥股價上漲以及其他非流動金融資產(chǎn)的公允價值變動是公司實(shí)現(xiàn)凈利潤同比大漲309.08%的主要因素。

同樣，在雙鷺?biāo)帢I(yè)三季報中，首藥控股-U、星昊醫(yī)藥依舊是公司凈利潤同比大增943.1%的主要功臣。

2月11日下午，雙鷺?biāo)帢I(yè)董秘郵件回復(fù)記者表示，復(fù)星醫(yī)藥、首藥控股-U、星昊醫(yī)藥在2025年公司未進(jìn)行過交易。

按此說法，記者統(tǒng)計(jì)了復(fù)星醫(yī)藥、首藥控股-U、星昊醫(yī)藥三只股票全年股價及市值：公司2025年半年報中披露的三只股票期初余額分別約為0.3167億元、1.9億元、1.09億元。以2025年12月31日收盤日股價估算，這三只股票對應(yīng)的市值相較年初分別增加約0.03億元、0.32億元、0.4億元。

綜上，如果這三只股票在全年都未交易的情況下，公司截至2025年底所持有的股票市值相較年初浮盈大約超過7000萬元。

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司公開披露信息及定期報告數(shù)據(jù)推算

公司所持兩只港股去年10月上市后大漲

除了持有三只A股外，雙鷺?biāo)帢I(yè)還持有兩只港股的原始股。值得注意的是，在2025年第四季度，雙鷺?biāo)帢I(yè)持有的長風(fēng)藥業(yè)及軒竹生物成功登陸港股。按公司公開披露，公司分別持有長風(fēng)藥業(yè)及軒竹生物1516.57萬股和178.08萬股，截至2025年12月31日，兩只股票對應(yīng)持倉市值分別約為4.08億元及1.02億元（以2月9日人民幣兌港幣1：0.8865測算）。

如果以持股成本計(jì)算，長風(fēng)藥業(yè)的持股成本價和最初投資額分別為0.6594元/股、1000萬元；軒竹生物則為11.59元/股、2063.46萬元。在上市后截至2025年底，這兩只股票大約浮盈3.98億元和1億元，分別較最初投資額大漲近40倍及5倍。

這樣看來公司的股票投資水平十分在線。在公司去年11月26日的投資者調(diào)研活動上，有投資者詢問了長風(fēng)藥業(yè)和軒竹生物的情況。公司表示，該兩項(xiàng)投資也再一次驗(yàn)證了公司投資理念的正確，并且，此前公司投資的首藥控股、星昊醫(yī)藥分別在科創(chuàng)板和北交所上市，也標(biāo)志著公司在主業(yè)經(jīng)營及風(fēng)險投資方面的探索已走出自己的成功之路。

這兩只港股的投資，或許是市場對公司四季度業(yè)績預(yù)期寄予厚望的來源。

但是，從公司的預(yù)虧公告中的表述可以看到，可能在財(cái)報處理上，公司并未像外界想象那般賺了那么多錢。

港股某公司財(cái)務(wù)總監(jiān)告訴記者，計(jì)算未上市公司的公允價值變動時，應(yīng)看報告期內(nèi)的評估價值變動，而非持有成本直接與上市后市值相比較。

根據(jù)雙鷺?biāo)帢I(yè)2023年年報，長風(fēng)藥業(yè)和軒竹生物被劃分在“其他非流動金融資產(chǎn)”的“權(quán)益投資”科目下，期末余額分別約為2.17億元、0.23億元，合計(jì)占當(dāng)期“權(quán)益投資”科目2.76億元的85.87%；到2024年，公司并未在年報中單獨(dú)披露長風(fēng)藥業(yè)和軒竹生物詳細(xì)情況，但在“其他非流動金融資產(chǎn)”科目中，當(dāng)期期末余額約為2.8億元，公允價值變動約為541.26萬元。

在2025年中報里，長風(fēng)藥業(yè)和軒竹生物的期初和期末余額同樣沒有被單獨(dú)列出，而其他非流動金融資產(chǎn)在報告期內(nèi)的余額變動為增加26.8萬元，共計(jì)約2.8億元。該項(xiàng)數(shù)據(jù)表明，這兩只股票在上市前所占雙鷺?biāo)帢I(yè)“其他非流動金融資產(chǎn)”的比例和估值水平并沒有發(fā)生重大變化。

也就是說，如果雙鷺?biāo)帢I(yè)在2025年年報中，將已上市的長風(fēng)藥業(yè)和軒竹生物劃分到“交易性金融資產(chǎn)”中，兩只股票截至年底的市值達(dá)5.1億元，遠(yuǎn)高于2025年半年報的其他非流動金融資產(chǎn)的2.8億元估值（因?yàn)椤捌渌橇鲃咏鹑谫Y產(chǎn)”還有其他資產(chǎn)，這兩只股票估值實(shí)際上低于2.8億元）。

不過，雙鷺?biāo)帢I(yè)董秘梁淑潔在給記者的回復(fù)中表示，長風(fēng)藥業(yè)和軒竹生物目前均處于限售狀態(tài)故折價計(jì)算，折價率都在80%~85%之間。

假設(shè)按照最低折價率80%計(jì)算，上述兩只港股在年底折價后的合計(jì)市值為4.08億元，明顯高于上市前估值。

而如果公司將這兩只股票劃分到“其他非流動金融資產(chǎn)”科目中，則不屬于公司2025預(yù)虧公告中描述的“交易性金融資產(chǎn)等產(chǎn)生的公允價值變動收益”范圍。

綜上所述，公司持有的三只A股以及兩只港股的公允價值變動，大概率不會是導(dǎo)致公司虧損的主要原因。

至于這兩只港股在上市后，公司會將其劃分到“交易性金融資產(chǎn)”還是“非流動金融資產(chǎn)”亦或是其他科目，公司董秘在回復(fù)記者的郵件中并未回答。

理財(cái)產(chǎn)品信披疑云叢生

公司避而不談

如果公司的股票投資沒有問題，甚至還存在大幅盈利的可能性，那么雙鷺?biāo)帢I(yè)2025年四季度的理財(cái)投資無疑就是大爆雷了。

記者梳理雙鷺?biāo)帢I(yè)近十年（2016至2025年年中）理財(cái)情況發(fā)現(xiàn)，公司對于理財(cái)產(chǎn)品的披露內(nèi)容有限，尤其是部分存在高風(fēng)險可能的產(chǎn)品——信托類產(chǎn)品方面的信息，如產(chǎn)品名稱、投資范圍、收益與費(fèi)用等均語焉不詳。

并且，公司自2019年以來風(fēng)險偏好上升，委托理財(cái)品種由此前的銀行理財(cái)為主，到信托理財(cái)為主，在2024年委托理財(cái)金額甚至高達(dá)60億元，其中，信托理財(cái)高達(dá)50億元，另有10億元為券商理財(cái)，而公司2024年年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額僅有3.999億元，到了2025年中期，該數(shù)據(jù)降為3.259億元。

圖片來源：雙鷺?biāo)帢I(yè)2024年年報截圖

離奇的是，公司在此后的定期報告中沒有對該筆理財(cái)進(jìn)展進(jìn)行任何披露，到2025年半年報，委托理財(cái)僅剩信托理財(cái)一項(xiàng)，金額為6億元。

對于50億元信托理財(cái)?shù)娜ハ颍?/span>公司董秘并未在郵件中回復(fù)。郵件表示，“關(guān)于信托理財(cái)公司2013年以來均經(jīng)過董事會和股東大會授權(quán)……公司于2012年4月16日，公司第五屆董事會第四次會議審議通過了關(guān)于使用自有資金2億元進(jìn)行低風(fēng)險投資的議案并經(jīng)2011年度股東大會審議通過；2013年5月16日第五屆董事會第七次會議審議通過了關(guān)于使用自有資金3億元進(jìn)行低風(fēng)險投資的議案，并經(jīng)2012年度股東大會審議通過，自2014年至2025年，公司每年的年度董事會和年度股東大會均審議通過了關(guān)于使用自有資金6億元進(jìn)行短期風(fēng)險理財(cái)?shù)淖h案，歷年議案獨(dú)立董事均發(fā)表了明確同意的獨(dú)立意見?！?/span>

圖片來源：雙鷺?biāo)帢I(yè)2025年半年報截圖

此外，記者還注意到，雙鷺?biāo)帢I(yè)對于理財(cái)產(chǎn)品的安全提示，也存在一定信披瑕疵。比如，公司在2024年年報中，對信托理財(cái)產(chǎn)品中下的“單項(xiàng)金額重大或安全性較低、流動性較差的高風(fēng)險委托理財(cái)具體情況”勾選了“不適用”，但在2025年半年報中卻未勾選。

圖片來源：雙鷺?biāo)帢I(yè)2024年年報截圖

圖片來源：雙鷺?biāo)帢I(yè)2025年半年報截圖

為何公司沒有在上述欄目中勾選適用情況，是工作疏忽還是有意回避？就此處信息勾選一事，記者同樣向公司提出了疑問，但郵件中也未回應(yīng)。

在深交所互動易平臺上，有多位投資者就雙鷺?biāo)帢I(yè)投資理財(cái)?shù)男排麊栴}提出質(zhì)疑。

比如，有投資者提問稱“請問公司理財(cái)投資虧了2億~3億元左右嗎，為什么不公布虧損的主要內(nèi)容”；還有投資者希望公司披露導(dǎo)致理財(cái)虧損的具體標(biāo)的、單標(biāo)金額、違約時間、追償進(jìn)展等信息；此外，有投資者指出“6億理財(cái)資金僅披露不足1000萬元標(biāo)的，超5.9億元投向不明”的問題希望公司解答。

不過，從公司統(tǒng)一回復(fù)投資者“有關(guān)該理財(cái)事項(xiàng)的披露公司已向監(jiān)管部門提交了暫緩披露申請”來看，并沒有直接回應(yīng)投資者疑問 ，并似乎有難言之隱。

圖片來源：深交所易互動平臺截圖

關(guān)于理財(cái)產(chǎn)品虧損的詳細(xì)信披，公司董秘在郵件中回復(fù)稱，“鑒于該投資理財(cái)損失的具體金額仍在評估中，有關(guān)詳細(xì)情況公司會根據(jù)評估進(jìn)展、詳細(xì)調(diào)查等情況公司再適時披露?！?/span>

董事長承諾彌補(bǔ)投資虧損

A股罕見操作引關(guān)注

在雙鷺?biāo)帢I(yè)此次發(fā)布的預(yù)虧公告中，還有一處與眾不同的操作引起記者關(guān)注。

雙鷺?biāo)帢I(yè)在業(yè)績預(yù)告中提及，公司目前正在以各種方式挽回投資理財(cái)損失，為維護(hù)公司及中小股東利益，董事長徐明波自愿承諾，該投資理財(cái)無法挽回的差額部分在最終確認(rèn)后由其補(bǔ)足，且徐明波董事長將在一個月內(nèi)先將5000萬元資金上繳公司。

根據(jù)A股市場常規(guī)操作，上市公司使用自有資金或募集資金進(jìn)行投資，均需經(jīng)過董事會決議，屬于公司集體決策的經(jīng)營行為，由此產(chǎn)生的投資風(fēng)險也應(yīng)由公司自身承擔(dān)。而董事長主動以個人名義承諾彌補(bǔ)公司經(jīng)營決策導(dǎo)致的投資虧損，這一行為在A股歷史上較為罕見。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者不完全統(tǒng)計(jì)，近年有不少A股公司理財(cái)產(chǎn)品爆雷，如圣元環(huán)保、富安娜、鄭煤機(jī)、橫店東磁、微光電子、金房能源、蒙草生態(tài)、金新農(nóng)、中來股份等，但董事長或?qū)嵖厝顺兄Z彌補(bǔ)虧損的卻不多見。

根據(jù)公開信息，去年年底，圣元環(huán)保發(fā)布公告稱，公司全資子公司廈門金陵基建筑工程有限公司使用6000萬元閑置資金認(rèn)購的私募產(chǎn)品出現(xiàn)大幅虧損，虧損幅度達(dá)81.54%。在被先后被深交所、廈門證監(jiān)局出具監(jiān)管函和警示函后，公司控股股東和實(shí)控人共同承諾就損失本金先行補(bǔ)償。

同樣承諾補(bǔ)足虧損的中來股份現(xiàn)任總經(jīng)理、副董事長、非獨(dú)立董事林建偉，在理財(cái)產(chǎn)品爆雷后，承諾就私募基金事項(xiàng)訴訟和仲裁尚未追回部分的投資本金損失進(jìn)行差額補(bǔ)足。值得一提的是，時至今日，公司未能追討的差額合計(jì)1.78億元，而林建偉僅支付100萬元補(bǔ)償款補(bǔ)足因未履行差額補(bǔ)足承諾，于去年12月份收深圳證券交易所監(jiān)管函。

浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)會計(jì)學(xué)院教授、副院長、財(cái)政部國際化高端會計(jì)人才李宗彥向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析稱，作為公司實(shí)際控制人，董事長在業(yè)績預(yù)虧公告中同步作出補(bǔ)虧承諾，雖向市場傳遞了與公司共擔(dān)風(fēng)險的態(tài)度，但亦不排除將實(shí)際控制人承諾作為權(quán)宜性市值管理手段的可能性。

“當(dāng)前，部分上市公司受行業(yè)、市場及產(chǎn)品等因素影響，主業(yè)增長乏力，在業(yè)績壓力下常采用投資理財(cái)?shù)确绞阶非蠖唐谑找妗４祟惱碡?cái)產(chǎn)品多以公允價值計(jì)量，在資本市場波動加劇的背景下，極易產(chǎn)生大額盈虧，進(jìn)而對公司凈利潤造成顯著擾動。相關(guān)上市公司應(yīng)立足長遠(yuǎn)，通過優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、嚴(yán)控經(jīng)營成本、培育新的業(yè)績增長點(diǎn)等方式，從根本上化解經(jīng)營與業(yè)績壓力，實(shí)現(xiàn)持續(xù)健康發(fā)展。”李宗彥表示。

在李宗彥看來，若上述相關(guān)承諾未能履行，該承諾在《民法典》框架下可能具有可訴性，投資者可依法主張權(quán)利；此外，上市公司及承諾人亦可能構(gòu)成重大信息披露違規(guī)，面臨交易所問詢、監(jiān)管立案調(diào)查等監(jiān)管措施。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者提出，如果董事長無法履行承諾，公司是否有追償措施的問題，公司董秘未在郵件中回復(fù)。

去年三季報披露后董秘

7個交易日內(nèi)完成減持

在雙鷺?biāo)帢I(yè)業(yè)績爆雷的2025年第四季度，還發(fā)生了一件值得關(guān)注的事——公司董事、董事會秘書梁淑潔在2025年三季報披露后的快速減持行為。

先簡單回顧一下她的減持歷程：記者根據(jù)公司公告梳理，梁淑潔在2022年首次宣布減持計(jì)劃，欲減持52.5萬股，隨后并未實(shí)施；第二次續(xù)期減持計(jì)劃中，梁淑潔將計(jì)劃減持股份數(shù)量增加至91.91萬股，最終減持10萬股，僅為計(jì)劃減持?jǐn)?shù)量的九分之一；第三次續(xù)期計(jì)劃減持87萬股，但直到計(jì)劃到期也未實(shí)施。

數(shù)據(jù)來源：公司公告

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2024年，雙鷺?biāo)帢I(yè)在當(dāng)年6月25日公告，梁淑潔計(jì)劃在2024年7月16日至2024年10月15日以集中競價的方式進(jìn)行減持。隨后，梁淑潔在三季報披露日（10月26日）前（10月17日）宣布完成了全部減持，整個減持周期耗時三個月左右。

值得一提的是，當(dāng)年雙鷺?biāo)帢I(yè)三季報業(yè)績大幅下降，營收和凈利潤同比雙降，且凈利潤更是同比下降105.27%。

時間來到2025年第四季度，雙鷺?biāo)帢I(yè)在當(dāng)年9月18日公告，梁淑潔將在預(yù)披露公告之日起十五個交易日后的三個月內(nèi)減持37.52萬股。隨后，公司于11月6日公告稱，梁淑潔于2025年10月27日至11月4日間完成減持，而10月27日恰好是三季報發(fā)布（10月26日晚間）后首個交易日。

但與2024年三季度業(yè)績同比大幅下滑不同的是，雙鷺?biāo)帢I(yè)在2025年三季度業(yè)績同比暴增943.1%。如按常規(guī)思維，公司業(yè)績同比大漲，并且在10月中上旬迎來兩個港股公司上市大賺，理應(yīng)對后續(xù)股價上漲持樂觀情緒，而在雙利好背景下梁淑潔卻在7個交易日內(nèi)快速完成減持。

由于公司沒有發(fā)布三季度業(yè)績大幅預(yù)增公告，10月26日晚間是公司首次將此重大利好數(shù)據(jù)公開披露，因此這份三季報對市場投資者而言，存在較大的信息差。

需要注意的是，梁淑潔在2025年的減持均價為7.55元，是其實(shí)施減持計(jì)劃以來成交的次高價（最高價為2022年減持10萬股，均價為8.22元/股）。

根據(jù)證監(jiān)會2024年5月發(fā)布的《上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規(guī)則》規(guī)定，上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員在上市公司季度報告、業(yè)績預(yù)告、業(yè)績快報公告前五日內(nèi)不得買賣本公司股票。

也就是說，上市公司的季度報告一旦公布，董監(jiān)高就可以實(shí)施減持，而從這兩次減持的時間點(diǎn)來看，梁淑潔恰好都避開了窗口期。

梁淑潔為什么在三季報披露后快速減持，背后出于什么考慮，記者亦向其提問，但郵件中亦沒回復(fù)。

至于公司此前披露的50億元信托理財(cái)產(chǎn)品是何情況、公司業(yè)績在去年四季度變臉的真相以及公司知曉理財(cái)產(chǎn)品爆雷的時間節(jié)點(diǎn)等關(guān)鍵細(xì)節(jié)，有待公司進(jìn)一步向投資者解釋說明。

記者|黃宗彥?

編輯|程鵬?吳永久?易啟江??

校對|陳柯名

封面圖片來源：AI生成

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