每經(jīng)記者｜鄭欣蔚    每經(jīng)編輯｜畢陸名    

5月8日，國產(chǎn)大模型賽道的資本熱潮再添一把火。

據(jù)消息人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者透露，“AI六小虎”成員階躍星辰將完成近25億美元融資。與此同時，公司已完成股份制改造，紅籌架構(gòu)拆除工作落地收尾，港股IPO沖刺按下快進鍵，劍指“國產(chǎn)大模型第三股”。

這一融資時間點頗為微妙。就在前一日（5月7日），同屬“AI六小虎”的月之暗面（Kimi）剛被曝完成約20億美元新一輪融資，投后估值一舉突破200億美元。國產(chǎn)大模型頭部玩家DeepSeek近日同樣傳出正在進行首輪融資洽談的消息，投后估值或達450億美元。

而賽道先行者已在資本市場站穩(wěn)腳跟。另外“兩小虎”智譜AI、MiniMax此前率先登陸港股，目前市值已分別突破4000億港元、2000億港元，成為國產(chǎn)大模型二級市場的標桿。至此，國產(chǎn)大模型上市梯隊輪廓清晰：智譜、MiniMax領(lǐng)跑，階躍星辰、Kimi緊隨其后，形成“兩強領(lǐng)跑、兩虎競速”的格局。

在“百模大戰(zhàn)”愈演愈烈的當(dāng)下，屢屢刷新大模型賽道融資紀錄的階躍星辰正錨定“AI+終端”賽道，試圖走出獨樹一幟的商業(yè)化路徑。如今其上市進程加速，核心命題擺在眼前：Kimi估值已破200億美元，智譜、MiniMax上市后市值高歌猛進，階躍星辰的“AI+終端”故事，能撐起資本市場的期待嗎？

產(chǎn)業(yè)資本密集站臺背后的AI終端入口爭奪戰(zhàn)

階躍星辰25億美元融資的最大看點不是金額，而是投資方的構(gòu)成。消息人士形容，新融資的一個顯著特點是產(chǎn)業(yè)鏈資本集中入場。華勤技術(shù)、龍旗科技、豪威集團、中興通訊等消費電子產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)集體出現(xiàn)在階躍星辰的股東名單里。

產(chǎn)業(yè)資本集中入局，正是對階躍星辰“AI+終端”長期戰(zhàn)略的呼應(yīng)。今年1月，擁有曠視科技、千里科技等一系列產(chǎn)業(yè)落地經(jīng)驗的印奇出任階躍星辰董事長，進一步明確了公司對這一路線的堅守。

印奇曾在4月底千里科技新品發(fā)布會后的媒體溝通會上公開表示，全球范圍內(nèi)基礎(chǔ)大模型賽道格局基本定型，很難再誕生全新頭部企業(yè)，現(xiàn)有玩家的核心出路就是找到專屬場景、完成商業(yè)閉環(huán)落地。在他看來，階躍星辰對于基礎(chǔ)大模型的布局，就是要“落地真實應(yīng)用場景”，如此“研發(fā)才有明確迭代靶點”。

“早期我們聚焦通用對話模型能力，如今重點打磨代碼等專項能力，均依托應(yīng)用場景明確模型優(yōu)化方向。后續(xù)核心的智能體能力，更需要依托優(yōu)質(zhì)終端應(yīng)用場景完成打磨?！庇∑嬲f。

終端落地能力，被這位掌門人視為階躍星辰爭奪未來AI大模型賽道身位的關(guān)鍵能力，也是公司長期的發(fā)力重點。目前，其Step系列多模態(tài)模型已與OPPO、榮耀、吉利等廠商達成合作，手機預(yù)裝機量突破4200萬臺，覆蓋國內(nèi)約60%的頭部手機品牌，日均服務(wù)近2000萬人次。汽車領(lǐng)域，其AgentOS智能座艙已搭載于量產(chǎn)車型，上市3個月銷量近4萬輛，并同步推進海外市場。

而從市場動向來看，終端部署正成為大模型商業(yè)化的重要入口之一。例如，OpenAI這樣的世界級大模型企業(yè)正在加速研發(fā)智能體手機，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭字節(jié)跳動也已將AI手機視為戰(zhàn)略級入口。去年12月，中興與字節(jié)豆包團隊聯(lián)合發(fā)布搭載豆包手機助手的工程樣機努比亞M153，今年3月底，中興通訊披露雙方正在合作推進新一代豆包AI手機的研發(fā)落地。

而中興通訊也出現(xiàn)在階躍星辰此番融資的股東名單中。據(jù)消息人士分享，此前中興已與階躍星辰深度共創(chuàng)AI手機功能，并在努比亞Z80 Ultra等多款旗艦機型上量產(chǎn)落地。

對此，快思慢想研究院院長、特邀評論員田豐在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時解讀稱，中興手機將階躍星辰的模型量產(chǎn)落地，驗證了硬件廠商與AI企業(yè)業(yè)務(wù)協(xié)同的可能性。而階躍星辰新融資中更多產(chǎn)業(yè)鏈廠商的加入，則被其視為在中興“試驗田”驗證之后的規(guī)?；瘡?fù)制信號。

田豐進一步指出，華勤、龍旗作為全球手機ODM（原始設(shè)計制造商）龍頭，此前從不參與模型層面投資，此次入場實質(zhì)上是對自身在下一代終端供應(yīng)鏈中被邊緣化的“防御性對沖”：“若AI終端的軟硬件定義權(quán)從傳統(tǒng)品牌商下移至模型公司，ODM的談判地位將進一步被壓縮，入股階躍星辰則是在軟件層提前錨定協(xié)作席位?！?/p>

“當(dāng)下是AI企業(yè)造硬件、原硬件企業(yè)自研或投資AI模型的‘春秋戰(zhàn)國時期’，背后是爭奪下一代操作系統(tǒng)AIOS的定義權(quán)?！碧镓S說，“消費電子企業(yè)投資階躍星辰，是一場產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合的‘期權(quán)式布局’，硬件廠商用少量資金換取端側(cè)基礎(chǔ)模型能力，以及在下一代AI終端入口爭奪戰(zhàn)中的話語權(quán)?！?/p>

大模型資本競速中估值分化加劇

從Kimi的20億美元到階躍星辰的25億美元，國產(chǎn)大模型單筆融資紀錄在24小時內(nèi)被刷新。但融資數(shù)字之外，上市節(jié)奏的分化更為微妙。與此前曾宣稱“短期內(nèi)不著急上市”的Kimi相比，階躍星辰的上市之路顯得更為果斷且堅決。

據(jù)《財經(jīng)》2月底報道，階躍星辰計劃在今年6月30日前在港股交表，預(yù)期基石定價在100億美元左右，預(yù)計年底完成上市。

工商信息則顯示，階躍星辰4月已完成股改。5月8日，知情人士透露，階躍星辰紅籌架構(gòu)已拆除，這通常被視為赴港IPO的關(guān)鍵前置步驟。從上市進度看，階躍星辰已在嘗試搶占“國產(chǎn)模型第三股”。

不過就估值來看，Kimi在5月7日完成新一輪20億美元融資后，估值已突破200億美元，而階躍星辰約100億美元的預(yù)期估值僅為前者一半。

Kimi的高估值一方面來自商業(yè)化，據(jù)美團龍珠合伙人王新宇透露，K2.5模型更新后，Kimi年度經(jīng)常性收入（ARR）在今年3月初突破1億美元，在4月繼續(xù)增長至超2億美元，付費訂閱和API調(diào)用都在加速。

但Kimi高估值的背后并非沒有裂痕。據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)，Kimi月活躍用戶數(shù)從峰值3600萬下滑至約833.8萬，連續(xù)四個季度下降。字節(jié)豆包月活逼近3.5億，騰訊、阿里等互聯(lián)網(wǎng)大廠正以數(shù)十億級預(yù)算搶占C端入口。Kimi的B端API市場同樣承壓：DeepSeek最新V4模型正以極致性價比沖擊價格體系。在商業(yè)化路徑上，B端、C端的雙重承壓，或許正是Kimi近期加速融資的真實動因。

除了Kimi，更值得關(guān)注的是近期DeepSeek在資本市場掀起的波瀾。國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金近日被曝正洽談主導(dǎo)DeepSeek首輪外部融資，投后估值或達450億美元。盡管估值與首輪融資的股東名單尚未最終確定，但這家長期拒絕外部注資的頭部企業(yè)，首輪融資便吸引國家隊入局，引發(fā)市場高度關(guān)注。

在田豐看來，正在資本市場上狂奔的“兩小虎”與加入資本競速的DeepSeek各有其護城河：DeepSeek的高估值源于體現(xiàn)在算法效率上的壟斷性技術(shù)護城河，但其組織結(jié)構(gòu)較為脆弱，已有至少5名核心研究員流失；Kimi的護城河是用戶習(xí)慣，其長文本場景滲透率較高，但技術(shù)代差正在縮小；階躍星辰的護城河類型則不同，其產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同所形成的供應(yīng)鏈嵌入是時間換來的關(guān)系資產(chǎn)，競爭對手無法通過單純投入資金快速復(fù)制。

“OpenAI和Anthropic仍在打‘智力密度’之戰(zhàn)，Anthropic創(chuàng)始人Dario Amodei明確表示，模型本身就是產(chǎn)品，Kimi和DeepSeek也在跟隨這一范式。階躍星辰選擇的則是‘場景密度’之戰(zhàn)，不追求單個模型能力的絕對SOTA（性能最優(yōu)），而是在最高頻的消費者場景中搶先深度嵌入，在海量消費者多元場景中快速迭代，以期形成產(chǎn)品體驗護城河?！碧镓S說，這兩條路并不互斥，但在資源有限的條件下選邊，是一個無法回避的戰(zhàn)略賭注，而在這一賭局上，階躍星辰押注了硬件周期。

據(jù)其判斷，階躍星辰的港股上市前景比6個月前更清晰，“‘港版淡馬錫’香港投資管理有限公司（HKIC）此次加入了股東名單，以智譜上市前景作參照，HKIC的背書相當(dāng)于為港股審核提供了隱性信用背書，上市流程預(yù)計將加速”。但上市后能否實現(xiàn)MiniMax首日100%漲幅的表現(xiàn)，田豐認為取決于其上市時“終端戰(zhàn)略”是否已形成可被財務(wù)數(shù)據(jù)支撐的商業(yè)閉環(huán)、年化營收規(guī)模。

“所有關(guān)于國產(chǎn)大模型的討論都集中在模型能力的橫向比較，但階躍星辰在做的是一件本質(zhì)上不同的事：它在嘗試把模型層的競爭優(yōu)勢鎖定在硬件供應(yīng)鏈層面。在階躍星辰、Kimi、DeepSeek三者中，唯有階躍星辰的終端路線依托消費電子產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，構(gòu)筑起差異化競爭壁壘。當(dāng)前美國資本市場對C端軟件故事保持謹慎樂觀，而看好生產(chǎn)力工具，如軟硬一體的階躍星辰融合顛覆式AI硬件形成新型生產(chǎn)力，則前景可期?！碧镓S表示。

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