世茂股份（600823）深度研究:商業(yè)地產(chǎn)先行者，影院投資加碼稀缺性

公司專注于商業(yè)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)。公司直接控制人是許榮茂先生及其家族，目前公司專注于發(fā)展商業(yè)地產(chǎn)，屬于A股里面較為稀缺的商業(yè)地產(chǎn)投資品種。

公司擁有較多的土地儲(chǔ)備。公司在長(zhǎng)三角以及環(huán)渤海等區(qū)域擁有較多土地儲(chǔ)備，目前總土地儲(chǔ)備達(dá)到800萬(wàn)平以上。按照公司目前的開(kāi)發(fā)體量來(lái)看可供公司開(kāi)發(fā)5年以上，土地儲(chǔ)備充足；預(yù)計(jì)2012年總銷售額有望實(shí)現(xiàn)80億元以上，突破公司年初定的70億目標(biāo)，以及我們所預(yù)期的80億銷售額。

公司在影院業(yè)務(wù)上具有較好投資前景。除了地產(chǎn)業(yè)務(wù)以外，公司還有商業(yè)物業(yè)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的百貨、商管出租以及影院業(yè)務(wù)，其中影院業(yè)務(wù)目前處于高速增長(zhǎng)的時(shí)期；公司自身著力于發(fā)展二三線城市商業(yè)地產(chǎn)、以及類似萬(wàn)達(dá)的“大體量廣場(chǎng)開(kāi)發(fā)”戰(zhàn)略特點(diǎn)也使其發(fā)展影院業(yè)務(wù)具有明顯的優(yōu)勢(shì)，該業(yè)務(wù)有望在近年達(dá)到50%以上的增長(zhǎng)比例。另外隨著影院收入逐漸成規(guī)模公司有望同時(shí)成為A股較為稀缺的影院投資標(biāo)的。

公司安全邊際較高。從財(cái)務(wù)安全角度來(lái)看，公司目前負(fù)債水平處于行業(yè)中游水平，其短期資金水平具備一定安全性；另外從其估值情況來(lái)看，公司目前的PE估值只有8.09倍，處于行業(yè)中下游水平，具備較大安全空間。

給予公司“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2012、2013年每股收益分別是1.18和1.47元。截至11月14日，公司收盤于9.43元，對(duì)應(yīng)2012年P(guān)E為7.99倍，2013年P(guān)E為6.41倍，預(yù)計(jì)公司的RNAV為16.06元?？紤]到公司的成長(zhǎng)性，我們給予公司2012年10倍PE，對(duì)應(yīng)公司目標(biāo)價(jià)11.8元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:房地產(chǎn)行業(yè)與國(guó)家政策緊密相關(guān)，一旦國(guó)內(nèi)采取更加嚴(yán)厲的調(diào)控措施將直接影響行業(yè)發(fā)展；多元化經(jīng)營(yíng)易導(dǎo)致公司精力分散；明年青島項(xiàng)目較多導(dǎo)致受單個(gè)城市成交影響較大。（海通證券（600837） 分析師： 涂力磊 ）