上汽集團(tuán):2016年自主拐點(diǎn)提升業(yè)績,2017年自主進(jìn)入快車道+合資穩(wěn)健增長

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：天風(fēng)證券股份有限公司研究員：崔琰日期：2017-02-03

公司于2017年1月21日發(fā)布公告:預(yù)計(jì)2016年凈利潤同比增長7.5%,主要原因?yàn)楣?016年整車銷量達(dá)649萬輛,同比增長10.0%；此外,公司于2017年1月19日完成150億定增,發(fā)行數(shù)量為658萬股,發(fā)行價(jià)格22.80元/股,大股東及員工認(rèn)購27.4%(解禁時(shí)間為36個(gè)月),其余認(rèn)購方解禁時(shí)間為12個(gè)月。

自主進(jìn)入發(fā)展快速通道,合資迎來新一輪產(chǎn)品周期。上汽自主2016全年銷量4.7萬輛,同比增長89.2%,其中,榮威RX5貢獻(xiàn)最大,產(chǎn)品能力全面提升蓄勢而發(fā),7月上市后銷量持續(xù)爬坡,目前月均2萬輛以上(10、11、12月分別為2.0、2.1、2.5萬輛),加上配套新能源車型eRX5、轎車i6以及SUVMGZS先后上市,預(yù)計(jì)17年上汽自主乘用車?yán)^續(xù)快速增長,為公司提供巨大業(yè)績增量彈性。合資品牌龍頭地位牢固,17年陸續(xù)引來新產(chǎn)品及換代周期:上汽大眾明星車型途觀17年1月大換代,國產(chǎn)化B級SUV途昂和斯柯達(dá)科迪亞克也將于上半年面市;上汽通用雪佛蘭產(chǎn)品線新增A級SUVEquinox,別克品牌經(jīng)典車型君威、君越也有換代計(jì)劃。

定增150億完成,升級自主品牌競爭力。融資資金主要投向自主品牌新能源汽車、智能汽車、汽車金融和服務(wù)等項(xiàng)目,未來布局看點(diǎn)包括:1)榮威eRX5和ei6在自主新能源車市場的放量貢獻(xiàn)業(yè)績以及新能源積分,兩款車已在16年廣州車展展出,ei6預(yù)計(jì)今年上市,對公司在新能源車布局和應(yīng)對雙積分制度方面尤為重要;2)與阿里巴巴合作的首款智能網(wǎng)聯(lián)汽車榮威RX5上市銷售火爆,未來在智能網(wǎng)聯(lián)方面的研發(fā)鞏固領(lǐng)域內(nèi)領(lǐng)先地位;3)拓展自主品牌汽車金融和服務(wù)項(xiàng)目,平臺搭建優(yōu)勢明顯,可借鑒上汽通用以及大眾的金融營銷模式(上汽通用金融16年訂單已破70萬份,占據(jù)業(yè)內(nèi)龍頭地位)。

旗下各品牌產(chǎn)能儲(chǔ)備充足,期待上汽大眾奧迪合作落定。上汽自主、上汽大眾以及上汽通用各自都有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃,應(yīng)對公司持續(xù)增長的銷售訂單。其中,上汽自主更是采用火線生產(chǎn)模式,解決RX5的產(chǎn)能供不應(yīng)求問題。上汽大眾與奧迪的合資計(jì)劃受一汽奧迪經(jīng)銷商聯(lián)盟抗議暫緩,預(yù)計(jì)17年上半年協(xié)議落定,未來上汽奧迪與上汽大眾將基于MQB等平臺共線生產(chǎn)。

看好公司“自主+合資”雙輪驅(qū)動(dòng):自主提供業(yè)績高彈性,合資貢獻(xiàn)穩(wěn)定增長。公司一直以來為高股息率優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌標(biāo)的,預(yù)計(jì)2017~2018年凈利潤372億元和414億元,考慮本次定增后EPS分別為3.19元和3.55元,對應(yīng)PE為8倍和7倍。給予公司9倍左右估值,6個(gè)月目標(biāo)價(jià)28元,維持買入評級。