每經(jīng)記者｜陳晨    每經(jīng)編輯｜趙云    

2月13日晚間，西南證券正式宣布擬向特定對象發(fā)行股票，募集資金總額不超過60億元。這一舉動(dòng)不僅是證券行業(yè)再融資回暖態(tài)勢下的又一典型案例，更折射出券商在業(yè)績高速增長背后所面臨的資本約束挑戰(zhàn)。

近兩年來，西南證券乘著資本市場活躍的東風(fēng)，業(yè)績逐漸回暖，預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤同比增長47%到57%。但與此同時(shí)，其主打的重資本業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn)，直接導(dǎo)致凈資本規(guī)模下滑至158.45億元。面對合規(guī)展業(yè)的上限壓力，西南證券此次攜手國資大股東關(guān)聯(lián)方“補(bǔ)血”，或意在突破凈資本瓶頸。

西南證券募資60億元，7大投向曝光：
15億加碼證券投資

2月13日晚間，西南證券發(fā)布了定增預(yù)案，本次向特定對象發(fā)行A股股票募集資金總額不超過60億元。其中，渝富控股認(rèn)購金額為15億元，重慶水務(wù)環(huán)境集團(tuán)認(rèn)購金額為10億元。2025年以來證券行業(yè)再融資破冰，天風(fēng)證券、中泰證券、南京證券已經(jīng)先后完成了定增。2025年7月，東吳證券也拋出了高達(dá)60億元的定增預(yù)案。

在本次西南證券的定增方案中，國資大股東的大力支持成為了市場關(guān)注的焦點(diǎn)。資料顯示，西南證券控股股東渝富資本為渝富控股的全資子公司，而重慶水務(wù)環(huán)境集團(tuán)則為渝富控股的控股子公司，因此渝富控股及重慶水務(wù)環(huán)境集團(tuán)均為西南證券的關(guān)聯(lián)方。在本次發(fā)行前，渝富控股雖然不直接持有西南證券股份，但其通過渝富資本、重慶水務(wù)環(huán)境集團(tuán)及輕紡集團(tuán)已經(jīng)間接持有了公司31.42%的股份。

本次發(fā)行完成后，渝富資本仍為西南證券控股股東，重慶市國資委仍為西南證券實(shí)際控制人。另外，根據(jù)有關(guān)規(guī)定，本次向特定對象發(fā)行股票完成后，渝富控股及重慶水務(wù)環(huán)境集團(tuán)認(rèn)購的本次發(fā)行的股份自本次發(fā)行結(jié)束之日起60個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，即長達(dá)五年的鎖定期限。

回顧西南證券的資本補(bǔ)充歷史，距其上一次定增已過去五年之久。2020年，公司曾采用非公開發(fā)行方式，向特定對象渝富資本等4名投資者定向增發(fā)，共計(jì)募集資金49億元，全部用于增加資本金，補(bǔ)充營運(yùn)資金。上述資金已于2020年7月20日到位，距今已超過五個(gè)會(huì)計(jì)年度。截至2023年12月31日，公司前次發(fā)行的募集資金已經(jīng)全部使用完畢。

此次募集的最高60億資金將如何分配？西南證券公告顯示，本次募集資金將精細(xì)化地用于七大方向。具體來看：

1.財(cái)富管理業(yè)務(wù)不超過5億元；

2.投資銀行業(yè)務(wù)不超過2.5億元；

3.資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不超過9億元；

4.證券投資業(yè)務(wù)不超過15億元；

5.增加子公司投入不超過6億元；

6.信息技術(shù)與合規(guī)風(fēng)控建設(shè)不超過7.5億元；

7.償還債務(wù)及補(bǔ)充其他營運(yùn)資金不超過15億元。

重資本業(yè)務(wù)收入占半壁江山
定增旨在提升凈資本規(guī)模

在探究西南證券此次發(fā)起大額定增的深層原因時(shí)，“凈資本”成為了一個(gè)無法繞開的核心關(guān)鍵詞。在當(dāng)前以凈資本和流動(dòng)性為核心指標(biāo)的監(jiān)管體系下，證券公司業(yè)務(wù)規(guī)模與凈資本規(guī)模密切相關(guān)，凈資本規(guī)模直接決定了券商業(yè)務(wù)合規(guī)展業(yè)的上限。

然而，近期的數(shù)據(jù)卻暴露出西南證券在凈資本層面所面臨的隱憂。從2025年三季報(bào)數(shù)據(jù)看，西南證券凈資本出現(xiàn)了小幅度下滑。數(shù)據(jù)顯示，2025年三季度末凈資本為158.45億元，較2024年末的167.27億元減少了8.82億元，降幅達(dá)到5.27%。在行業(yè)橫向?qū)Ρ戎校刂?025年三季度末，西南證券的凈資本規(guī)模在42家上市券商中位列第34位。

這種資本消耗與西南證券業(yè)務(wù)擴(kuò)張加劇直接相關(guān)。具體而言，西南證券2025年三季度融出資金規(guī)模實(shí)現(xiàn)了41.47%的同比增長；同時(shí)，自營非權(quán)益類證券及衍生品占凈資本的比重更是從190.01%大幅攀升至226.49%。這種重資本業(yè)務(wù)的大幅擴(kuò)張直接消耗了凈資本。

進(jìn)一步剖析公司的收入結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，重資本業(yè)務(wù)已經(jīng)成為西南證券當(dāng)之無愧的營收支柱。數(shù)據(jù)顯示，2023年、2024年，西南證券自營業(yè)務(wù)和信用業(yè)務(wù)收入合計(jì)占比分別達(dá)到53%和57%，而在2025年前三季度，這一占比再度提升至近58%。值得注意的是，在前述公司公布的募投項(xiàng)目中，計(jì)劃將不超過15億元投向證券投資業(yè)務(wù)，這無疑是在進(jìn)一步加碼該項(xiàng)重資本業(yè)務(wù)的發(fā)展。

業(yè)務(wù)的擴(kuò)張雖然帶來了資本消耗，但也讓公司的業(yè)績和排名有所提升。回顧過往業(yè)績，2021年至2024年，在42家上市券商中，西南證券營業(yè)收入始終保持在第36名。進(jìn)入2025年后，西南證券業(yè)績排名有所提升。2025年前三季度，西南證券實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.18億元，同比大幅增長42.75%，營業(yè)收入排名也隨之上升至第32名；同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.06億元，同比增長46.11%。

日前，西南證券發(fā)布2025年年度業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.28億元到10.98億元，同比增長高達(dá)47%到57%。西南證券表示，通過本次定增發(fā)行，公司將進(jìn)一步提升凈資本規(guī)模，加快相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司的整體盈利能力將得到增強(qiáng)。